> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华策影视（300133）总结 ## 公司概况 华策影视成立于2005年，总部位于杭州，是国内头部综合性传媒公司，2010年在深交所创业板上市。公司以影视内容为核心主业，覆盖剧集、电影、动漫、微短剧、音乐等多种内容形态，拥有超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材，构建了坚实的内容资产壁垒。近年来，公司加快科技转型，布局算力业务，形成“内容+算力”双引擎格局，深度融入浙江AI产业集群，具备明显的区位优势。 ## 核心内容与主要观点 ### 业绩表现 - **2025年收入**：28.28亿元，同比增长45.87%，主要得益于剧集交付节奏恢复和算力、音乐等新兴业务增长。 - **归母净利润**：1.91亿元，同比下降21.36%，但经营活动现金流净额达到3.22亿元，实现由负转正。 - **分季度营收**：Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元，Q4营收占全年63.2%，符合影视行业交付惯例。 - **分业务营收**： - 影视行业：26.26亿元，同比增长39.54%，毛利率21.22%，同比下降8.85pct。 - 算力业务：1.26亿元，收入占比4.46%，毛利率36.02%，高于影视主业约15pct。 ### 盈利能力分析 - **整体毛利率**：23.40%，同比下降7.67pct，主要受影视行业拖累。 - **费用率**：销售/管理费用率分别为6.50%和5.95%，同比分别下降0.88pct和4.01pct，显示规模效应逐步显现。 - **净利率**：8.40%，同比下降5.91pct，但随着算力业务占比提升，预计未来盈利能力将有所改善。 ### 算力业务发展 - **2025年收入**：1.26亿元，处于快速成长期，未来增长潜力大。 - **合同负债与预付款项**：截至2025年底，合同负债14.42亿元，预付款项11.13亿元，显示在手订单充足，未来收入有保障。 - **算力规模**：截至2026Q1，智算规模达8000P，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，有效控制重资产风险。 - **未来展望**：预计2026-2028年算力业务营收分别为302.74/454.11/590.35亿元，毛利率有望提升至38.00%、40.00%、42.00%。 ### 内容业务进展 - **精品化战略**：公司集中资源打造头部内容，AI赋能贯穿内容生产全流程。 - **《太平年》案例**：通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染，实现制作周期压缩超70%，带动CVB最高收视率3.20%，首播累计收视人次11.4亿，联动品牌超24个，覆盖18个品类、150余个SKU。 - **IP商业化**：内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路已打通，IP变现能力显著提升。 - **微短剧表现**：2025年上线36部短剧，红果短剧《咬清梨》播放量突破10亿次；抖音平台“她见四季”“万千星辰”合计粉丝突破170万，形成完整内容矩阵。 - **未来内容**：2026年推出AIGC赋能中剧《帝姬令》，探索人机协同新生产范式。 ### 国际与生态业务 - **国际业务**：从版权输出向全球经营生态转型，覆盖YouTube、Facebook等超1000个频道，总订阅用户超6500万，覆盖13种语言。 - **微短剧海外**：超300个频道，粉丝逾1400万，短剧全球总播放量突破10亿次。 - **版权与数据资产**：拥有超5万小时正版版权库和约2万TB高清素材，AI3D数字资产库建设初见成效，为内容授权新模式奠定基础。 - **视频彩铃业务**：保持稳健增长，持续为集团贡献稳定现金流，同时助力IP宣发。 ## 投资建议与评级 - **投资评级**：买入，基于算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元。 - EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应PE分别为45/32/26。 - **短期催化剂**：算力业务增长确定性高，内容IP爆款效应显著，提升变现天花板。 ## 风险提示 - **算力业务风险**：监管政策收紧及竞争加剧。 - **影视主业风险**：毛利率持续下行。 - **内容交付风险**：交付节奏不及预期，依赖爆款内容。 - **海外市场风险**：版权合规及汇率波动。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润预测（单位：百万元） | 年份 | 营收 | 同比增长率 | 归母净利润 | 同比增长率 | |--------|------------|------------|--------------|------------| | 2024A | 1939.06 | -14.48% | 243.05 | -36.41% | | 2025A | 2828.47 | 45.87% | 191.14 | -21.36% | | 2026E | 3181.11 | 12.47% | 313.37 | 63.95% | | 2027E | 3509.77 | 10.33% | 441.26 | 40.81% | | 2028E | 3847.95 | 9.64% | 539.90 | 22.35% | ### 财务比率（单位：%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营收增长率 | -8.39% | -14.48%| 45.87% | 12.47% | 10.33% | 9.64% | | 毛利率 | 28.50% | 31.07% | 23.40% | 28.14% | 30.28% | 31.72% | | 净利率 | 17.51% | 14.31% | 8.40% | 11.18% | 14.27% | 15.93% | | ROE | 5.43% | 3.39% | 2.62% | 4.15% | 5.58% | 6.47% | | P/E | 37.25 | 58.58 | 74.49 | 45.43 | 32.27 | 26.37 | | P/B | 2.02 | 1.99 | 1.95 | 1.89 | 1.80 | 1.71 | ## 公司主要业务拆分 | 业务 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 电视剧制作发行 | 1193.56| 1729.30| 1815.77| 1906.56| 2001.88| | 电视剧版权发行 | 378.59 | 376.41 | 395.23 | 414.99 | 448.19 | | 经济服务 | 143.27 | 222.03 | 255.34 | 280.87 | 308.96 | | 电影 | 103.30 | 191.51 | 210.67 | 231.73 | 254.91 | | 算力业务 | 17.95 | 126.14 | 302.74 | 454.11 | 590.35 | ## 财务报表与指标 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 2836.35| 2350.03| 2582.75| 1200.51| 1423.09| 1728.81| | 流动资产总计 | 8173.21| 7811.92| 8491.68| 7995.59| 8658.97| 9436.59| | 资产总计 | 9879.10| 10221.55| 11343.93| 10769.45| 11343.81| 12026.55| ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营性现金净流量 | 376.09 | -313.70| 305.86 | 102.95 | 396.48 | 493.85 | | 投资性现金净流量 | -604.96| -390.71| -1328.71| -2.61 | -3.62 | -4.63 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 2267.42| 1939.06| 2828.47| 3181.11| 3509.77| 3847.95| | 营业利润 | 447.65 | 346.78 | 347.16 | 449.35 | 631.26 | 771.56 | | 净利润 | 396.92 | 277.53 | 237.64 | 355.69 | 500.85 | 612.81 | ## 总结 华策影视在“内容+算力”双引擎战略下，实现业务多元化发展，尤其在算力业务上取得显著进展。2025年公司营收大幅增长，但净利润下滑，主要受影视行业毛利率下降影响。算力业务收入占比提升，毛利率高于影视主业，未来有望成为利润增长的核心来源。内容业务通过精品化与AI赋能，实现IP商业化变现，提升变现天花板。国际业务平台化转型，拓展全球市场，形成完整内容生态。公司具备良好的区位优势，未来增长潜力较大，投资评级为“买入”。