20260425-东吴证券-仙乐健康-300791.SZ-2025年报及26Q1季报点评_破局革新_积极求变_3页_664kb

仙乐健康（300791）2025年报及26Q1季报总结

核心内容

仙乐健康在2025年及2026年第一季度表现出一定的业绩波动，但整体上展现出积极的转型与增长趋势。公司正通过优化业务结构、推进新业务布局及提升运营效率，逐步实现盈利改善与长期发展。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年业绩：公司实现营业总收入42.63亿元，同比增长1.23%；归母净利润为13.65亿元，同比下降58.00%；扣非归母净利润为7.4亿元，同比下降77.35%（含BF减值约2亿元）。
• 26Q1业绩：实现营收10.03亿元，同比增长5.1%；归母净利润为0.5亿元，同比下降27.3%。主要因PC业务亏损、美元汇率波动及利息支出增加。

2. 业务结构变化

• 客户结构：中腰部以上客户为公司主力，逐步推进中长尾客户淘汰，提升整体客户质量。
• 新消费客户增长显著：新消费客户（包括直播电商、私域、山姆等线下零售及跨境渠道）收入同比增长50%以上，营收占比由30%提升至近50%。其中，MCN和私域业务均增长近50%，私域销售额突破1亿元。
• 战略KA客户增长：战略KA全年同比增长30%以上，显示公司核心客户拓展取得进展。
• 区域表现：欧洲地区表现最优，收入与利润均实现双位数增长；德国工厂满负荷生产，产能利用率高达120%。亚太地区建设逐步完善，泰国产业园预计2027年投入运营，年产能达24亿粒营养软糖，新加坡将建设为亚太总部。

3. 业务调整与改善

• BF业务改善：公司已委派中国管理团队加强协同管理，BF业务交付质量显著提升。预计2026Q1BF将实现季度盈利，Q2有望延续增长趋势，软糖二线产能投产将推动收入爬坡。
• PC业务处理：PC业务在2025年已进行一次性计提处理，后续对业绩影响趋于减小。

4. 新业务布局

• AI+精准营养：公司正与保险公司、体检机构及医疗体系合作，推动AI+精准营养业务落地，预计2026年将实现部分收入兑现。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年公司归母净利润预计分别为38.9亿元、46.8亿元和54.8亿元，分别同比增长184.95%、20.32%和17.14%。
• 估值调整：考虑到美国出口受关税影响的不确定性，公司对2026-2027年净利润预测进行了小幅调整，2028年新增预测。对应PE分别为16x、13x和11x，公司估值逐步下降，但未来增长潜力较大。

6. 财务指标变化

• 资产负债表：2025年资产总计为559.1亿元，预计2026-2028年将分别增长至639.2亿元、694.2亿元和7310亿元。货币资金及交易性金融资产持续增长，显示公司现金流管理能力增强。
• 利润表：2025年毛利率为30.57%，预计2026-2028年将维持在30%以上。归母净利率由2025年的3.20%提升至2028年的9.47%，盈利能力逐步增强。
• 现金流量：2025年经营活动现金流为57亿元，投资活动现金流为-44.2亿元，筹资活动现金流为-16.8亿元，现金净增加额为-3.9亿元。2026年预计现金净增加额大幅增长至76.2亿元，显示公司融资能力增强。

关键信息

• 收入增长：2025年收入增长较为缓慢，但2026年预计增长8.50%，2027年及2028年分别增长11.75%和12.05%。
• 净利润波动：2025年净利润大幅下滑，但2026年预计实现显著增长，2027年及2028年持续增长。
• 估值变化：2025年PE为45.90倍，2026年降至16.11倍，2027年进一步降至13.39倍，2028年预计为11.43倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力和转型能力。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧的风险

结论

仙乐健康正通过优化客户结构、推进新业务布局及提升运营效率，逐步实现业绩改善与长期增长。尽管2025年受外部环境与一次性减值影响，净利润下滑，但公司展现出较强的调整能力与未来增长潜力，预计2026年起将逐步恢复盈利增长，维持“买入”评级。