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股权激励获山东国投批复，服务器龙头持续成长总结

核心内容

浪潮电子信息产业股份有限公司（以下简称“浪潮”）于2018年7月6日收到山东省国有资产投资控股有限公司的批复，原则同意其实施股权激励计划。该激励计划拟向136名核心骨干授予3796万份股票期权，约占公司总股本的2.94%，人均期权为27.9万股，行权价格为17.52元。该计划尚需公司2018年第二次临时股东大会审议。

主要观点

• 激励对象广泛：激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，旨在激发核心员工的积极性，推动公司业绩增长。
• 行业地位突出：公司凭借技术优势在国内AI服务器领域处于领先地位，为BAT等互联网巨头提供AI服务器，市场占有率超过60%。相较普通服务器，AI服务器毛利更高。
• 业绩增长预期明确：公司未来三年的营业收入增长率分别不低于20%、33%、46%，净资产收益率增长率分别不低于70%、100%、120%。公司对核心技术人员的激励有望进一步增强盈利能力与竞争优势。
• 投资建议：分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.65、0.88元，维持“强烈推荐”评级。
• 估值指标下降：P/E从2016年的109.60倍降至2020年的27.78倍，P/B从7.98倍降至3.46倍，显示公司估值逐步回归合理区间。

关键信息

股权激励详情

• 授予数量：3796万份股票期权
• 覆盖对象：136名核心骨干
• 行权条件：
  • 2018-2020年营业收入增长率不低于20%、33%、46%
  • 2018-2020年净资产收益率增长率不低于70%、100%、120%
• 行权价格：17.52元/股

财务预测摘要（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	12668	25488	36237	48893	65973
净利润	287.0	428.0	618.0	842.0	1132.0
EPS（摊薄）	0.22	0.33	0.48	0.65	0.88
P/E	109.60	73.58	50.87	37.38	27.78
P/B	7.98	4.32	3.98	3.77	3.46

风险提示

• 业务进展不及预期
• 政策风险
• 竞争加剧风险

业务增长驱动因素

• 市场需求增长：受益于云计算建设与AI服务器需求的提升。
• 产品线拓展：公司通过推出POWER9新品服务器，有望实现小型机存量市场的替代。
• 盈利能力提升：AI服务器毛利高于普通服务器，有助于公司盈利水平的提升。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	7276	15876	22647	23535	29660
非流动资产	1803	2005	2223	2431	2683
资产总计	9079	17882	24870	25966	32343
流动负债	4806	10168	16596	17310	23014
非流动负债	323	432	378	311	248
负债合计	5129	10600	16974	17621	23262
归属母公司股东权益	3944	7278	7897	8352	9097

现金流量表（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	72	255	-4038	5732	-3342
投资活动现金流	-143	-3259	-331	-360	-450
筹资活动现金流	416	4095	-9	-524	-521
现金净增加额	369	1067	-4379	4848	-4313

利润表（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	12668	25488	36237	48893	65973
营业利润	286	506	713	980	1346
归属母公司净利润	287	428	618	842	1132
EPS（摊薄）	0.22	0.33	0.48	0.65	0.88

主要财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	25.1	101.2	42.2	34.9	34.9
毛利率	13.7	10.6	12.0	11.8	11.8
净利率	2.3	1.7	1.7	1.7	1.7
ROE	7.2	5.8	7.8	10.0	12.4
资产负债率	56.5	59.3	68.3	67.9	71.9
净负债比率	34.3	21.6	80.3	21.9	71.8
P/E	109.60	73.58	50.87	37.38	27.78
P/B	7.98	4.32	3.98	3.77	3.46
EV/EBITDA	52.83	38.7	29.6	20.4	18.5

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

估值方法的局限性

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 业务进展不及预期
• 政策风险
• 竞争加剧风险

联系方式

• 分析师：田杰华、刘航、谌普江
• 机构销售通讯录：
  • 北京：郝颖（固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn）
  • 上海：吕莜琪（固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn）
  • 深圳：史月琳（固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn）