> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融研究团队总结 ## 核心内容概述 本报告由建信期货宏观金融研究团队撰写，主要分析了当前宏观经济环境对贵金属市场的影响。重点包括中国宏观经济数据、美伊谈判局势、美元与人民币汇率走势、美债利率变化、贵金属市场投资情绪及价格走势分析等内容。 --- ## 一、宏观环境评述 ### 1.1 经济：中国经济动能边际走弱 - **财政状况**：2026年1-4月份，中国一般公共预算收入同比增长3.46%，政府性基金收入同比萎缩18.89%，广义财政收入同比增长0.44%。 - **财政支出**：广义财政支出同比增长0.44%，增速较1-3月份放缓，全年预计广义财政赤字13.51万亿元，赤字率9.2%。 - **金融状况**：社会融资存量增速放缓，M2同比增长8.6%，M1同比增长5%。人民币贷款余额同比萎缩0.68%，为有记录以来最低值。 - **投资与消费**：2026年1-4月份城镇固定资产投资从增长1.7%转为萎缩1.6%，房地产投资同比萎缩13.7%。社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中以旧换新类消费同比萎缩8.1%。 - **产出**：2026年1-4月份工业产出同比增长5.6%，产能利用率降至73.6%，为2016年四季度以来最低。社会供需失衡指数创历史新高。 ### 1.2 地缘政治：美伊谈判停滞僵局延续 - **美伊局势**：特朗普暂停对伊朗的袭击以推动谈判，但伊朗态度强硬，警告美国不要误判。霍尔木兹海峡航运量恢复但仍低于战前水平。 - **国际油价**：伊朗封锁海峡推高油价，美国石油库存下降，通胀中枢上升，促使美联储紧缩预期升温。 - **通胀与利率**：美国4月份PPI和CPI双双超预期上行，10年期国债利率一度升至4.67%，年内加息概率升至58.4%。 --- ## 二、贵金属市场分析 ### 2.1 美债利率与美元汇率 - **美元指数**：2026年初美元指数回落至95.5，后震荡回升至100附近，4月份后在97.5-100.5之间窄幅震荡。 - **人民币汇率**：人民币兑美元汇率震荡走强，5月份跌破7.8关口，但升值空间有限，受出口优势削弱和外需冲击影响。 ### 2.2 市场投资情绪 - **ETF持仓**：金银ETF持仓量在2024年5月至2026年1月间波动，黄金ETF持仓持续上升，白银ETF持仓在1月底后回落。 - **CFTC持仓**：2026年5月12日当周，黄金净多率上升至30.3%，白银净多率上升至20.6%，显示机构对黄金的偏好增强，但对白银的工业需求预期谨慎。 - **金银比值**：沪伦金银比值在2026年3月降至53.2，随后震荡回升，相关性变化显示黄金与美元指数、实际利率和原油之间的关系有所变化。 ### 2.3 贵金属回顾展望 - **金价走势**：金价处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月以来的第二轮中周期牛市，伦敦黄金中周期支撑区间为3800-4200美元/盎司。 - **短期走势**：金价在4月下旬后震荡下行，因美联储加息预期升温，但地缘政治风险和宏观避险需求仍支撑金价。 - **工业贵金属**：银、铂、钯短期处于区间震荡走势，工业需求预期受伊朗局势和油价影响，建议投资者关注霍尔木兹海峡通航情况。 --- ## 三、关键信息总结 ### 3.1 中国宏观经济表现 - 财政收入改善，但支出增速放缓，广义财政赤字率上升。 - 社会融资与流动性增速放缓，人民币贷款余额萎缩。 - 投资和消费增速均低于预期，房地产市场持续低迷。 - 工业产出增长乏力，产能利用率降至历史低位。 ### 3.2 美伊局势对市场的影响 - 美伊谈判停滞，伊朗封锁霍尔木兹海峡影响国际油价和通胀。 - 美国石油库存下降，油价高位运行推高通胀，增强美联储紧缩预期。 - 美债利率上升，10年期国债利率创2025年以来新高，年内加息概率上升。 ### 3.3 贵金属市场展望 - 黄金中长期处于牛市，但短期受美联储紧缩预期压制。 - 银、铂、钯受工业需求和油价影响，短期震荡走势。 - 建议配置型投资者继续超配黄金，交易型投资者采用震荡策略，降低仓位以应对高波动性。 --- ## 四、主要图表与数据 - **图1**：中国广义财政收支增速 - **图2**：中国社融存量增速 - **图3**：中国投资同比增速 - **图4**：中国消费同比增速 - **图5**：中国房地产供需增速 - **图6**：中国房地产价格环比变化 - **图7**：霍尔木兹海峡通航运力 - **图8**：美国总石油库存 - **图9**：主要经济体国债利率 - **图10**：美联储政策利率预期 - **图11**：伦敦金银铂钯走势 - **图12**：上海金银期指走势 - **图13**：沪伦金银比值 - **图14**：伦敦黄金与其他资产相关性 - **图15**：伦敦黄金与美元指数 - **图16**：伦敦黄金与美债实际利率 --- ## 五、研究团队信息 - **宏观金融研究团队**：联系人包括何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指）。 - **其他研究团队**：石油化工、有色金属、农业产品、黑色金属、量化策略等。 - **联系方式**：总部地址位于上海市浦东新区银城路99号（建行大厦），联系电话021-60635739，邮箱khb@ccb.ccbfutures.com。 --- ## 六、免责声明 - 本报告由建信期货研究发展部撰写，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。 - 未经授权，禁止翻版、复制、发表、引用或分发本报告内容。 ---