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中国联合网络通信（China Unicom）第三季度业绩总结

核心内容概览

中国联合网络通信（简称CU）在2016年10月18日发布了第三季度的KPI数据，并提前公布了净利润。尽管移动服务收入增长略低于预期，但EBITDA表现优于预期，显示公司通过优化成本结构和减少销售费用，实现了更好的盈利。

主要观点

• 移动服务收入：同比增长1.5%，低于市场预期，但公司销售费用环比下降。
• 固定线路服务收入：同比增长3%，主要得益于集成信息服务、IDC、ICT及增值服务的增长。
• EBITDA：达到205亿元人民币，高于预期的200亿元人民币，EBITDA利润率维持在33.6%，优于预期的33.3%。
• 移动数据流量：同比增长124%，显示出强劲的增长势头。
• 移动ARPU：为46.7元人民币，环比下降1.3%。

关键信息

• 4Q预测：预计第四季度移动服务收入将保持稳定，全年移动服务收入同比增长2.4%。
• 成本变化：网络运营费用和人力成本环比上升，主要由于更高的塔使用费、能源费用和奖金。
• EBITDA预测：预计第四季度EBITDA为192亿元人民币，EBITDA利润率约为32.2%。
• 估值：当前估值为3.2倍EV/EBITDA（2017年预期）和0.8倍P/B，低于其五年平均水平，具有吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司基本面改善、4G网络扩展、移动数据流量增长以及潜在的塔公司IPO和混合所有制改革。

详细分析

3Q16结果对比

财务指标

估值指标

财务与运营数据

投资理由

• 基本面改善：随着4G网络的扩展和移动数据流量的快速增长，公司基本面有望逐步改善。
• 网络共享：与中国电信的网络共享将有助于降低资本支出和运营成本。
• 估值优势：当前估值较低，具有吸引力，尤其是EV/EBITDA和P/B指标。

潜在风险

• 上行风险：4G用户增长和数据ARPU增长超出预期，以及CU和CT之间的网络共享。
• 下行风险：激烈的市场竞争可能导致收入增长受压。

估值基础

• 目标价格：基于SOTP估值，包括电信业务的HK$8.9（基于DCF估值）和塔公司业务的HK$1.7（基于1倍账面价值）。
• 目标价格暗示：公司预计将以3.2倍EV/EBITDA（2017年预期）交易，低于其五年平均值。

股票数据

结论

中国联合网络通信的第三季度业绩显示，尽管移动服务收入增长略低于预期，但EBITDA表现良好，表明公司在成本控制方面有所成效。公司估值具有吸引力，且基本面有改善迹象，因此维持“买入”评级。未来增长可能受益于4G网络扩展、数据流量增长以及潜在的塔公司IPO和混合所有制改革。然而，激烈的市场竞争可能带来下行风险。