20260406-华泰期货-国债期货月报_通胀压制长端而资金支撑短端_3月期债分化_11页_1mb

3月期债市场总结

核心内容

3月份，国债期货市场整体呈现震荡分化、短强长弱的走势。短端品种如TS合约在资金面宽松的支撑下快速上行，但随后受经济数据超预期影响回调；长端品种如T和TL则在地缘冲突推升通胀预期、降准降息预期落空及CPI和PPI反弹等多重利空因素压制下承压走弱。

市场表现方面，3月TS、TF、T和TL的月度涨跌幅分别为0.07%、0.02%、-0.05%和-0.93%。TS、TF、T合约的净基差均值分别为0.07元、0.06元和0.06元，而TL合约的净基差均值为-0.07元，反映出市场对长端品种的悲观情绪。

主要观点

宏观政策

• 2026年财政政策继续实施积极政策，货币方面保持适度宽松。
• 2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，降准降息仍有空间。
• 政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次突破30万亿元，超长期特别国债拟发行1.3万亿元。

通胀与经济数据

• 2月CPI同比上升1.3%，通胀压力逐步显现。
• 经济仍呈现“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固。
• 油价持续高企是4月债市的核心矛盾，中游企业能否将成本压力向下游传导将直接影响国债走势。

资金面

• 1-2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%，支出增长3.6%。
• 财政前置发力对债市情绪形成压制，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能支撑债市。
• 2月金融数据呈现“总量平稳、结构分化”特征，信贷增速回落至6.0%，社融增速维持8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%。

央行操作

• 2026-04-03，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展10亿亿元7天逆回购操作。
• 回购利率近期回落，显示市场流动性有所宽松。

关键信息

市场表现

• TS、TF、T和TL收盘价分别为102.50元、106.00元、108.27元和111.46元。
• 国债期货跨期价差走势显示短端品种表现优于长端。

金融数据

• 信贷增速回落，居民端中长期贷款净减少，反映实体经济加杠杆意愿不足。
• 企业中长期贷款同比多增，显示政策对企业的支持仍在。

市场策略

• 单边策略：国债期货价格震荡，2606合约中性。
• 套利策略：关注TF2606基差回落，关注3T-TL回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险是当前市场需警惕的主要风险。

图表概览

以下为本期分析涉及的主要图表：

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
• 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况
• 图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势
• 图4：国债期货多空持仓比（前20合计）
• 图5：国开债-国债利差
• 图6：国债发行情况
• 图7：Shibor利率走势
• 图8：同业存单（AAA）到期收益率走势
• 图9：银行间质押式回购成交统计
• 图10：地方债发行情况
• 图11：国债期货跨期价差走势
• 图12-16：现券期限利差与期货跨品种价差
• 图17-32：国债期货隐含利率、IRR与基差走势

本期分析人员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

• 郭欣悦
  从业资格号：F03149577
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

免责声明

本报告基于可靠且已公开的信息编制，但不对信息的准确性与完整性作任何保证。报告所载观点、结论及预测仅反映发布当日的判断，不同时期可能发布不同意见。投资者不应依赖本报告以取代独立判断，因使用本报告造成的后果由投资者自行承担。报告版权为华泰期货研究院所有，未经授权不得擅自使用或分发。

公司信息

• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房
• 客服热线：400-628-0888
• 官方网址：www.htfc.com
• 公司名称：华泰期货有限公司
• 研究院名称：华泰期货研究院