20260705-华泰期货-外汇策略半年报_USDCNY先磨后落_僵持中的美元_有底的人民币_18页_1mb

下半年美元兑人民币走势分析总结

核心观点

下半年美元兑人民币的走势主线为“波动中重心下移”。美元短期仍受利差与政策预期支撑，但方向未定、波动率易升；人民币则由自身账户逻辑托底，重心温和、有底而不失序。整体来看，美元与人民币将呈现“双向波动、重心温和下移”的格局，且人民币对美元的敏感性已明显下降。

主要观点

美元走势分析

• 短期波动：美元在三季度可能因通胀、就业、油价、关税与中期选举等事件集中落地而出现波动放大，但难以形成单边趋势。
• 中期压力：美元面临双重压力，一是美债供给增加与期限溢价上行，二是非美投资者对美元敞口的边际减配，导致美元中枢承压。
• 政治催化：中期选举与制度工具化将加剧美元的短期扰动，但对中长期中枢形成折价效应。
• 利差与美元走势背离信号：若美元冲高却未能同步走强，利差扩大可能成为美元上行动能减弱的信号。

人民币走势分析

• 四层托底支撑：

  1. 经常账户与出口顺差：2025年货物贸易顺差首破1万亿美元，2026年前5个月银行代客结售汇维持顺差，为人民币提供基本面支撑。
  2. 结汇资金缓冲作用：结汇率边际回落，但存量待结汇资金仍具释放空间，对美元兑人民币上行形成缓冲。
  3. 中间价与政策信号：人民币中间价保持相对平稳，政策工具（如逆周期因子）有助于稳定市场预期。
  4. 人民币国际化：离岸流动性工具补足、跨境结算占比提升，为人民币中长期估值提供支撑。

• 人民币对美元周期脱敏：美元走强时人民币不跟贬，二者相关性由正转负，表明人民币不再简单跟随美元周期。

下半年判断

• 三档情景：

  • 基准情景：美元兑人民币维持在6.65—6.80区间。
  • 乐观情景：若美国通胀回落、降息交易重启，美元回落，人民币可能试探6.60一线。
  • 谨慎情景：若美元站稳102—103、沃什加息落地或中美贸易摩擦升温，人民币可能阶段性承压，但不会失序。

• 节奏特征：

  • 三季度波动集中：美元多头拥挤、套息交易季节性平仓、事件密集（通胀、油价、选举等），导致波动率显著抬升，呈现“低方向确定性、高波动率”特征。
  • 四季度温和回落：伴随结汇季节性回升与美元中枢受压，人民币兑美元可能温和回落，基准区间维持在6.65—6.80。

关键信息

• 上半年行情回顾：美元先抑后扬，人民币不跟贬，走出独立行情。
• 传导机制：
  1. 美元端：利差、避险、美联储政策分歧决定波动。
  2. 人民币端：经常账户、结汇、中间价与国际化决定传导强度。
  3. 仓位与事件：投机头寸拥挤与事件密集决定波动幅度。
• 风险提示：
  • 地缘政治风险（如美伊冲突、油价波动）。
  • 全球经济超预期下行。
  • 美联储超预期宽松或加息。
  • 中美经贸摩擦升温。
  • 海外流动性冲击。

操作建议

• 关注拐点信号：通胀主线（7—8月核心通胀与就业）、资金主线（美元多头头寸与跨境资金流向）、政策主线（人民币中间价与6.70攻防）。
• 策略重心：在波动放大时守住主线判断，而非追逐短期噪音。
• 人民币波动可控：尽管美元波动放大，但四层支撑机制仍有效，人民币波动幅度相对平滑。

总结

下半年美元兑人民币走势将呈现“先磨后落”的特征，美元短期波动大但方向未定，人民币则由自身账户逻辑托底，维持稳定。人民币对美元的敏感性下降，其走势更多由基本面与政策信号主导。三季度为全年波动最集中窗口，四季度重心可能温和下移，汇率维持在6.65—6.80区间。需警惕多重风险共振可能带来的波动放大，但人民币的四层支撑机制将有效缓冲汇率波动，防止剧烈震荡。