20260322-国信证券-阿里巴巴-W-09988.HK-3QFY26财报点评_电商表现疲软_云收入继续加速_10页_858kb

阿里巴巴-SW (09988.HK) 财报总结

核心内容

阿里巴巴在2026年第三季度财报中展现出电商表现疲软，但云业务持续加速增长的态势。公司整体收入为2848亿元，同比增长2%。其中，中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团和其他业务分别实现6%、4%、36%和-20%的同比增速。经调EBITA为234亿元，同比下降57%，经调EBITA利润率降至8.2%。non-GAAP净利润为167亿元，同比下降67%，净利率为5.9%。自由现金流为113亿元，同比下降71%，主要由于即时零售业务的投入。

主要观点

• 电商表现疲软：中国电商集团CMR收入同比增长1%，但环比下降明显，主要受货币化率提升的基数效应和大盘表现疲软影响。即时零售收入同比增长56%，单均收入约为3.1元，带动2025年平台年度活跃买家新增约1.5亿，其中实物电商新增约1亿。
• 云业务持续加速：云智能集团收入同比增长36%，整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）同比增长35%。阿里云市场份额提升至36%。预计未来五年包含MaaS的云和AI外部收入突破1000亿美元，复合增速超过40%。
• AI布局持续推进：千问C端应用月活跃用户突破3亿，接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等多个平台。悟空作为全球首个AI原生企业级Agent平台，支持企业工作任务的AI升级。平头哥自研AI芯片已规模化交付47万片，60%以上用于外部商业化客户。

关键信息

收入与利润

• FY2026收入预测：10338/11654/13188亿元，调整幅度为+0.3% / +1.4% / +3.4%
• 经调净利润预测：797/1057/1343亿元，调整幅度为-22% / -22% / -19%
• 当前估值：对应FY2027年PE为21倍，维持“优于大市”评级。

财务表现

• 自由现金流：FY2026Q3为113亿元，同比下降71%
• CAPEX：FY2026Q3为290亿元，同比下降9%
• 资产与负债：FY2026E货币资金期末余额为357180百万元，资产负债率下降至42%

业务展望

• 即时零售：预计FY2028实现超过1万亿GMV，并实现正向现金流，FY2029实现盈利。
• 云与AI：成立TokenHub事业群，加强模型与应用协同。预计未来五年云和AI外部收入突破1000亿美元，复合增速超40%。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 估值：当前调整后PE为21倍，未来增长预期支撑估值。

风险提示

• 政策监管：可能带来业务调整。
• AI技术发展：可能不及预期。
• 电商竞争：行业竞争格局恶化可能影响表现。

AI布局进展

财务预测与估值指标

总结

阿里巴巴在2026年第三季度财报中，虽然电商业务受到宏观环境影响表现疲软，但云业务持续加速增长，AI布局亦取得显著进展。公司通过即时零售业务的投入，推动了平台活跃用户增长，同时云智能集团收入和市场份额稳步提升。尽管短期内利润承压，但中长期来看，公司对云和AI的投入有望带来显著增长。投资建议维持“优于大市”评级，当前估值为21倍PE，未来增长预期支撑其投资价值。风险因素包括政策监管、AI技术发展及电商竞争格局恶化等。