> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-SW (09988.HK) 财报总结 ## 核心内容 阿里巴巴在2026年第三季度财报中展现出电商表现疲软，但云业务持续加速增长的态势。公司整体收入为2848亿元，同比增长2%。其中，中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团和其他业务分别实现6%、4%、36%和-20%的同比增速。经调EBITA为234亿元，同比下降57%，经调EBITA利润率降至8.2%。non-GAAP净利润为167亿元，同比下降67%，净利率为5.9%。自由现金流为113亿元，同比下降71%，主要由于即时零售业务的投入。 ## 主要观点 - **电商表现疲软**：中国电商集团CMR收入同比增长1%，但环比下降明显，主要受货币化率提升的基数效应和大盘表现疲软影响。即时零售收入同比增长56%，单均收入约为3.1元，带动2025年平台年度活跃买家新增约1.5亿，其中实物电商新增约1亿。 - **云业务持续加速**：云智能集团收入同比增长36%，整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）同比增长35%。阿里云市场份额提升至36%。预计未来五年包含MaaS的云和AI外部收入突破1000亿美元，复合增速超过40%。 - **AI布局持续推进**：千问C端应用月活跃用户突破3亿，接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等多个平台。悟空作为全球首个AI原生企业级Agent平台，支持企业工作任务的AI升级。平头哥自研AI芯片已规模化交付47万片，60%以上用于外部商业化客户。 ## 关键信息 ### 收入与利润 - **FY2026收入预测**：10338/11654/13188亿元，调整幅度为+0.3% / +1.4% / +3.4% - **经调净利润预测**：797/1057/1343亿元，调整幅度为-22% / -22% / -19% - **当前估值**：对应FY2027年PE为21倍，维持“优于大市”评级。 ### 财务表现 - **自由现金流**：FY2026Q3为113亿元，同比下降71% - **CAPEX**：FY2026Q3为290亿元，同比下降9% - **资产与负债**：FY2026E货币资金期末余额为357180百万元，资产负债率下降至42% ### 业务展望 - **即时零售**：预计FY2028实现超过1万亿GMV，并实现正向现金流，FY2029实现盈利。 - **云与AI**：成立TokenHub事业群，加强模型与应用协同。预计未来五年云和AI外部收入突破1000亿美元，复合增速超40%。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **估值**：当前调整后PE为21倍，未来增长预期支撑估值。 ## 风险提示 - **政策监管**：可能带来业务调整。 - **AI技术发展**：可能不及预期。 - **电商竞争**：行业竞争格局恶化可能影响表现。 ## AI布局进展 | 日期 | 事件类型 | 事件描述 | 模型类型 | |------------|--------------|--------------------------------------------|------------------| | 2025/1/9 | 产品发布 | 发布万相2.1视频生成模型 | 视觉模型 | | 2025/1/29 | 产品发布 | 发布Qwen2.5-Max | 文本模型 | | 2025/2/9 | 模型整合 | 百炼平台整合DeepSeek-V3和DeepSeek-R1 | - | | 2025/2/25 | 开源 | 开源万相2.1 | 视觉模型 | | 2025/3/6 | 开源 | 开源推理模型QwQ-32B | 推理模型 | | 2025/3/27 | 开源 | 发布全模态大模型Qwen2.5-Omni | 多模态模型 | | 2025/4/17 | 开源 | 发布新一代图像生成模型Qwen-Image-2512 | 图像生成模型 | | 2025/9/25 | 产品发布 | 发布Qwen3-Max、Qwen3-Next、Qwen3-Coder等 | 文本模型 | | 2025/12/11 | 升级 | Qwen3-Omni-Flash版本升级 | 多模态模型 | | 2026/1/8 | 开源 | Qwen3-VL-Embedding & Reranker开源 | 多模态模型 | | 2026/2/16 | 开源 | 原生视觉语言模型Qwen3.5-397B-A17B开源 | 多模态模型 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |--------------------|--------|---------|---------|---------| | 调整后P/E | 13.9 | 27.5 | 20.8 | 16.3 | | P/B | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | | EV/EBITDA | 9 | 11 | 10 | 8 | | ROE | 13% | 6% | 8% | 10% | | EBIT Margin | 18% | 2% | 3% | 4% | | 经调每股收益 | 8.32 | 4.19 | 5.56 | 7.07 | | 每股净资产 | 52.47 | 56.02 | 60.59 | 67.66 | ## 总结 阿里巴巴在2026年第三季度财报中，虽然电商业务受到宏观环境影响表现疲软，但云业务持续加速增长，AI布局亦取得显著进展。公司通过即时零售业务的投入，推动了平台活跃用户增长，同时云智能集团收入和市场份额稳步提升。尽管短期内利润承压，但中长期来看，公司对云和AI的投入有望带来显著增长。投资建议维持“优于大市”评级，当前估值为21倍PE，未来增长预期支撑其投资价值。风险因素包括政策监管、AI技术发展及电商竞争格局恶化等。