20180704-渤海证券-利率债周报_内外施压美贸易政策能否缓和_货币贬值国内政策会否遭掣肘_21页_3mb

内外施压美贸易政策能否缓和，货币贬值国内政策会否遭掣肘

核心内容

本周利率债市场受到多项利好消息影响，债券收益率明显下行。主要因素包括定向降准即将启动、中美关税政策实施、央行提出“保持流动性合理充裕”以及6月PMI数据回落。同时，人民币汇率持续贬值，中美利差收窄，对货币政策宽松形成一定制约。分析师冯振认为，当前市场波动主要由情绪和预期主导，趋势性机会尚未显现，建议投资者关注波段操作并控制风险。

主要观点

• 债市表现：上周利率债净融资570.46亿元，较前周减少2462.11亿元。二级市场现券收益率全线下行，国债10Y与7Y收益率再次倒挂，国开债和国债利差出现分化。
• 政策预期：央行货币政策委员会提出“保持流动性合理充裕”，引发市场对货币政策转向的预期。但国内经济基本面尚未出现明显变化，政策调整更多是为了稳定经济和促进结构调整。
• 经济数据：6月PMI为51.5%，虽较上月回落，但仍高于荣枯线，显示经济总体保持扩张。新出口订单指数回落至49.8%，贸易冲突对出口产生影响，但整体经济尚未出现明显下滑。
• 汇率与利差：美元持续走强，人民币对美元贬值，美元兑人民币中间价调贬近1300基点。中美10年期国债利差收窄至不足60BP，需关注汇率对货币政策的影响。
• 风险提示：贸易冲突可能持续升级，经济超预期下滑或资金面变化可能对债市造成反向调整风险。

关键信息

一级市场动态

• 上周共发行利率债18只，融资总量1094.05亿元，到期8只，偿还量523.59亿元，净融资570.46亿元，较前周减少2462.11亿元。
• 国债发行1只，融资100亿元，到期1只，偿还100亿元，净融资为0。
• 政策性金融债发行7只，融资430亿元，到期1只，偿还250亿元，净融资180亿元。
• 地方政府债发行10只，融资564.05亿元，到期6只，偿还173.59亿元，净融资390.46亿元。

二级市场表现

• 国债收益率全线下行，10年期国债收益率报3.47%，较前周下行11.35BP。
• 国开债收益率全线下行，10年期国开债收益率报4.21%，较前周下行10.22BP。
• 国债10Y与7Y收益率倒挂，国开债与国债利差分化，5年期利差收窄，10年期利差走扩。
• 国债期货价格持续上涨，活跃合约成交减少。

资金利率

• 央行净回笼3800亿元，资金利率明显下行。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别报2.52%、2.78%和4.10%，较前周变动-4.5BP、-4.6BP和-16.8BP。
• R007与DR007利差收窄至14.46BP，14天期质押回购利率与1个月同业存单发行利率大幅下行。

实体经济表现

• 6月制造业PMI为51.5%，不及预期，但仍在荣枯线上方。
• 分项指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点。
• 非制造业商务活动指数为55.0%，保持平稳向好。
• 外部因素影响下，新出口订单指数回落至49.8%，贸易冲突对出口造成影响。

外汇市场动态

• 美元指数上行，人民币对美元贬值，美元兑人民币中间价调贬近1300基点。
• 人民币贬值对货币政策宽松形成掣肘，需关注中美利差变化对市场的影响。

海外市场跟踪

• 美国经济：原油库存大幅下降，制造业PMI高于预期，但部分指标显示经济疲软迹象。
• 欧元区经济：制造业PMI创18个新低，消费者信心指数下滑，但失业率保持稳定。
• 英国经济：零售销售差值升至9个月高位，制造业PMI保持稳定。
• 日本经济：CPI同比上升，失业率下降，但新屋开工数据不及预期。

债市策略

• 当前市场波动主要由情绪和预期主导，存在波段操作机会，但需警惕预期反复导致收益率反弹。
• 债市收益率已部分反映对经济回落、贸易冲突升级及货币放松的预期，需关注美国贸易政策调整、人民币贬值对货币政策的影响及经济韧性超预期的可能性。
• 趋势性投资机会尚未到来，建议投资者注意操作幅度并控制风险。

风险提示

• 贸易冲突持续升级
• 经济超预期下滑
• 资金面超预期宽松或收紧