20260312-东吴证券-长高转债_特高压隔离开关国家电网主供商_11页_553kb

长高转债及正股基本面分析总结

核心内容

长高转债（127113.SZ）于2026年3月9日开始网上申购，发行规模为7.59亿元，募集资金主要用于金州、望城生产基地建设及绿色智慧配电产业园项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，初始转股价为11.01元/股，转换平价为102.45元，平价溢价率为-2.39%，债底估值为92.22元，YTM为2.19%，债底保护较好。

主要观点

转债条款与债性分析

• 转债条款：条款较为常规，下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 债性指标：纯债价值为92.22元，YTM为2.19%，债底保护较好。
• 股本稀释：按初始转股价11.01元计算，转债发行对总股本稀释率为10.00%，对流通盘稀释率为11.78%，对股本摊薄压力较小。

股性分析

• 转换平价：当前转换平价为102.4元，平价溢价率为-2.39%。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2026年9月14日）至转债到期日（2032年3月8日）。
• 上市价格预测：基于可比标的及实证模型，预计上市首日价格在121.24~135.07元之间，转股溢价率约为25%。

投资建议

• 申购建议：网上中签率为0.0020676435%，建议积极申购。
• 优先配售比例：原股东优先配售比例为75.57%，剩余网上申购资金为1.85亿元。
• 申购户数：预计网上有效申购户数为882.22万户，平均单户申购金额100万元。

正股基本面分析

财务表现

• 营业收入：2020年以来，公司营收呈现“W型”波动，2020-2024年复合增速为-7.74%，2024年营收为11.32亿元，同比减少24.22%。
• 归母净利润：2020-2024年复合增速为-4.03%，2024年归母净利润为1.81亿元，同比增加4.60%。
• 主营业务占比：2022-2024年主营业务收入占营业收入比例分别为97.77%、99.18%、98.69%，主营业务突出。
• 毛利率与净利率：销售毛利率表现亮眼，2020-2024年分别为34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.08%，显著高于行业均值。销售净利率波动较大，2020-2024年分别为13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.00%。
• 费用率变化：销售费用率有所上升，财务费用率和管理费用率下降，显示公司债务规模缩小，管理效率提升。

公司亮点

• 行业地位：长高电新深耕输变电设备行业二十余年，是国家电网主供商，产品涵盖高压隔离开关、GIS、断路器等。
• 技术实力：拥有108项发明专利与345项实用新型专利，参与制定多项国家及行业标准，隔离开关产品荣获“全国制造业单项冠军”。
• 项目应用：产品广泛应用于“张北柔直”“藏中联网”等国家重大工程，具备全电压等级、全系列高压开关产品的自主研发与规模化生产能力。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债上市价格。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致机会成本增加。
• 违约风险：公司存在违约的可能性。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响投资回报。

关键信息

• 转债发行规模：7.59亿元，扣除发行费用后的净额用于产能扩张项目。
• 财务数据波动：2020年以来营收与净利润均出现波动，但主营业务保持稳定。
• 行业影响：公司产品应用于国家电网系统，受益于特高压及新能源发展。
• 投资吸引力：债底保护较好，但评级和规模吸引力一般，预计上市价格区间为121.24~135.07元。

图表目录

• 图1：2019-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2019-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2022-2024年营业收入构成
• 图4：2019-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2019-2025Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2019-2025Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2019-2025Q1-3管理费用率水平（%）

表格目录

• 表1：长高转债发行认购时间表
• 表2：长高转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测长高转债上市价格（单位：元）