> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中美酒店龙头近期股价分化成因总结 ## 核心内容 中美酒店行业龙头近期股价与估值水平出现明显分化。2026年以来，万豪国际与希尔顿酒店股价分别上涨27%与18%，市值创下历史新高；而华住集团、亚朵、锦江酒店、首旅酒店则分别下跌5%、13%、21%、24%，表现承压。从估值水平看，美股酒店龙头PE估值中枢在35-40x，显著高于国内酒店龙头的15-20x。 --- ## 主要观点 ### 1. 行业景气度非估值差异主因 - **RevPAR表现**：中美酒店龙头RevPAR均呈现复苏趋势。万豪与希尔顿2025年全球RevPAR分别增长2%与0.4%，2026Q1分别增长4.2%与3.6%。国内酒店龙头RevPAR在2025Q4开始转正，2026Q1持续验证行业拐点。 - **开店速度**：万豪与希尔顿开店速度相对稳健，预计净增中低个位数；华住与亚朵扩张较快，首旅与锦江则相对保守。整体来看，中美酒店行业均处于经营稳步复苏阶段。 ### 2. 美股酒店龙头估值溢价源于多元增长逻辑 - 传统增长模式依赖“RevPAR + 净开店”，而美股龙头已实现“RevPAR + 净开店 + 会员生态 + 金融合作收入”多轮驱动。 - **会员生态与金融合作收入**：万豪通过联名信用卡费、品牌授权等非RevPAR收入项实现增长。2025财年，万豪联名信用卡费收入达7.16亿美元，同比增长8%。该收入模式依赖于会员数据和品牌背书，与入住率无关，成为新的增长引擎。 ### 3. 酒店行业未来发展方向 - 美股酒店龙头正在从单纯提供住宿服务向“流量入口”转型，通过会员体系构建多元化收费生态。 - 国内酒店龙头若能完成类似模式的升级，有望突破传统周期股估值限制，实现更长周期的确定性增长。 --- ## 关键信息 ### 股价与估值表现 | 公司 | 2026年股价涨幅 | 估值（PE） | 2025年营收 | 营收同比 | 2025年净利润 | 净利润同比 | |------|----------------|------------|------------|----------|----------------|------------| | 万豪国际 | +27% | 35.3x | 261.86亿美元 | +4.3% | 26.01亿美元 | +9.5% | | 希尔顿酒店 | +18% | 40.7x | 120.39亿美元 | +7.7% | 14.57亿美元 | -5.1% | | 华住集团-S | -5% | 17.4x | 253.07亿元 | +5.9% | 50.90亿元 | +63.46% | | 亚朵 | -13% | 15.1x | 97.9亿元 | +35.1% | 16.21亿元 | +27.1% | | 锦江酒店 | -21% | 18.0x | 138.1亿元 | -1.8% | 9.25亿元 | +1.6% | | 首旅酒店 | -24% | 15.2x | 76.1亿元 | -1.9% | 8.11亿元 | +0.6% | ### 会员生态与非RevPAR收入 - 万豪2025财年毛费收入54.38亿美元，其中联名信用卡费收入7.16亿美元，同比增长8%，成为新增长点。 - 非RevPAR收入项（如信用卡费、品牌授权、住宅费等）在2026-2028年预计增速将高于整体营收增速，表明美股龙头正逐步降低对RevPAR的依赖。 --- ## 投资建议 ### 短期配置建议 - **受益于出行旺季的标的**：首旅酒店（买入）、华住集团-S（未评级）、三峡旅游（未评级）、长白山（未评级）、行动教育（未评级）。 - **出行链情绪修复**：端午小长假及暑期旺季来临，燃油附加税下调，出行链情绪有望改善。 ### 中长期配置建议 - **逢低配置超跌龙头**：百胜中国（未评级）、古茗（未评级）、携程集团-S（未评级）、中国中免（买入）、海底捞（未评级）、蜜雪集团（未评级）、宋城演艺（买入）。 --- ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期 - 股东减持风险 - 政策支持力度不足 - 食品安全风险 - 异地扩张进度不及预期 - 政策监管风险 --- ## 行业评级 - **行业评级**：看好（维持） --- ## 证券分析师 - 张鲁，执业证书编号：S0860526060001，联系方式：zhanglu1@orientsec.com.cn，电话：010-66210535 - 李耀，执业证书编号：S0860525100001，香港证监会牌照：BXH218，联系方式：liyao@orientsec.com.cn，电话：021-63326320