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华泰 | 通信：国内互联网CapEx - AI加码趋势不变

核心内容总结

市场表现

• 上周通信（申万）指数上涨6.77%，显著高于上证综指（-1.07%）和深证成指（-0.02%）。
• 通信行业整体表现优于大盘，显示出市场对AI和云业务的持续看好。

国内互联网厂商CapEx趋势

• 阿里和腾讯在2026年第一季度资本开支分别为265.88亿元和319.36亿元，同比分别增长10.8%和16.2%，环比分别增长4.8%和62.7%。
• 两家公司均对2026年AI投资保持乐观态度，阿里未来AI投入或远超3年3800亿元规划，腾讯预计下半年资本开支将进一步增加。
• 字节上调2026年CapEx至2000亿元以上，较初步计划增加25%。
• 百度自2023年3月以来在AI领域的累计投资已超过1000亿元，未来投资强度将持续。

云业务增长

• 阿里云收入416.26亿元，同比增长38.1%，其中外部商业化收入增速达40%。
• 腾讯金融科技及企业服务收入（含云业务）达598.85亿元，同比增长9.1%，企业服务收入同比增长20%。
• AI相关产品收入在阿里云外部商业化收入中占比首次突破30%，显示AI在云业务中的重要性持续提升。

AI投资主线

• 华泰证券看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：
  • 主线：AI算力链
  • 副线#1：核心资产
  • 副线#2：新质生产力（重点关注商业航天、低空经济赛道）

5G产业链动态

• 中国广电5G用户近4200万户，2025年全年增长近千万户。
• 爱立信在自智网络L4领域实现新突破，推出基于AI的上行链路干扰优化器rApp，已具备规模化部署条件。
• 中国电信启动“Token工厂”集采项目，规模达174亿元，是国内首次大规模Token生成能力服务集采。
• 中国电信城域云网MCN设备集采规模达11411台。
• 中国联通进行馈线集采，采购5894万米，要求投标人具备完整生产工厂及技术测试资质。

云&IDC&AI进展

• 谷歌发布Gemini Intelligence，全面接入安卓系统，支持跨应用多步骤任务自动化。
• 百度提出日活智能体数（DAA）作为AI时代的度量衡，强调AI应用的实际价值。
• OpenAI成立“OpenAI部署公司”，助力企业构建AI系统，并收购Tomoro公司以加速AI部署。

芯片出口增长

• 2026年前四月中国集成电路出口额同比增长83.7%，4月增长达100.1%，主要受益于存储芯片价格攀升和AI算力需求增长。

物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技

• 飞行时代发布增程式全倾转eVTOL产品F2500ERF，具备垂直起降、空中悬停、高速巡航等能力。
• 朱雀二号改进型遥五运载火箭发射成功，具备承接一箭多星任务的工程条件。
• 垣信卫星成功发射“千帆星座”第八批组网卫星，构建低轨卫星互联网系统。
• 中国电信实现量子-经典空芯共纤传输全球纪录，安全密钥率达9.56kbps。
• 中科酷原发布“汉原2号”中性原子量子计算机，集成200个量子比特，实现双核架构突破。

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧，可能影响上游核心芯片供应。
2. 云厂商资本开支投入不及预期，将影响数据中心需求。
3. 5G发展进程不及预期，可能对产业链造成不利影响。

行情回顾

• 2026年5月，通信（申万）指数总市值与市盈率均有所波动，显示市场对AI和云业务的持续关注。
• 无线上游板块和光模块&光器件板块市值与市盈率变化显著，反映出行业对技术升级和AI投资的预期。

重点关注领域

• AI算力链：国产算力及配套产业链是未来重点。
• 商业航天与低空经济：朱雀二号、飞行时代等项目推动相关产业发展。
• 量子科技：中国电信和中科酷原在量子通信和计算领域取得突破。