深度报告-20260522-国信证券-潍柴动力-000338.SZ-内燃机产业链领跑者_助力海内外AI基建_53页_6mb

报告摘要

潍柴动力（000338.SZ）总结

核心内容

潍柴动力是我国内燃机产业链的领军企业，业务覆盖发动机、整车整机、智慧物流、农业装备等多个领域。公司历史悠久，经过多次并购，已成为以发动机为核心的世界级企业。2025年公司营收达到2318亿元，同比增长7.47%；2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。公司海外收入占比超过50%，且在2026年一季度期间费用率显著降低，显示出良好的成本控制能力。

主要观点

传统核心业务：以商用车产业链为基础，受益于出口增长和行业复苏。公司通过子公司陕重汽布局重卡整车市场，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品在多个维度下市占率行业领先，尤其在燃气重卡发动机领域占据半壁江山。
发电业务：受益于AI基建带来的电力需求增长。大缸径柴油发电机、往复式燃气发电机和SOFC（固体氧化物燃料电池）是主要的发电产品，其中SOFC技术公司深度布局，是Ceres的第一大股东，具备全球展业潜力。公司子公司深耕北美市场，满足AI基建需求。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.98%/10.08%；归属母公司净利润分别为146.73/177.31/206.98亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%；每股收益分别为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
估值与合理价格区间：合理估值在38.87-40.81元之间，当前收盘价为32.61元，存在上涨空间。

关键信息

财务表现

营收：2025年全年营收2318亿元，2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%。
利润：2025年归母净利润109.31亿元，同比下降4.15%；2026年一季度归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。
毛利率：2025年整体毛利率21.48%，季度毛利率在2026年一季度恢复至21.43%。
费用率：2026年一季度期间费用率显著下降，销售费用率降至4.81%，管理费用率4.60%，研发费用率3.21%。
现金流：2025年经营活动现金流净额286.82亿元，同比增长9.9%。

业务结构

动力总成与整车整机及关键零部件：公司最大业务板块，2025年收入1004.11亿元，占比43.32%。
智慧物流：次大业务板块，2025年收入910.77亿元，占比39.29%。
农业装备：2025年收入187.89亿元，占比8.11%。
其他零部件：2025年收入118.76亿元，占比5.12%。
其他：2025年收入96.57亿元，占比4.17%。

海外业务

海外营收占比：2025年海外营收占比53.01%，从2021年的42.08%持续增长。
海外毛利率：整体高于国内业务，2025年海外毛利率22.55%，国内毛利率20.26%。
海外市场：主要市场包括独联体、非洲、东南亚，合计占比83.2%。欧洲和北美市场增长潜力大，但目前中国品牌市占率较低。

发电业务

AIDC电力需求高增：未来5-10年全球数据中心电力缺口将显著增加，催生主备电源需求。
大缸径柴发：公司技术、产品具备优势，用于备用电源。
往复式燃气机：已有使用案例，有望进一步研发提升竞争力。
SOFC：公司掌握稀缺资产，深度合作并有望全球展业。
北美市场：公司子公司具备认证和客户渠道优势，适配北美AI基建需求。

风险提示

经营风险：市场竞争加剧，影响毛利率。
财务风险：公司资产负债率较高，需关注财务健康状况。
海外政策风险：海外市场政策变化可能影响业务。
AIDC发展不及预期：AI基建发展可能不如预期，影响发电业务需求。
数据中心能效提升过快：能效提升可能压缩发电设备需求。
汇兑风险：海外业务可能受汇率波动影响。
油气价格波动与供给物流受阻：影响柴油和燃气发动机业务。

附表：财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	EBIT Margin	ROE	PE	EV/EBITDA	PB
2024	2156.91	114.03	1.31	7.7%	13.2%	25.4	17.4	3.34
2025	2318.09	109.31	1.25	6.5%	11.7%	26.4	18.4	3.10
2026E	2568.01	146.73	1.68	8.7%	15.0%	19.7	18.9	2.95
2027E	2824.19	177.31	2.03	9.2%	17.2%	16.3	17.0	2.80
2028E	3108.78	206.98	2.38	9.6%	19.0%	14.0	15.6	2.65