> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 潍柴动力（000338.SZ）总结 ## 核心内容 潍柴动力是我国内燃机产业链的领军企业，业务覆盖发动机、整车整机、智慧物流、农业装备等多个领域。公司历史悠久，经过多次并购，已成为以发动机为核心的世界级企业。2025年公司营收达到2318亿元，同比增长7.47%；2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。公司海外收入占比超过50%，且在2026年一季度期间费用率显著降低，显示出良好的成本控制能力。 ## 主要观点 - **传统核心业务**：以商用车产业链为基础，受益于出口增长和行业复苏。公司通过子公司陕重汽布局重卡整车市场，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品在多个维度下市占率行业领先，尤其在燃气重卡发动机领域占据半壁江山。 - **发电业务**：受益于AI基建带来的电力需求增长。大缸径柴油发电机、往复式燃气发电机和SOFC（固体氧化物燃料电池）是主要的发电产品，其中SOFC技术公司深度布局，是Ceres的第一大股东，具备全球展业潜力。公司子公司深耕北美市场，满足AI基建需求。 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.98%/10.08%；归属母公司净利润分别为146.73/177.31/206.98亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%；每股收益分别为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 - **估值与合理价格区间**：合理估值在38.87-40.81元之间，当前收盘价为32.61元，存在上涨空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收**：2025年全年营收2318亿元，2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%。 - **利润**：2025年归母净利润109.31亿元，同比下降4.15%；2026年一季度归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。 - **毛利率**：2025年整体毛利率21.48%，季度毛利率在2026年一季度恢复至21.43%。 - **费用率**：2026年一季度期间费用率显著下降，销售费用率降至4.81%，管理费用率4.60%，研发费用率3.21%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额286.82亿元，同比增长9.9%。 ### 业务结构 - **动力总成与整车整机及关键零部件**：公司最大业务板块，2025年收入1004.11亿元，占比43.32%。 - **智慧物流**：次大业务板块，2025年收入910.77亿元，占比39.29%。 - **农业装备**：2025年收入187.89亿元，占比8.11%。 - **其他零部件**：2025年收入118.76亿元，占比5.12%。 - **其他**：2025年收入96.57亿元，占比4.17%。 ### 海外业务 - **海外营收占比**：2025年海外营收占比53.01%，从2021年的42.08%持续增长。 - **海外毛利率**：整体高于国内业务，2025年海外毛利率22.55%，国内毛利率20.26%。 - **海外市场**：主要市场包括独联体、非洲、东南亚，合计占比83.2%。欧洲和北美市场增长潜力大，但目前中国品牌市占率较低。 ### 发电业务 - **AIDC电力需求高增**：未来5-10年全球数据中心电力缺口将显著增加，催生主备电源需求。 - **大缸径柴发**：公司技术、产品具备优势，用于备用电源。 - **往复式燃气机**：已有使用案例，有望进一步研发提升竞争力。 - **SOFC**：公司掌握稀缺资产，深度合作并有望全球展业。 - **北美市场**：公司子公司具备认证和客户渠道优势，适配北美AI基建需求。 ### 风险提示 - **经营风险**：市场竞争加剧，影响毛利率。 - **财务风险**：公司资产负债率较高，需关注财务健康状况。 - **海外政策风险**：海外市场政策变化可能影响业务。 - **AIDC发展不及预期**：AI基建发展可能不如预期，影响发电业务需求。 - **数据中心能效提升过快**：能效提升可能压缩发电设备需求。 - **汇兑风险**：海外业务可能受汇率波动影响。 - **油气价格波动与供给物流受阻**：影响柴油和燃气发动机业务。 ## 附表：财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | EBIT Margin | ROE | PE | EV/EBITDA | PB | |------|------------------|---------------------|----------------|----------------|-----|------|------------|-----| | 2024 | 2156.91 | 114.03 | 1.31 | 7.7% | 13.2% | 25.4 | 17.4 | 3.34 | | 2025 | 2318.09 | 109.31 | 1.25 | 6.5% | 11.7% | 26.4 | 18.4 | 3.10 | | 2026E | 2568.01 | 146.73 | 1.68 | 8.7% | 15.0% | 19.7 | 18.9 | 2.95 | | 2027E | 2824.19 | 177.31 | 2.03 | 9.2% | 17.2% | 16.3 | 17.0 | 2.80 | | 2028E | 3108.78 | 206.98 | 2.38 | 9.6% | 19.0% | 14.0 | 15.6 | 2.65 | ## 图表目录 - 图1：公司潍坊总部 - 图2：公司的历史沿革 - 图3：公司股权结构 - 图4：山东重工旗下品牌 - 图5：公司重要子公司（部分） - 图6：公司近年年度营收及同比变化 - 图7：公司近年季度营收及环比变化 - 图8：公司近年年度利润及同比变化 - 图9：公司近年季度利润及环比变化 - 图10：公司近年年度毛利率变化 - 图11：公司近年季度毛利率变化 - 图12：公司近年年度营收及同比变化 - 图13：公司分区域营收 - 图14：公司分区域毛利 - 图15：公司分区域毛利率 - 图16：公司期间费用 - 图17：公司单季度期间费用 - 图18：公司期间费用率 - 图19：公司单季度期间费用 - 图20：公司资产负债率 - 图21：公司经营活动现金流 - 图22：公司核心业务构成 - 图23：重卡行业历年批发销量 - 图24：重卡行业历年终端销量 - 图25：重卡行业主要能源形式终端销量 - 图26：重卡行业终端销量新能源渗透率 - 图27：卡车出海销量 - 图28：重卡出海销量 - 图29：陕汽集团历年重卡销量 - 图30：陕重汽销量及在集团中占比 - 图31：陕重汽国内与海外销量 - 图32：2025年各厂商柴油重卡发动机内需销量 - 图33：公司重卡发动机下游整车配套销量 - 图34：潍柴弗迪首台电池产品 - 图35：潍柴弗迪产业园 - 图36：智慧物流 - 图37：凯傲旗下品牌矩阵 - 图38：智慧物流业务近年营收 - 图39：智慧物流业务近年毛利率 - 图40：潍柴雷沃 - 图41：雷沃产品 - 图42：农业装备业务近年营收 - 图43：农业装备业务近年毛利率 - 图44：2030年全球数据中心用电量分场景预测 - 图45：全球数据中心总装机量及预测 - 图46：工业级燃气轮机SGT-800 - 图47：联合循环燃气轮机SGT5-9000HL - 图48：全球AIDC电源市场规模变化 - 图49：全球数据中心柴油发电机市场规模及预测 - 图50：卡特彼勒G3520快速响应燃气发电机 - 图51：颜巴赫J920 FleXtra - 图52：瓦锡兰部分中速燃气发电机产品 - 图53：公司16M33燃气发电用发动机 - 图54：公司12M55NG系列发电用气体发动机 - 图55：公司集装箱式燃气发电机组 - 图56：潍柴重机旗下WH25系列船用中速机 - 图57：潍柴重机旗下WH28系列船用中速机 - 图58：PSI旗下40L燃气发电机 - 图59：PSI旗下53L燃气发电机 - 图60：SOFC原理 - 图61：Bloom Energy 采用平板式 SOFC 技术 - 图62：Bloom Energy 数据中心领域客户 - 图63：CERES核心股东与产品应用 - 图64：公司全新一代SOFC发电产品 - 图65：公司SOFC产品示范项目 - 图66：公司美国子公司——Weichai America Corp. - 图67：PSI2025 收入区域分布 - 图68：PSI2025收入终端市场分布 ## 表格目录 - 表1：公司重要子公司职能与股权占比（部分） - 表2：公司分业务板块营收 - 表3：公司分业务板块毛利及毛利率 - 表4：重卡前五大车企批发销量（万辆） - 表5：重卡前五大车企终端销量（万辆） - 表6：重卡前五大车企出海销量（万辆） - 表7：各厂商近年重卡发动机内需销量 - 表8：燃气重卡发动机行业内需格局 - 表9：商用车多缸柴油发动机销量 - 表10：2025年多缸柴油机销量情况 - 表11：不同供电模式建设周期与发电成本 - 表12：AIDC采用并网/离网供电的区别 - 表13：全球代表地区数据中心并网审批排队时间 - 表14：不同发电设备区别 - 表15：公司应用于数据中心的大缸径柴发产品 - 表16：重卡市场销量预测 - 表17：公司发电相关业务预测 - 表18：公司营收拆分及预测 - 表19：公司毛利率及预测 - 表20：公司期间费用率预测 - 表21：未来3年盈利预测表 - 表22：情景分析（乐观、中性、悲观） - 表23：公司盈利预测假设条件（%） - 表24：资本成本假设 - 表25：公司FCFF估值表 - 表26：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） - 表27：公司各业务模块可比公司与估值 - 表28：公司各业务在归母净利润中的贡献测算