> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SK海力士投资分析总结 ## 核心内容 SK海力士（000660 KR）正受益于全球存储行业本世纪以来最强的上行周期，其股价在2026年4月14日被首予买入评级，目标价为130万韩元，潜在涨幅为+17.9%。分析师认为，存储器价格至少在1Q27前保持高位，HBM、传统DRAM和NAND需求均呈现强劲增长趋势，且供需关系持续紧张。 ## 主要观点 - **存储行业周期**：本轮存储周期强度和持续时间均强于以往，预计持续至1Q27。 - **HBM技术优势**：SK海力士在HBM业务上具有先发技术优势，预计2026年市占率约为52%，且在良率和性能上仍领先于三星电子。 - **传统DRAM需求**：2026年DRAM需求因AI基础设施和数据中心更新而保持高位，且1b制程之后技术领先，1c制程产能逐步上量，推动单位产出增加。 - **NAND需求增长**：英伟达新存储架构将推动NAND需求上升，且SK海力士的NAND业务策略以利润率为导向，产能扩张相对克制，但321层3D NAND的量产将提升其单位产出和利润率。 - **盈利能力提升**：SK海力士2026/27/28年经营利润率分别预计为73.5%、74.6%、76.6%，净利润率分别为57.3%、59.1%、59.2%。 - **估值方法**：通过周期平均市盈率（14倍）和市净率（3.1倍）估算，得出目标价为130万韩元。 - **股价催化剂**：AI基建需求上升、内存技术进步、全球存储需求增长、长期协议（LTA）模式普及等。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 收入（万亿韩元） | 同比增长 | 摊薄EPS（万韩元） | |------|------------------|----------|------------------| | 2026E| 242.0 | 149.1% | 19.9 | | 2027E| 312.3 | 29.1% | 26.5 | | 2028E| 403.0 | 29.0% | 34.2 | ### 营收结构 - **DRAM（含HBM）**：预计2026/27/28年分别达到185.7/242.5/313.8万亿韩元，占比分别为77.9%、78.2%、80.7%。 - **NAND**：预计2026/27/28年分别达到55.0/68.5/87.8万亿韩元，占比分别为22.7%、23.6%、24.7%。 ### 资本开支与产能 - **M15X厂**：2026年产能预计达到7万片/月，2028年有望增至10万片/月。 - **龙仁超级工厂**：预计2027年竣工，聚焦AI相关内存生产。 - **美国印第安纳封装厂**：预计2028年大规模量产，主要用于HBM等先进产品的封装和研究。 - **产能增长**：2026/27/28年DRAM总产能预计分别达到57万、62.5万、67万片/月。 ### 投资者回报 - **分红策略**：2025年固定分红从1200韩元/股上调至1500韩元/股，同时暂停灵活分红。 - **2025年分红**：每股3000韩元，或2.1万亿韩元。 - **未来分红预测**：2026/27/28年预计分别达到4.2/5.3/6.4万亿韩元，即每股6000/7000/8000韩元。 - **股票回购**：公司计划注销库存股，并可能进一步回购股票以提高股东回报。 ### 净资产与估值 | 年份 | 净资产（万亿韩元） | 每股净资产（万韩元） | 市净率（2026E） | |------|--------------------|----------------------|----------------| | 2025 | 102.7 | 35.8 | 3.08 | | 2026E| 249.3 | 60.0 | 3.08 | | 2027E| 421.7 | 92.8 | 1.82 | | 2028E| 647.1 | 92.8 | 1.19 | ### 投资风险 - 存储周期波动较大，下行时可能面临股价回调风险。 - 技术竞争加剧，尤其在HBM领域，三星电子的技术进步可能缩小差距。 - 供需关系变化，如高效压缩算法的普及可能对NAND需求产生影响。 - 汇率、流动性及市场预期波动可能影响股价表现。 ## 公司介绍 SK海力士是全球领先的存储芯片制造商，业务涵盖HBM、DRAM和NAND产品。公司在HBM领域具有先发优势，传统DRAM和NAND亦具备较强的市场竞争力。公司近年来加速产能扩张，特别是在韩国清州、龙仁及中国无锡等地，同时在美国建设先进封装厂和研究中心。 ## 可比公司比较 | 公司 | 市值（百万美元） | 收盘价（当地货币） | 2026E EPS增速 | 2027E EPS增速 | 2026E 收入增速 | 2027E 收入增速 | 2026E ROE | 2027E ROE | 2026E PE | 2027E PE | 2026E PB | 2027E PB | |------|------------------|-------------------|---------------|---------------|----------------|----------------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|----------| | SK海力士 | 496,358 | 1,032,000 | 353% | 31% | 168% | 32% | 76.4 | 53.8 | 5.2 | 4.0 | 3.0 | 1.7 | | 三星电子 | 800,971 | 200,500 | 413% | 28% | 75% | 20% | 40.5 | 36.9 | 6.1 | 4.8 | 2.2 | 1.6 | | 美光 | 481,046 | 427 | 636% | 69% | 185% | 55% | 67.7 | 59.0 | 7.5 | 4.4 | 4.1 | 2.2 | | 其他 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ## 技术与市场趋势 - **HBM技术**：SK海力士在HBM领域仍保持领先，尤其在良率和性能方面。 - **Turboquant算法**：虽然对存储需求有影响，但不足以改变整体供不应求的基本面。 - **英伟达Rubin Ultra架构**：对HBM需求影响有限，但可能对NAND需求产生影响。 - **AI需求**：AI基础设施和应用推动HBM、传统DRAM和NAND需求持续上升。 ## 总结 SK海力士在本轮存储周期中展现出较强的竞争力，尤其在HBM和传统DRAM领域。公司通过技术领先和产能扩张，有望在2026-2028年实现收入和利润的大幅增长。分析师认为，尽管存储行业具有较强周期性，但当前周期强度和持续时间均高于以往，SK海力士的估值相对可比公司仍具吸引力。投资风险主要来自于行业周期波动和竞争对手的技术进步，但公司当前的财务状况和盈利能力表明其具备较强的投资价值。