20260420-兴业研究-金融行业_海外私募股权S基金与S市场发展对我国的启示_4页_3mb

S市场总结

核心内容

S市场是指投资者在私募股权投资基金存续期内，将其持有的基金份额或底层资产转让给其他投资者所形成的交易市场。S基金则是专门通过私募股权二级市场购买已存在的私募股权投资基金份额或相关资产的投资基金，其核心特征是投资存量资产，而非参与新基金募集或初始投资。

主要观点

1. S市场的定义与特征

   • S市场主要涉及私募股权二级市场的交易。
   • S基金专注于购买已存在的基金份额或底层资产，不参与新基金募集。
   • 海外S市场中，超过90%的交易由S基金完成。

2. 海外S市场的发展情况

   • 2021年以来，海外S市场高度活跃，年均交易规模达1508亿美元。
   • 全球S市场预计将在2030年突破5000亿美元。
   • S市场的发展得益于“稳定的卖方供给、成熟的中介体系、强大的买方机构”形成的成熟生态。

3. S市场的发展历程

   • 海外S基金最早可追溯至20世纪80年代的美国。
   • 2000年互联网泡沫破裂和2008年金融危机推动了S基金的爆发。
   • 2012年GP-led交易的出现，使S市场从“被动退出”转变为“主动流动性管理”。

4. 交易流程

   • 海外S交易通常包括五个阶段：交易发起、尽职调查、定价竞标、交易确认、交割过户。

5. 我国S市场的现状与差异

   • 我国S市场发展相对滞后，存在显著差异。
   • 卖方结构单一，主要集中在国资，面临“定价”和“合规”挑战。
   • 标的资产以风投基金为主，相较于并购基金，定价难度更高。
   • 交易类型仍以LP-led交易为主，GP-led交易尚未成为主流。
   • 缺乏专业中介机构为交易提供估值和定价支持。
   • 买方机构较为分散，缺乏头部机构引领市场。

关键信息

• S市场的核心作用：S市场在盘活存量资产、缓解流动性压力、完善资本循环体系中发挥关键作用。
• 未来政策建议：
  1. 鼓励养老金、保险资金、私募资管产品等社会资本进入一级市场，丰富卖方结构。
  2. 推动国资监管部门认可市场化折价，允许在合理范围内进行折价交易。
  3. 建立合规的第三方数据基础设施，如虚拟数据室（VDR），以消除信息不对称。
  4. 加快发展专业的第三方中介机构和头部买方机构，提升市场专业性。
  5. 合理确定政府投资基金存续期，推动GP-led交易发展。

总结

S市场作为私募股权二级市场的重要组成部分，其发展不仅有助于提升资本市场的流动性，还对优化资产配置和促进资本循环具有重要意义。海外S市场的发展经验表明，其成功依赖于多元化的卖方结构、成熟的中介体系和强大的买方机构。相比之下，我国S市场在卖方结构、标的资产类型、交易类型以及中介机构支持等方面仍存在较大差距。因此，未来应从政策层面入手，推动市场多元化、专业化和规范化发展，以更好地发挥S市场的作用。