> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 张瑜旬度会议纪要No.138总结 ## 一、国内政策定调：平、稳、确定性 ### 核心内容 本次会议围绕“油价高波动下的国内政策与美联储行为”展开，重点分析了2026年4月政治局会议的政策基调与美联储的决策逻辑。会议指出，当前国内政策呈现“平、稳、确定性”的特点。 ### 主要观点 1. **“平”**：政策取向保持平稳，未出现明显转向。 2. **“稳”**：政策重心在于落实既有部署，未强调大规模增量政策。 3. **“确定性”**：面对经济转型中的结构分化，政策延续了去年以来的思路，以确定性应对不确定性。 ### 关键信息 - 会议对一季度经济运行表示满意，对困难的分析篇幅较短，表明政策基调偏积极。 - 下一政策观察窗口为7月，二季度政策大幅变动可能性较低。 - 政策支持方向集中在三大领域：培育新动能、推动制造业升级、提振服务消费。 - 继续强调稳定资本市场，增强市场信心。 ## 二、理解美联储：四维框架分析 ### 核心内容 通过“事实-指标-人事-战略”四维框架，分析美联储在油价高波动背景下的政策行为，认为其中期仍倾向于宽松。 ### 主要观点 1. **战略维度**：美联储将中长期利率锁定在偏低水平，是当前债务可持续性与大国竞争背景下的必然选择。 2. **事实维度**：中东冲突持续两个月，但美国的中长期通胀预期保持稳定，为降息提供支撑。 3. **指标维度**：美联储可能调整通胀观测指标，如采用“截尾平均PCE通胀率”，以降低通胀读数，为宽松政策创造空间。 4. **人事维度**：若鲍威尔卸任理事，新FOMC委员会可能转向鸽派，宽松政策方向将更加明确。 ### 关键信息 - 中长期通胀预期稳定是美联储宽松政策的重要基础。 - 截尾平均PCE通胀率可使通胀读数下降0.5-1个百分点，有助于宽松政策实施。 - 若鲍威尔卸任，新任理事可能来自偏鸽派背景，推动FOMC整体转向宽松。 - FOMC政策走向将受人事变化影响，但中期仍以鸽派为主。 ## 三、政策展望 ### 国内政策 - 二季度政策变动可能性较低，保持平稳。 - 7月将成为新的政策观察窗口。 - 政策仍以结构转型和高质量发展为核心目标。 ### 美联储政策 - 尽管4月底FOMC会议表态中性偏鹰，但中期仍可能转向宽松。 - 若中长期通胀预期不发生变化，三季度末或四季度初可能重启降息。 - 降息的支撑来自通胀预期稳定、指标调整及人事变化。 ## 四、风险提示 - 若中长期通胀预期上行脱锚，宽松交易可能面临反转。 - 美联储政策存在不确定性，需关注后续人事及指标调整动态。 - 国内政策虽保持平稳，但需警惕结构性分化带来的影响。 ## 五、结论 本次会议强调，国内政策在油价高波动背景下保持“平、稳、确定性”，而美联储则在多重因素支撑下，中期仍倾向于宽松。两者均在寻求以确定性应对不确定性，政策方向清晰，但需持续关注关键指标与人事变动带来的影响。