> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商证券宏观团队报告总结：信贷偏弱、直融接力，融资结构继续切换 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年7月中国金融数据的主要特征，指出信贷总量进一步走弱，但融资结构正逐步从银行信贷向直接融资转移。报告强调，尽管信贷数据偏弱，但一般贷款需求并未恶化，显示出经济内生性修复的迹象。同时，社融在直接融资的支撑下企稳，货币端呈现总量降速但资金活化有所改善的趋势。 ## 主要观点 ### 1. 信贷数据特征 - **7月人民币贷款减少3400亿元**，同比多减2900亿元，贷款余额同比增速降至5.1%。 - **企业短期和中长期贷款分别同比少减3000亿元和300亿元**，居民贷款同比也少减290亿元。 - **信贷走弱主要由票据融资和非银贷款拖累**，票据融资同比少增4954亿元，非银贷款同比少增1747亿元。 - **一般贷款需求边际改善**，表明信贷结构有所优化，但绝对规模仍偏弱。 ### 2. 社融表现 - **7月新增社融1.40万亿元**，同比多增2710亿元，社融存量同比增速维持7.4%。 - **直接融资支撑社融企稳**，企业债券、股票融资合计同比多增2411亿元，未贴现票据同比改善1108亿元。 - **政府债券同比多增694亿元**，基本对冲人民币贷款同比少增1600亿元，显示融资结构继续向直接融资迁移。 ### 3. 货币供应变化 - **M2同比7.7%**，较6月回落0.3个百分点；**M1同比4.0%**，与6月基本持平。 - **M1-M2负剪刀差收窄至-3.7%**，但主要归因于M2回落，非M1加速。 - **企业活期存款对M1的贡献下降**，说明企业资金活化仍偏弱。 ### 4. 货币政策展望 - **7月数据使总量宽松的必要性边际上升**，但信贷负增不宜简单解读为信用进一步收缩。 - **政策重心转向提升资金传导效率**，通过财政资金形成实物工作量、结构性工具和风险分担机制。 - **维持年内25-50bp降准及10bp降息空间的判断**，节奏取决于内需、物价及政府债发行对流动性的阶段性压力。 ## 关键信息 - **信贷偏弱**：7月信贷总量继续走弱，但信贷结构有所改善。 - **融资结构迁移**：直接融资（企业债、股票融资）成为社融增长的重要支撑。 - **货币端表现**：M2回落、M1止跌，货币流动性相对充裕但宽裕程度下降。 - **有效社融增速回升**：从6月的1.76%回升至2.05%，显示融资需求有所回暖。 - **中长期贷款仍负增**：累计同比降至-32.0%，表明内生融资需求尚未真正修复。 ## 风险提示 - **内需和房地产修复不及预期**。 - **财政资金拨付和实物工作量形成慢于预期**。 - **海外通胀反复及美元、美债收益率上行**，可能对人民币汇率和国内货币政策形成扰动。 ## 报告来源 - **分析师**：李超/靳风/费瑾 - **团队名称**：浙商证券宏观研究团队 - **报告日期**：2026年8月15日 - **报告标题**：《信贷偏弱、直融接力，融资结构继续切换》 ## 历史报告回顾 - **2026年度宏观展望**：涵盖国内经济、政策及海外宏观展望。 - **“十五五”深度研究系列**：探讨科技发展、制造业比重、居民消费率等议题。 - **居民存款搬家系列**：分析居民存款流向变化及其对金融市场的影响。 - **财政发力系列**：研究财政四本账、债务管理及财税改革。 - **利率走廊系列**：比较中美日央行利率走廊机制。 - **国家资产负债表系列**：研究美日国家资产负债表管理方式。 - **特朗普新政系列**：分析美国政策变化对全球经济的影响。 - **人工智能系列**：探讨科技革命对宏观经济的影响。 - **美国财政系列**：研究美国财政刺激政策及其对通胀和债务的影响。 ## 特别声明 本报告信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者，非专业投资者请勿订阅或使用。 ## 法律声明 本资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告，仅供内部参考。任何使用本资料的行为应寻求专业投资顾问的指导。后续更新以正式报告为准。