20260414-中邮证券-信用周报_长端下行明显_曲线开始走平_16页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容概述

本报告由梁伟超和谢鹏撰写，分析了2026年4月12日至13日中国债券市场的主要变化，涵盖二级市场走势、成交情况、一级市场发行及风险提示等方面。整体来看，市场呈现收益率分化、曲线走平、信用利差压缩等特征，尤其在二永债、普信债和城投债中表现明显。

主要观点

1. 二级市场走势

• 收益率变化：短端上行，长端下行，曲线开始走平。其中，1-3年期短端收益率普遍上行2bp以上，而7-10年期长端收益率明显下行，尤其10年期下行3.4bp。
• 信用利差变化：短端利差走阔，中长端利差压缩，其中7年期压缩最为显著，达2.4bp；10年期亦收窄约1.2bp。
• 期限利差变化：各区段期限利差均有所收窄，曲线走平明显，但10Y-7Y利差分位数仍处于历史极高水平，说明机构更偏向7年期，对10年期仍有顾虑。

2. 普信债走势

• 收益率变化：各期限收益率均有所下行，长端下行幅度更大。超长债领涨，信用利差大幅压缩，整体呈现“短强长弱”。
• 信用利差变化：中短端利差压缩尤为突出，其中3年期利差分位数创新低，1年、4年、5年期利差均回落至2%以内。
• 期限利差变化：5-7年期曲线陡峭化，而10年期走强，对长端形成拉平效果。

3. 城投债走势

• 收益率变化：长短收益率均下行，长端降幅大于短端。其中，7年期和10年期显著下行，分别达2.6bp和2.7bp。
• 信用利差变化：各期限利差普遍收窄，3年期利差压缩至历史低位；7年期和10年期利差分位数仍处于较高水平。
• 期限利差变化：曲线结构分化明显，5Y-4Y利差走阔，7Y-5Y利差压缩，10Y-7Y利差基本持平。

关键信息

1. 成交情况

• 二永债：上周合计成交2625亿元，环比减少121亿元。其中，二级资本债成交1935亿元，环比减少34亿元；永续债成交690亿元，环比减少87亿元。
• 普信债：三类普信债合计成交减少5415亿元，环比减少708亿元。产业债、城投债、类城投债均出现不同程度的成交减少。
• 高收益成交：主要集中在广东、北京、贵州、四川、山东等地，如北京首都开发股份有限公司、四川秦巴新城投资集团有限公司、青岛海洋科技投资发展集团有限公司等。

2. 一级市场发行

• 普信债：上周合计发行2734亿元，环比增加540亿元，净融资1154亿元，环比大幅增加875亿元。城投债净融资由上周-185亿元大幅增加至372亿元。
• 金融债：合计发行约1320亿元，环比增加约1236亿元，净融资约954亿元，环比增加约2100亿元。二级资本债和永续债净融资由负转正，分别增加约537亿元和665亿元，这是2026年以来二永债首次实现发行。

关键数据

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对市场造成较大影响，需重点关注。

重点关注点

• 7年期债券：当前10Y-7Y利差分位数仍处于历史极高水平，或可继续关注。
• 2Y-1Y和4Y-3Y期限利差：有扩大趋势，亦可适当关注。
• 超长债：3-4年期普信债和城投债收益率下行幅度较大，信用利差突破历史低位。
• 区域分布：高收益成交主要集中在经济活跃地区，如广东、北京、贵州等。

总结

本周债券市场整体呈现收益率分化、曲线走平、信用利差压缩的趋势。二永债中短端回调明显，长端收益率显著下行，曲线走平趋势明显；普信债和城投债收益率普遍下行，信用利差全面压缩，期限结构内部分化显著。一级市场方面，城投债净融资转正，二永债实现年度首发，金融债发行量和净融资额大幅上升。需关注流动性收紧风险及7年期债券的市场表现。