> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年中期货币环境展望总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年上半年中国货币环境的变化趋势，指出货币政策框架已从“数量型”向“价格型”转型，政策目标由“重总量”转向“重结构”，货币政策与资产定价之间的传导链条发生变化。传统“稳增长买入”、“信贷定买卖”的逻辑逐渐弱化，权益资产更多依赖于产业趋势和财政政策的引导。 ## 主要观点 ### 1. 货币政策范式转变 - **传统范式**：以信贷和货币供应量为核心，通过宽松政策带动总需求，进而影响企业盈利与权益市场。 - **新范式**：政策目标转向高质量发展，强调结构优化，利率曲线管理成为调控重点，信贷总量弹性减弱，资产荒背景下，市场利率与政策利率趋同，流动性宽松的信号意义下降。 ### 2. 货币政策操作特征 - **上半年流动性**：保持中性偏宽，但宽松预期未明显升温，市场利率未突破关键点位。 - **政策工具**：央行通过降准、MLF、逆回购等工具调节流动性，但更倾向于利率调控，如通过调整利率走廊、规范手工补息等方式。 - **降准与降息**：降准预期略高于降息，但两者多协同使用，若仅为补充流动性，常规工具更合适。 ### 3. 资产定价逻辑变化 - **权益市场**：结构分化加剧，科技类资产表现优于顺周期资产，市场更偏向“产业趋势交易”。 - **债券市场**：投资者转向杠杆与票息策略，久期策略谨慎，市场利率下行有限，期限利差成为价值洼地。 ### 4. 信贷与社融表现 - **信贷收缩**：前5个月新增人民币贷款同比减少1.57万亿元，反映信贷总量导向淡化。 - **直接融资替代**：企业债券融资同比多增7578亿元，发债成本显著低于贷款，直接融资替代趋势持续。 - **政策性金融工具**：支持经济大省企业中长贷增长，下半年仍有8000亿元待落地，对信贷有一定支撑作用。 ### 5. M1与社融周期背离 - **M1增长强劲**：受出口与人民币升值推动，居民风偏修复等因素影响，M1增速高于社融。 - **M1支撑因素**：结售汇顺差、居民存款转活期、银行资产端压力释放。 - **M1预期**：年末可能维持在4%-5%，弱于社融增速，但具备一定韧性。 ### 6. M2增速预测 - **M2增速**：预计年末仍能保持在8%以上，流动性收敛风险偏低。 - **影响因素**：结汇、银行债券发行同比减少对M2形成支撑，信贷与同业资产为下拉项。 ### 7. 人民币国际化趋势 - **推动因素**：贸易占比提升、利率低位、美元信用弱化、政策支持。 - **政策举措**：提升南向通额度、推出离岸人民币国债期货、扩大人民币债券作为担保品使用范围。 - **影响**：人民币资产吸引力增强，为国内市场带来增量资金，境内金融机构出海配置便利化。 ## 关键信息 - **流动性状态**：2026年上半年狭义流动性偏宽，但市场宽松预期减弱，利率中枢低位震荡。 - **政策定式**：下半年仍可能维持“延续宽松定调+结构性动作为主”的格局。 - **财政与准财政**：成为下半年关键变量，若财政效果显现，可能带动融资需求修复。 - **风险提示**：政策解读偏差、外部环境变化、地产压力上升、财政与货币政策力度超预期等。 ## 总结 2026年中期，国内货币环境呈现“流动性中性偏宽、信贷社融收缩斜率放缓、资产荒延续”的特征。货币政策更强调结构引导与利率调控，权益资产偏向产业趋势交易，债券市场更多关注流动性与票息策略。人民币国际化持续推进，为金融市场带来新的增长点。未来半年，流动性预期维持平稳，政策宽松概率偏低，市场或继续呈现结构性分化。