> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股医药行业2025年报总结 ## 核心内容 ### 全行业表现 - 2025年，港股医药行业总收入达18971亿元，同比增长4.41%；归母净利润为1089亿元，同比增长14.92%；扣非归母净利润为928亿元，同比增长7.86%。 - 91家公司实现归母净利润正增长，占比55%；93家公司实现收入正增长，占比57%。 - 研发费用达961.39亿元，同比增长3.22%，研发费用率下降0.08pp。 - 销售费用达1829.89亿元，同比增长4.76%，销售费用率微增0.03pp。 - 管理费用达1649.68亿元，同比增长6.48%，管理费用率上升0.22pp。 ### 18A医药公司表现 - 2025年，港股18A医药公司总收入717亿元，同比增长40.86%；归母净利润亏损107.6亿元，同比收窄55.33%。 - 30家公司实现收入正增长，占比55%；35家公司实现利润正增长，占比64%。 - 研发投入332.7亿元，同比增长2.50%。 - 现金及等价物达737亿元，同比增长40.26%。 ## 主要观点 ### 医药出海 - 2025年中国创新药出海项目数量达165项，同比增长53项。 - 首付款超70.3亿美元，同比增长226.8%；总交易金额达1366.8亿美元，同比增长192.2%。 - 2026年Q1 License-out交易总额突破600亿美元，接近2025年全年总额的一半。 - ADC和双抗仍是出海热点，GLP-1R靶点药物在长效化、口服化、多靶点激动、减脂保肌等方面仍具潜力。 ### 脑机接口 - 中共中央发布“十五五”规划，首次提出推动脑机接口成为新经济增长点。 - 多个省份将部分项目纳入医保，脑机接口技术主要应用于中风、四肢瘫痪、脊髓损伤等病症。 - 应用将集中在医疗康复领域，未来有望拓展至教育、娱乐、工业等领域。 ### AI医疗 - 国家五部门联合发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》。 - 设立近期（2027年）与远期（2030年）目标，覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、药物研发等8大方向。 - AI医疗已迈入技术融合与行业重构阶段，重点关注AI健康管理、AI医疗信息化、AI医学影像辅助诊断、AI与手术机器人融合、AI基因测序、AI制药等方向。 ## 关键信息 ### 分行业业绩 - **创新药**：2025年收入1140亿元，同比增长40.21%；归母净利润20亿元，同比增长110.9%；扣非归母净利润32亿元，同比增长117.4%。创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证。 - **化学制剂**：2025年收入2113.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润351亿元，同比下降2.6%；扣非归母净利润314亿元，同比下降5.7%。行业有望迎来拐点，创新品种放量。 - **CXO**：2025年收入1074.7亿元，同比增长16.1%；归母净利润254亿元，同比下降32.7%；扣非归母净利润180亿元，同比下降45.8%。创新药产业链景气周期向上，内需型订单回暖。 - **原料药**：2025年收入2914.1亿元，同比增长2.7%；归母净利润109.7亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润100亿元，同比增长8.2%。一体化制造优势显著。 - **医疗器械**：2025年收入450.6亿元，同比增长4.9%；归母净利润31亿元，同比增长1999.2%；扣非归母净利润24亿元，同比增长926.7%。国产替代、出海、主题投资是重点方向。 - **药店**：2025年收入1101.5亿元，同比增长21.6%；归母净利润75.2亿元，同比增长37.9%；扣非归母净利润71亿元，同比增长40.1%。行业集中度提升，线上拓展加速。 - **流通**：2025年收入8652.8亿元，同比下降0.2%；归母净利润181.3亿元，同比增长7.7%；扣非归母净利润151亿元，同比下降12.7%。龙头企业利润修复。 - **中药**：2025年收入1102.0亿元，同比下降1.0%；归母净利润58.9亿元，同比下降7.5%；扣非归母净利润53亿元，同比下降11.6%。头部企业表现稳健，政策支持带来新机会。 - **疫苗**：2025年收入10.6亿元，同比下降5.3%；归母净利润-1.8亿元，亏损收窄88.5%；扣非归母净利润-4亿元，亏损收窄77.2%。重磅品种批签发高增长，后续关注在研管线上市。 - **医疗服务**：2025年收入410.5亿元，同比下降6.0%；归母净利润9.3亿元，同比下降49.4%；扣非归母净利润7亿元，同比下降66.3%。板块整体承压，关注并购、业绩反转、业务转型。 ### 费用分析 - 销售费用率基本持平，管理费用率上升，研发费用率下降。 - 化学制剂、创新药、流通板块销售费用最高。 - 疫苗、创新药、医疗器械板块管理费用最高。 - 创新药、化学制剂、疫苗板块研发费用最高。 ### 18A公司表现 - 18A公司出海交易金额持续攀升，2025年BD出海项目数量达165项，首付款超70.3亿美元。 - 重点企业如石药集团、百利天恒、恒瑞医药、信达生物等在出海交易中表现突出。 ## 风险提示 - 研发不及预期 - 商化不及预期 - 政策不及预期