2024-03-26-有知有行-中国大类资产投资2023年报_57页_17mb

中国大类资产投资2023年报总结

核心内容

本报告由陈鹏、有知有行与Roger G. Ibbotson共同撰写，旨在为中国投资者提供一个系统性的长期资产收益数据参考。基于1926年创立的SBBI（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）数据框架，报告首次将该方法应用于中国资本市场，为理解中国各类资产的历史表现、风险与收益关系提供了详实的数据支持。

主要观点

• 长期收益：股票长期收益优于债券，且小盘股表现优于大盘股，长期国债优于短期国债。
• 风险与收益：风险溢价是长期投资中收益的来源之一，风险越高，预期收益也越高。
• 实际收益：实际收益率是衡量投资真实回报的关键指标，需考虑通货膨胀因素。
• 波动性：不同资产的波动性差异显著，股票波动最大，短期国债最稳定。
• 资产相关性：股票与债券之间存在负相关性，有助于分散风险；债券类资产之间相关性较高。

关键信息

中国各类资产长期收益（2005～2023年）

• A股整体年化收益率为 9.61%
• 大盘股年化收益率为 8.72%
• 小盘股年化收益率为 10.43%
• 长期信用债年化收益率为 5.19%
• 长期国债年化收益率为 4.28%
• 短期国债年化收益率为 2.52%
• 通货膨胀年化收益率为 2.34%

中国各类资产年化收益率与滚动收益率（2005～2023年）

• A股整体、大盘股和小盘股的年化收益率与滚动收益率曲线表明，长期持有更可能获得正收益。
• 长期信用债与长期国债的年化收益率较稳定，但短期国债表现更为稳健。
• 长期投资更可能实现正收益，但短期投资仍存在亏损风险。

中国股市收益来源拆分（2005～2023年）

• 股票投资的总收益由资本利得和分红收益构成，其中资本利得占主导地位（60%～90%），但波动较大。
• 分红收益虽然每年波动较小，但在长期积累下对总收益贡献显著。
• A股整体资本利得年化收益率为 8.14%，分红年化收益率为 1.36%
• 大盘股资本利得年化收益率为 6.70%，分红年化收益率为 1.89%
• 小盘股资本利得年化收益率为 9.78%，分红年化收益率为 0.59%

中国各类资产名义收益与实际收益（2005～2023年）

• 名义收益率是投资者直观看到的收益，而实际收益率则考虑了通货膨胀的影响。
• A股整体名义收益率为 471%，实际收益率为 268%
• 大盘股名义收益率为 390%，实际收益率为 215%
• 小盘股名义收益率为 559%，实际收益率为 324%
• 长期信用债名义收益率为 136%，实际收益率为 57%
• 长期国债名义收益率为 122%，实际收益率为 43%
• 短期国债名义收益率为 60%，实际收益率为 3%

中国各类资产风险溢价与波动（2005～2023年）

• 风险溢价是不同资产类别之间收益差异的体现，股票相对于长期国债的风险溢价最高，为 4.26%
• 风险溢价的年化波动率较高，表明其每年实现的确定性较低。
• 通货膨胀率年化波动率为 1.64%，实际无风险收益率年化波动率为 1.44%
• 期限溢价年化波动率为 5.59%，违约风险溢价年化波动率为 1.83%
• 小盘股溢价年化波动率为 24.58%

中国各类资产相关性（2005～2023年）

• 股票与债券之间存在负相关性，有助于构建风险分散的投资组合。
• 债券类资产（长期信用债、长期国债、短期国债）之间相关性较高，通常同涨同跌。
• 通货膨胀与大部分资产不相关，仅在个别年份出现负收益。

数据来源与方法

• 数据来源：Wind、中国债券信息网、国家统计局、估算数据。
• 估算方法：以2004年底为起点，假设初始投资为1元，将股息分红和票息再投资，计算各资产在不同年份的总财富值，从而得出长期收益曲线。
• 风险溢价计算方法：使用“叠砖分解法”将各类资产收益拆分为多个风险溢价部分，如通货膨胀率、实际无风险收益率、期限溢价、违约风险溢价等。

附录概览

• 附表1：中国各类资产的长期收益指数（2004～2023年）
• 附表2：中国各类资产的年收益率（2005～2023年）
• 附表3：中国股市各类资产年收益率拆分（2005～2023年）
• 附表4：中国各类资产的实际收益指数（2005～2023年）
• 附表5：中国各类资产的年度风险溢价（2005～2023年）

结论

本报告揭示了中国资本市场与全球市场的相似之处，如风险溢价的存在和资产间的收益差异。同时，也指出了一些独特的特征，如股票波动性大、债券类资产相关性高。对于投资者而言，理解这些长期趋势和风险收益关系，有助于制定更加理性的投资策略，实现资产的长期保值增值。