深度报告-2025-12-17-财通证券-联化科技（002250）_植保基本盘稳健_医药和新能源业务带来增量_34页_2mb

联化科技（002250）公司深度研究报告总结

核心内容概览

联化科技是一家以植保和医药为核心，业务覆盖植保CDMO、医药CDMO、功能化学品及设备与工程服务的综合性企业。公司成立于1985年，2008年在深交所上市，2024年控股子公司上海宝丰在新三板挂牌。公司在中国拥有8个化工生产基地、3个机械设备生产基地和3个研发中心，并在英国和马来西亚设有生产基地。公司以“大客户战略”为核心，致力于为客户提供贯穿产品整个生命周期的一站式服务。

主要观点

• 植保CDMO业务：已走出低谷，进入稳定增长期。公司是全球植保CDMO行业龙头，客户覆盖全球前十大农化企业。2023-2024年板块收入受到下游去库存影响略有下降，但随着专利内产品产能释放及原药价格回升，毛利率有望改善。
• 医药CDMO业务：已成为公司第二大支柱业务。公司客户包括全球前二十大药企，业务延伸至研发阶段并形成漏斗形项目储备。随着客户需求增长，医药业务收入将快速增长。
• 新能源业务：公司2021年进入新能源行业，LiFSI已商业化，临海联化20万吨电解液产能（10万吨已建成）即将投产，新能源业务将成为新的营收增长点。
• 设备与工程服务：公司设备与工程服务板块收入进入稳定增长期，产品市占率优势明显，自主研发和质量控制形成成本优势。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

投资建议

首次覆盖联化科技，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为63.12/73.73/88.13亿元，归母净利润分别为3.93/5.13/6.17亿元，对应PE分别为28.0/21.5/17.8倍。

风险提示

• 汇率波动风险
• 原材料价格波动风险
• 宏观经济波动及政治关系风险
• 环保及安全事故风险

业务板块分析

1. 植保业务

• 全球植保行业市场规模波浪式增长，呈现寡头垄断格局，CR5达64.14%，CR10达85.18%。
• 公司植保板块收入有望保持稳定，毛利率逐步改善。公司坚持大客户战略，提供一站式服务。
• 拥有多个生产基地，确保供应链稳定性。新旧产能转换即将迎来放量期，专利期内产品产能增加将提升毛利率。
• 增加植保研发投入，推动生物农药开发，提升技术壁垒。

2. 医药CDMO业务

• 医药市场规模稳定增长，研发投入显著上升，服务外包成为趋势。
• 公司医药CDMO业务已形成漏斗形项目储备，客户包括诺华、默克、辉瑞等全球药企。
• 建立CRO团队，业务延伸至上游研发，提供Linker合成服务，实现多个项目交付。
• 在建及试运行产能即将释放，下游客户需求增加，推动业务增长。

3. 新能源业务

• 公司功能化学品板块收入进入增长期，重点布局新能源领域。
• LiFSI商业化，六氟磷酸锂技改完成，临海联化20万吨电解液产能（10万吨已建成）即将投产。
• 新能源市场前景广阔，电解液需求增长，六氟磷酸锂价格回升，推动LiFSI市场渗透。

4. 设备与工程服务

• 公司设备与工程服务板块收入进入稳定增长期，产品市占率优势明显。
• 主营产品包括蒸发式冷凝器、复合型冷却器、闭式冷却塔等，广泛应用于多个行业。
• 前五大客户销售额占比达44.5%，客户集中度高，合作深入。

总结

联化科技依托植保、医药、功能化学品和设备与工程服务四大板块，构建了多元发展的业务体系。随着植保业务逐步恢复增长，医药CDMO业务持续扩大，新能源产品商业化推进，公司有望实现营收和利润的双增长。公司具备较强的研发能力与客户资源，未来增长潜力较大。