> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 霍尔木兹扼住了谁的咽喉 ## 核心内容 霍尔木兹海峡不仅是全球能源运输的关键通道，更是多个工业体系中不可或缺的供给节点。其封锁或扰动不仅影响能源价格，还通过原材料体系向工业生产端扩散，形成对全球供应链的系统性冲击。此次事件暴露了制造业对中东资源的高度依赖，促使供应链体系进行结构性再平衡。 ## 主要观点 1. **供应链风险分层** 不同工业品对霍尔木兹海峡的依赖程度不同，因此其受到的冲击烈度也存在差异。根据“暴露度”、“可替代性”和“下游渗透度”三个维度，可将供应链风险分为高风险、中风险和低风险。 2. **高风险节点：氦气与化肥** - **氦气**：作为半导体、医疗影像、通信及航天等高端制造领域不可或缺的冷却气体，其供给高度集中于卡塔尔，且无法长期储存。一旦供应中断，将对生产连续性造成严重影响。 - **化肥**：霍尔木兹海峡是全球化肥运输的关键通道，尤其是硫磺和尿素等原料。化肥短缺将导致粮食减产，进而引发食品通胀，对新兴市场国家影响尤为显著。 3. **中风险节点：石脑油与甲醇** - **石脑油**：是亚洲石化产业链的核心原料，用于生产乙烯、丙烯、聚酯等基础化工品，对日韩、东南亚等地区影响较大。 - **甲醇**：主要来自天然气路线，是多种化工品的中间体。中国和印度对中东甲醇依赖度高，但具备一定的替代能力。 4. **中风险节点：硫磺与铝** - **硫磺**：对湿法冶金体系至关重要，尤其是印尼的电池级镍生产。硫磺短缺将直接影响动力电池产业链。 - **铝**：主要通过霍尔木兹出口，对全球汽车、建筑、新能源等领域产生影响，尤其在原铝供应受阻时，将推高相关产业的成本。 ## 关键信息 ### 供应链风险分层 | 类别 | 高风险 | 中风险 | |------|--------|--------| | 代表品类 | 氦气、化肥 | 石脑油、甲醇、硫磺、铝 | | 冲击特征 | 供给约束、难以替代 | 有替代路径、但需时间缓冲 | ### 霍尔木兹对各品类的冲击机制 - **能源**：原油、LNG、成品油等的运输中断，将直接影响发电、交通运输等下游产业。 - **石化原料**：石脑油、甲醇等供给减少，将导致乙烯、丙烯等基础化学品短缺，影响聚乙烯、聚丙烯、合成橡胶等终端产品。 - **化肥原料**：硫磺、尿素等短缺将导致磷肥、氮肥减产，进而影响粮食生产。 - **金属冶炼**：硫磺短缺将限制湿法冶金产能，而原铝出口受阻将影响下游制造业。 ### 替代路径与产能再平衡 - 具备替代路径的制造体系（如美国的乙烷裂解路线、中国的煤化工体系）将获得缓冲与扩张空间。 - 依赖中东原料的产能（如日韩、东南亚）则面临被动收缩。 - 产能再平衡并非短期波动，而是对全球制造业分工格局的一次重塑。 ### 全球影响与趋势 - **能源体系**：能源价格波动将不再只是成本问题，而是对生产连续性的约束。能源转型将从“减碳”转向“减碳+安全”。 - **化肥体系**：化肥将由效率导向转向安全导向，战略储备需求上升。绿色氨技术虽有潜力，但成本和技术瓶颈仍需突破。 - **制造业**：不同工艺路线将重新排序，具备替代能力的区域（如美国、中国）将扩大市场份额。 - **半导体**：受氦气和电力双重约束，先进制程产能可能受限，但中国大陆因来源分散和电力稳定，短期受影响较小。 ## 风险提示 - 冲突持续时间不及预期 - 冲突进一步升级 - 替代路线落地不及预期 - 全球需求超预期下滑 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金证券首席经济学家，北卡州立大学经济学博士 - **厉梦颖**：产业研究负责人，英属哥伦比亚大学区域规划硕士 - 其他成员分别负责政策研究、宏观经济、产业研究及资产配置等方向 ## 报告信息 - **标题**：霍尔木兹扼住了谁的咽喉 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **发布日期**：2026年4月14日 - **证券分析师**：宋雪涛 - **SAC执业编号**：S1130525030001 - **邮箱**：[email protected] ## 免责声明 本报告仅代表作者个人意见，不构成投资建议。使用本报告进行投资决策而产生的风险由投资者自行承担。未经授权，不得复制、转发、转载、引用或修改本报告内容。