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霍尔木兹扼住了谁的咽喉

核心内容

霍尔木兹海峡不仅是全球能源运输的关键通道，更是多个工业体系中不可或缺的供给节点。其封锁或扰动不仅影响能源价格，还通过原材料体系向工业生产端扩散，形成对全球供应链的系统性冲击。此次事件暴露了制造业对中东资源的高度依赖，促使供应链体系进行结构性再平衡。

主要观点

1. 供应链风险分层
   不同工业品对霍尔木兹海峡的依赖程度不同，因此其受到的冲击烈度也存在差异。根据“暴露度”、“可替代性”和“下游渗透度”三个维度，可将供应链风险分为高风险、中风险和低风险。

2. 高风险节点：氦气与化肥

   • 氦气：作为半导体、医疗影像、通信及航天等高端制造领域不可或缺的冷却气体，其供给高度集中于卡塔尔，且无法长期储存。一旦供应中断，将对生产连续性造成严重影响。
   • 化肥：霍尔木兹海峡是全球化肥运输的关键通道，尤其是硫磺和尿素等原料。化肥短缺将导致粮食减产，进而引发食品通胀，对新兴市场国家影响尤为显著。

3. 中风险节点：石脑油与甲醇

   • 石脑油：是亚洲石化产业链的核心原料，用于生产乙烯、丙烯、聚酯等基础化工品，对日韩、东南亚等地区影响较大。
   • 甲醇：主要来自天然气路线，是多种化工品的中间体。中国和印度对中东甲醇依赖度高，但具备一定的替代能力。

4. 中风险节点：硫磺与铝

   • 硫磺：对湿法冶金体系至关重要，尤其是印尼的电池级镍生产。硫磺短缺将直接影响动力电池产业链。
   • 铝：主要通过霍尔木兹出口，对全球汽车、建筑、新能源等领域产生影响，尤其在原铝供应受阻时，将推高相关产业的成本。

关键信息

供应链风险分层

霍尔木兹对各品类的冲击机制

• 能源：原油、LNG、成品油等的运输中断，将直接影响发电、交通运输等下游产业。
• 石化原料：石脑油、甲醇等供给减少，将导致乙烯、丙烯等基础化学品短缺，影响聚乙烯、聚丙烯、合成橡胶等终端产品。
• 化肥原料：硫磺、尿素等短缺将导致磷肥、氮肥减产，进而影响粮食生产。
• 金属冶炼：硫磺短缺将限制湿法冶金产能，而原铝出口受阻将影响下游制造业。

替代路径与产能再平衡

• 具备替代路径的制造体系（如美国的乙烷裂解路线、中国的煤化工体系）将获得缓冲与扩张空间。
• 依赖中东原料的产能（如日韩、东南亚）则面临被动收缩。
• 产能再平衡并非短期波动，而是对全球制造业分工格局的一次重塑。

全球影响与趋势

• 能源体系：能源价格波动将不再只是成本问题，而是对生产连续性的约束。能源转型将从“减碳”转向“减碳+安全”。
• 化肥体系：化肥将由效率导向转向安全导向，战略储备需求上升。绿色氨技术虽有潜力，但成本和技术瓶颈仍需突破。
• 制造业：不同工艺路线将重新排序，具备替代能力的区域（如美国、中国）将扩大市场份额。
• 半导体：受氦气和电力双重约束，先进制程产能可能受限，但中国大陆因来源分散和电力稳定，短期受影响较小。

风险提示

• 冲突持续时间不及预期
• 冲突进一步升级
• 替代路线落地不及预期
• 全球需求超预期下滑

团队介绍

• 宋雪涛：国金证券首席经济学家，北卡州立大学经济学博士
• 厉梦颖：产业研究负责人，英属哥伦比亚大学区域规划硕士
• 其他成员分别负责政策研究、宏观经济、产业研究及资产配置等方向

报告信息

• 标题：霍尔木兹扼住了谁的咽喉
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 发布日期：2026年4月14日
• 证券分析师：宋雪涛
• SAC执业编号：S1130525030001
• 邮箱：[email protected]

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