20260709-中信证券-债市启明_26H2离岸人民币债的三大配置优势_2页_182kb

离岸人民币债的三大配置优势总结

核心内容概述

2026年6月以来，随着境内债市利率处于低位波动、首批保险南向通投资落地以及外管局新增QDII额度，离岸人民币债市场受到越来越多的关注。本文分析了离岸人民币债（即“点心债”）在收益、防御及配置方面的三大优势，为境内投资者提供了多维度的资产配置思路。

主要观点

• 收益优势：离岸人民币债在中短端期限利差相对较大，且5Y以上品种境内外利差有所收窄，有助于提升资产组合的收益。
• 防御优势：在境内债市调整时期，离岸人民币债通常表现出较强的抗跌性，能够有效降低因境内利率上行带来的净值亏损。
• 配置优势：离岸人民币债在行业和国家地区分布上更为多元，提供了更丰富的投资选择，有助于分散风险并优化资产配置。

关键信息

1. 点心债可增厚组合收益

• 2023年以来，境内债与离岸人民币债收益率均下行，但离岸人民币债收益率仍相对较高。
• 截至2026年7月2日，3年期主权债境内外利差为8bps，3年期高等级信用债利差为40bps。
• 在境内债收益率下行空间有限的背景下，点心债能有效增厚资产组合收益。

2. 点心债综合收益高于美元债与欧元债

• 在锁汇情况下，中资美元债与欧元债的综合收益低于离岸人民币债。
• 1年期锁汇成本分别为2.6%（美元）与1.06%（欧元）。
• 3年期高等级美元债与欧元债综合收益分别为1.77%与1.86%，分别低于离岸人民币债约30bps与20bps。
• 欧美通胀压力上升，货币政策趋紧，进一步凸显点心债的收益优势。

3. 点心债可降低组合波动

• 境内信用债与点心债收益率相关性较强，但存在部分时期走势背离。
• 在境内信用债大幅调整的四个时期（2023年8-12月、2024年8-9月、2025年1-2月、2025年7-10月），点心债收益率上行幅度均小于境内债。
• 除2023年8-12月外，其余三轮点心债收益率仍保持下行趋势，对冲境内债调整风险。

4. 点心债选择更为多元

• 行业分布：剔除政府债后，金融债占比为37.40%，城投债为26.43%，工业债为13.21%，分布较境内债更为均衡。
• 行业偏好：离岸人民币债中，信息技术、可选消费、日常消费类债券占比高于境内市场，有利于参与优质产业类主体配置。
• 国家/地区分布：大陆发行人占比为58%，中国香港、美国、法国、英国等地区也有一定规模的离岸人民币债发行，海外地区债规模占比呈上升趋势，为投资者提供更多选择。

风险提示

• 央行货币政策出现超预期变化；
• 国际地缘政治冲突加剧；
• 个别信用事件对市场造成冲击。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 李晗：信用债首席分析师，S1010517030002
• 徐烨烽：信用债分析师，S1010521050002
• 俞柯帆：信用债分析师，S1010524100010
• 来正杰：信用债分析师，S1010524110003

参考链接

• 中信证券研究网站：https://research.citics.com
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免责声明

本文节选自中信证券研究部于2026年7月8日发布的《债市启明系列—26H2离岸人民币债的三大配置优势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。