20260601-天风国际证券-周大生-002867.SZ-周大生_26Q1利潤受益結構優化金價紅利_高股息價值凸顯_5页_266kb

报告摘要

周大生（Chow Tai Seng）在2025年及2026年第一季度（Q1E）展现出强劲的盈利能力，尽管营收出现下滑，但得益于产品结构优化、品牌矩阵效应及金价上涨带来的毛利率提升，净利润实现了同比增长。

盈利表现稳健：2025年实现营收88.2亿元，同比下降36.5%；归母净利润11.0亿元，同比增长9.2%。2026Q1营收19.5亿元，同比下降26.9%；归母净利润2.9亿元，同比增长16.4%。
高股息回报：2025年累计分红率达89%，每股派发现金红利0.65元（含税），显示出公司对股东的重视。
业务结构优化：公司积极调整产品结构，推动素金类收入下降，但镶嵌类及品牌使用费收入增长，同时自营业务与电商渠道表现优于整体。
渠道策略转型：从数量扩张转向提升单店效益与品牌形象，终端门店数量有所减少，但自营业务门店数量增加。
毛利率显著提升：2025年毛利率提升至31.35%，净利率提升至12.5%；2026Q1毛利率进一步上升至39.4%，净利率提升至15.0%。
投资建议：基于最新业绩，小幅调整盈利预测，维持“买入”评级，对应2026-2028年PE分别为12X、10X和9X。

2025年：
- 素金类收入：63.4亿元，同比下降44.6%。
- 镶嵌类收入：7.6亿元，同比增长0.4%。
- 品牌使用费收入：7.9亿元，同比增长11.6%。
2026Q1：
- 素金类收入：14.2亿元，同比下降33.1%。
- 镶嵌类收入：1.2亿元，同比下降6.6%。
- 品牌使用费收入：2.1亿元，同比下降3.1%。