> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东健康 (06618.HK) 2025H2财报总结 ## 核心内容概览 京东健康在2025H2实现营业收入381.5亿元，同比增长28%。公司整体表现强劲，收入与利润均实现增长，同时在用户增长和市场渗透率方面取得显著进展。 --- ## 主要观点 - **收入增长**：2025H2营业收入同比增长28%，其中商品收入316亿元，同比增长27%，服务收入66亿元，同比增长34%。 - **分品类增长**：医药类目收入增速超过30%，保健品类收入增速超过20%，器械收入增速约10%。 - **用户增长**：年活跃用户数达2.18亿人，同比增长19%，主站用户渗透率31%，仍有较大提升空间。 - **非IFRS净利率**：nonIFRS净利率从7.2%提升至7.8%，主要受益于经营利润率提升。 - **费用变化**：履约费率上升至10.7%，销售费用率下降至5.3%，管理费率下降至1.4%。 - **未来展望**：公司计划加大长期战略投入，抓住院内转院外、线下转线上的趋势，预计未来三年收入与利润将明显改善。 --- ## 关键信息 ### 营收结构 - **商品收入**：316亿元，同比增长27%。 - **服务收入**：66亿元，同比增长34%。 ### 费率变化 - **履约费率**：从10.4%上升至10.7%。 - **销售费用率**：从5.5%下降至5.3%。 - **管理费率**：从2.5%下降至1.4%。 - **研发费率**：基本保持不变。 ### 运营数据 - **GMV增长**：主要由活跃用户数增加和购物频次提升驱动。 - **客单价**：同比下降，但被购物频次上升抵消。 - **主站用户渗透率**：31%，未来仍有增长空间。 ### 行业趋势 - **院外市场**：线上渗透率当前约15%，远低于社零线上渗透率近30%，存在较大提升空间。 --- ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”。 - **收入预测**： - 2026E：872亿元，同比+18.7% - 2027E：981亿元，同比+12.5% - 2028E：1104亿元，同比+12.6% - **经调净利润预测**： - 2026E：66亿元，同比+0% - 2027E：75亿元，同比+15% - 2028E：90亿元，同比+19% - **估值**：当前对应2026年22xPE，维持“优于大市”评级。 --- ## 风险提示 - **政策风险**：可能影响行业监管及公司运营。 - **宏观经济系统性风险**：可能影响整体消费趋势及用户行为。 --- ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 58,160 | 73,441 | 87,180 | 98,112 | 110,427 | | 净利润(百万元)-经调整 | 4,792 | 6,533 | 6,562 | 7,545 | 8,978 | | 经调整净利率 | 8.2% | 8.9% | 7.5% | 7.7% | 8.1% | | 每股收益（元）-经调整 | 1.50 | 2.05 | 2.04 | 2.35 | 2.80 | | EBIT Margin | 3% | 5% | 6% | 7% | 7% | | P/E-经调整 | 30.5 | 22.4 | 22.4 | 19.5 | 16.4 | | P/B | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | | EV/EBITDA | 107 | 41 | 30 | 25 | 23 | --- ## 财务指标变化趋势 - **资产负债率**：从23%上升至40%。 - **货币资金**：从2024年的15,037百万元增长至2028年的77,320百万元。 - **ROE**：从9%提升至11%。 - **ROIC**：从5%提升至40%（2026E）。 --- ## 总结 京东健康在2025H2表现出强劲的收入与利润增长，受益于用户增长和品类扩展。公司正积极布局即时零售，提升市场渗透率，未来三年有望实现持续增长。尽管面临政策与宏观经济风险，但其在院外市场的增长潜力较大，且当前估值合理，投资建议维持“优于大市”。