20260503-浙商证券-2026年一季度全球黄金市场点评_央行真的不爱购金了_10页_636kb

2026年一季度全球黄金市场总结

核心内容

2026年一季度全球黄金市场呈现出投资需求强劲、央行购金持续、供给端温和增长的格局。黄金价格维持高位，需求结构进一步向投资端倾斜，显示出黄金在当前宏观环境下作为避险资产和资产配置工具的持续吸引力。尽管存在部分央行售金行为，但整体购金势头强劲，为金价提供了中长期支撑。同时，供给端增产温和，成本压力上升，金价弹性下降，黄金矿业股仍具盈利潜力。

主要观点

1. 黄金需求结构持续向投资端倾斜

• 金条与金币需求激增：一季度全球金条与金币需求同比增长 $42%$ 至473.6吨，创2010年以来第二高季度水平，中国大陆需求增长 $67%$ 至206.9吨，表现最为突出。
• 黄金ETF需求减弱：全球黄金ETF一季度净流入仅62吨，远低于2025年同期的230吨，主要因北美基金大幅流出。亚洲市场逆势增持84吨，成为唯一持续增持的地区。
• 金饰需求持续承压：全球金饰消费同比下降 $23%$ 至299.7吨，为2020年二季度以来最低，但消费金额因金价上涨创历史新高。
• 科技用金需求小幅增长：科技用金需求同比增长 $1%$ 至82吨，其中电子用金同比增长 $3%$ 至69吨，为2021年四季度以来新高。

2. 央行购金维持强劲

• 全球央行净购金量：2026年一季度全球央行净购金244吨，环比增长 $17%$，全年预计在700至900吨区间。
• 主要购金国家：波兰、乌兹别克斯坦、中国为前三大买家，其中中国央行增持7吨，黄金储备增至2,313吨，占总外汇储备的 $9%$。
• 售金行为增加：土耳其、阿塞拜疆、俄罗斯等部分国家出现售金行为，但未披露购金量仍占总需求的显著份额，表明央行购金战略持续推进。
• 战略属性不变：黄金在外汇储备中的占比持续上升，显示其作为避险与储备资产的价值未减。

3. 供给端温和增产，成本支撑上移

• 全球黄金供应量增长：一季度全球黄金总供应量同比增长 $2%$ 至1,230.9吨，其中金矿产量达884.7吨，创历史纪录。
• 回收金供应增长：回收金供应同比增长 $5%$ 至366吨，但中东物流瓶颈限制了其进一步释放。
• 成本压力显著上升：全球黄金矿业平均总维持成本（AISC）在2025年四季度已达1706美元/盎司，同比上涨 $20%$，金价回落可能对高成本矿山造成压力。

关键信息

• 金价走势：一季度金价上涨 $70%$ 至4,872.9美元/盎司，创历史新高。
• 市场预期：短期金价受美联储政策预期和霍尔木兹海峡地缘风险扰动，维持区间震荡；长期看多，因地缘政治风险、美元信用弱化及国际货币体系多元化趋势。
• 配置建议：建议在投资组合中维持黄金的战略性底仓配置，形式包括实物黄金、黄金ETF及黄金矿业股。
• 风险提示：地缘政治风险、金价高位回调风险、实际利率下行不及预期风险。

配置逻辑

• 避险需求增强：地缘政治风险持续，黄金的避险属性进一步凸显。
• 实际利率下行：全球央行降息预期明确，黄金的机会成本下降，配置吸引力上升。
• 资产分散价值：黄金与股票、债券相关性下降，具备较强的跨资产分散功能。
• 新兴市场购金隐性推进：尽管部分央行售金，但未披露购金量仍占总需求的显著比例，表明黄金储备多元化趋势仍在延续。

风险提示

1. 地缘政治不确定性：若局势缓和或冲突升级，可能影响黄金避险功能。
2. 金价回调风险：当前金价处于历史高位，若市场情绪反转或地缘风险缓解，可能引发金价大幅波动。
3. 实际利率下行不及预期：若通胀韧性超预期或美联储降息节奏放缓，黄金金融属性配置可能受限。

行业投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

• 投资评级分类：

  • 买入：涨跌幅 $+20%$ 以上；
  • 增持：涨跌幅 $+10% \sim +20%$；
  • 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$；
  • 减持：涨跌幅 $-10%$ 以下。

• 行业评级分类：

  • 看好：行业指数涨跌幅 $+10%$ 以上；
  • 中性：行业指数涨跌幅 $-10% \sim +10%$；
  • 看淡：行业指数涨跌幅 $-10%$ 以下。

总结

2026年一季度全球黄金市场表现出明显的投资主导趋势，金条与金币需求大幅增长，而金饰和黄金ETF需求则承压。央行购金维持强劲，为金价提供中长期支撑，同时供给端温和增产与成本上升并存，黄金矿业股仍具盈利弹性。在地缘政治风险和美元信用弱化的背景下，黄金的长期配置价值进一步凸显，但短期价格受政策预期和市场情绪影响较大。投资者应关注实际利率、中东局势及亚洲保险资金入市节奏，合理配置黄金资产以应对不确定性。