> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安迪苏（600299.SH）总结 ## 核心内容 安迪苏是全球动物营养与健康行业的领军企业，同时也是世界第二大蛋氨酸生产商，能够同时生产固体和液体蛋氨酸。公司2025年年报显示，全年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下降4.13%。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。 ## 主要观点 - **销售稳健增长**：公司销售表现良好，功能性产品和特种产品板块均实现增长。蛋氨酸销量增长强劲，液体蛋氨酸全球市场渗透率继续提升，创下历史纪录。反刍动物产品在北美和欧洲市场取得显著增长，斯特敏产品线增长超20%。Norfeed产品线因植物源饲料添加剂销售增长而贡献显著，适口性产品在拉美地区增长超过20%。 - **成本管控能力突出**：尽管综合毛利率同比下降1.90个百分点至28.31%，但公司通过“运营效率提升计划”实现了经常性成本开支缩减2.3亿元，显示出较强的成本竞争力。该计划将在未来几年持续推行，以实现进一步的可持续成本节约。 - **产能持续扩张**：公司通过持续投资，蛋氨酸产能不断提升，巩固其在全球第一梯队的领先地位。在建项目包括福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置，预计2026年底启动试运行；西班牙液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已接近满负荷生产。 - **全球化布局优势**：中国和欧洲的生产平台使公司具备灵活调整供应的能力，有助于优化全球供应成本，应对关税和非关税壁垒的影响。 - **盈利预测积极**：基于2025年业绩，公司2026~2028年归母净利润预测分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元，对应EPS分别为0.47元、0.55元和0.61元。当前股价对应P/E分别为30倍、26倍和24倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为155.34亿元，2025年为172.31亿元，预计2026~2028年分别为186.95亿元、205.18亿元和226.71亿元。 - **归母净利润**：2024年为12.04亿元，2025年为11.55亿元，预计2026~2028年分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元。 - **毛利率**：2025年为28.31%，预计2026~2028年将逐步回升至28.68%、28.66%和28.61%。 - **净利率**：2025年为6.71%，预计2026~2028年将提升至7.79%、8.21%和8.24%。 - **EPS**：2024年为0.39元，2025年为0.37元，预计2026~2028年分别为0.47元、0.55元和0.61元。 - **P/E**：当前股价对应P/E分别为37倍、38倍，预计2026~2028年分别为30倍、26倍和24倍。 - **P/B**：当前P/B为2.84倍，预计2026~2028年将逐步下降至1.91倍。 - **EBITDA**：2025年为16.32亿元，预计2026~2028年将增长至20.32亿元、23.44亿元和25.90亿元。 - **资产负债率**：2025年为28%，预计2026~2028年将上升至30%、33%。 - **流动比率**：2025年为2.06，预计2026~2028年将提升至3.33。 - **速动比率**：2025年为1.54，预计2026~2028年将提升至2.91。 ### 风险提示 - 产品及原材料价格下滑 - 行业新增产能投放过快 - 饲料行业需求下滑 ## 投资评级 - **公司评级**：强烈推荐 - **行业评级**：看好（A股市场基准为沪深300指数） ## 公司简介 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市。公司专注于动物营养与健康领域，是全球蛋氨酸行业的龙头企业之一。 ## 分析师信息 - **分析师**：刘宇卓 - **执业证书编号**：S1480516110002 - **研究经验**：10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后多次获得行业研究奖项。 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 36.70 | 38.28 | 30.39 | 26.27 | 23.71 | | P/B | 2.84 | 2.22 | 2.12 | 2.01 | 1.91 | | EV/EBITDA | 12.51 | 13.66 | 11.31 | 9.66 | 8.39 | ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 15534 | 17231 | 18695 | 20518 | 22671 | | 营业利润（百万元） | 1706 | 1691 | 2178 | 2388 | 2635 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1204 | 1155 | 1454 | 1682 | 1864 | | 毛利率（%） | 30.21 | 28.31 | 28.68 | 28.66 | 28.61 | | 净利率（%） | 7.76 | 6.71 | 7.79 | 8.21 | 8.24 | | 资产负债率（%） | 30% | 28% | 30% | 31% | 33% | | 总资产周转率 | 0.97 | 1.00 | 1.03 | 1.20 | 1.42 | | 应收账款周转率（次） | 8.47 | 8.77 | 9.14 | 9.19 | 9.22 | | 应付账款周转率（次） | 8.42 | 8.62 | 8.59 | 8.56 | 18.01 | ## 总结 安迪苏凭借其强大的销售能力和持续的产能扩张，巩固了其在全球蛋氨酸行业的领先地位。尽管2025年净利润有所下滑，但公司通过优化运营效率，有效控制了成本。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值指标均有望改善。分析师刘宇卓维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。