20260313-东兴证券-安迪苏-600299.SH-销售稳健增长_产能持续提升_5页_470kb

安迪苏（600299.SH）总结

核心内容

安迪苏是全球动物营养与健康行业的领军企业，同时也是世界第二大蛋氨酸生产商，能够同时生产固体和液体蛋氨酸。公司2025年年报显示，全年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下降4.13%。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。

主要观点

• 销售稳健增长：公司销售表现良好，功能性产品和特种产品板块均实现增长。蛋氨酸销量增长强劲，液体蛋氨酸全球市场渗透率继续提升，创下历史纪录。反刍动物产品在北美和欧洲市场取得显著增长，斯特敏产品线增长超20%。Norfeed产品线因植物源饲料添加剂销售增长而贡献显著，适口性产品在拉美地区增长超过20%。
• 成本管控能力突出：尽管综合毛利率同比下降1.90个百分点至28.31%，但公司通过“运营效率提升计划”实现了经常性成本开支缩减2.3亿元，显示出较强的成本竞争力。该计划将在未来几年持续推行，以实现进一步的可持续成本节约。
• 产能持续扩张：公司通过持续投资，蛋氨酸产能不断提升，巩固其在全球第一梯队的领先地位。在建项目包括福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置，预计2026年底启动试运行；西班牙液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已接近满负荷生产。
• 全球化布局优势：中国和欧洲的生产平台使公司具备灵活调整供应的能力，有助于优化全球供应成本，应对关税和非关税壁垒的影响。
• 盈利预测积极：基于2025年业绩，公司2026~2028年归母净利润预测分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元，对应EPS分别为0.47元、0.55元和0.61元。当前股价对应P/E分别为30倍、26倍和24倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为155.34亿元，2025年为172.31亿元，预计2026~2028年分别为186.95亿元、205.18亿元和226.71亿元。
• 归母净利润：2024年为12.04亿元，2025年为11.55亿元，预计2026~2028年分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元。
• 毛利率：2025年为28.31%，预计2026~2028年将逐步回升至28.68%、28.66%和28.61%。
• 净利率：2025年为6.71%，预计2026~2028年将提升至7.79%、8.21%和8.24%。
• EPS：2024年为0.39元，2025年为0.37元，预计2026~2028年分别为0.47元、0.55元和0.61元。
• P/E：当前股价对应P/E分别为37倍、38倍，预计2026~2028年分别为30倍、26倍和24倍。
• P/B：当前P/B为2.84倍，预计2026~2028年将逐步下降至1.91倍。
• EBITDA：2025年为16.32亿元，预计2026~2028年将增长至20.32亿元、23.44亿元和25.90亿元。
• 资产负债率：2025年为28%，预计2026~2028年将上升至30%、33%。
• 流动比率：2025年为2.06，预计2026~2028年将提升至3.33。
• 速动比率：2025年为1.54，预计2026~2028年将提升至2.91。

风险提示

• 产品及原材料价格下滑
• 行业新增产能投放过快
• 饲料行业需求下滑

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
• 行业评级：看好（A股市场基准为沪深300指数）

公司简介

安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市。公司专注于动物营养与健康领域，是全球蛋氨酸行业的龙头企业之一。

分析师信息

• 分析师：刘宇卓
• 执业证书编号：S1480516110002
• 研究经验：10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后多次获得行业研究奖项。

估值比率

财务指标预测

总结

安迪苏凭借其强大的销售能力和持续的产能扩张，巩固了其在全球蛋氨酸行业的领先地位。尽管2025年净利润有所下滑，但公司通过优化运营效率，有效控制了成本。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值指标均有望改善。分析师刘宇卓维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。