> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文化旅游基础设施与运营 # 稳定 # 文化旅游基础设施与运营行业2025年信用回顾与2026年展望 工商企业评级部 徐一乾 # 摘要 2025年以来，国内旅游市场由复苏步入良性发展阶段，居民出行意愿维持高位，仍以本地游和周边游为主，消费需求日趋刚性。国际旅游市场在政策释放与支付便利化驱动下，进入高质量增长期。我国旅游景区行业在历经良性扩张后进入分化期，传统景区受制于接待容量瓶颈与存量竞争加剧，正加速向品质化与沉浸式业态转型；酒店业供需关系步入深度调整期，虽然品牌化与连锁化持续推进，但短期内仍面临客房单价增长疲软与运营成本上行带来的利润承压。 政策层面看，2025年以来，政策重点由需求和供给并重的跨周期调控转向提质增效，聚焦培育文旅消费新增长点，配套政策持续发力，有力支撑旅游业作为新兴战略性支柱产业的高质量发展。 从样本企业经营与财务表现看，2025年以来营收增速有所放缓，但在政策支持和旅游供需基本面支撑下，行业经营韧性仍有望持续。竞争格局上，样本企业普遍具国资背景，东部及高经济发展水平地区企业规模优势突出。盈利结构分化加剧：休闲设施子行业依托资源稀缺性保持较强盈利能力，而文旅基础设施企业受主业疲软影响，对政府补助等非经常性损益依赖度较高，个体经营压力犹存。受重资产模式制约，企业资产运营效率普 偏低，期间费用对利润侵蚀依然明显。2025年以来整体债务规模持续攀升，刚性债务占比上升，财务杠杆较高，细分领域分化明显：文旅基础设施与运营和酒店板块杠杆水平较高，休闲设施与运营板块相对较低。企业资金需求维持高位，融资结构仍以债务为主，综合融资成本有所上升，其中文旅基础设施样本因区域职能和政府背景具备一定融资优势，但经营创现能力偏弱，投融资压力大。行业整体流动性指标边际改善，其中文旅基础设施和酒店样本其他应收款及应收账款形成较大资金占用，需关注款项回收进度及交易对手信用质量变化。 从债券发行情况看，行业内企业信用质量分化明显。2025年，行业内公开发行债券的主体共26家，其中AAA级主体7家、 $\mathrm{AA^{+}}$ 级主体10家、AA级主体9家。截至2025年末，行业仍在公开发行市场有存续债券的发行主体共计24家，2025年度内有1家发行人获得主体级别调升。 展望2026年，政策红利与放假制度新规有望共促文旅消费需求增长，提振消费专项行动叠加9天长春节假期，助力旅游消费活力进一步释放，预计行业呈稳步发展态势；国际旅游市场进入高质量增长期，入境游有望培育为行业的新增长点；文旅企业融资渠道持续拓宽，资本性支出趋于理性，财务杠杆控制有望加强；以AI为首的数据处理科技工具进一步为文旅企业应用，“科技+文旅”新场景规模有所增长，推动旅游服务向精细化转型，满足消费者对于便捷景区通行与个性化交互的新需求；行业信用质量分化态势持续。 # 一、运行状况 文化旅游基础设施与运营行业是以文化和旅游资源为依托，旨在满足公众文化和旅游需求，涵盖相关物质设施的开发建设及配套服务供给。文旅产业深度融合、相互赋能，本文聚焦旅游业，即依托于特定资源，为游客提供出行、住宿、餐饮、游览、购物与娱乐等综合性服务的行业。产业链上游为旅游资源开发，包括目的地建设与基础设施投入；中游为旅游要素服务，涵盖“食、行、住、游、购、娱”六大核心环节；下游为旅游推广营销，如旅行社与线上OTA平台等。文化旅游基础设施与运营行业细分多元，各子行业特征各异，本文重点聚焦休闲设施与文旅基础设施运营业、酒店业、旅游服务业。 表 1. 文化旅游基础设施与运营行业主要子行业定义 <table><tr><td>子行业</td><td>周期性</td><td>资本壁垒</td><td>主要定义</td><td>代表产品</td></tr><tr><td>休闲设施与文旅基础设施运营业</td><td>中/弱</td><td>高</td><td>休闲设施指人们在进行消闲活动时所借助的、必需的物质和文化设备；旅游基础设施，从狭义上来说，是指为适应旅游者在旅行游览中的需要而建设的各项物质设施，主要包括旅游饭店、旅游交通及各种文化娱乐、体育、疗养等物质设备。</td><td>旅游景区、主题乐园、文旅基础设施及公共服务</td></tr><tr><td>酒店业</td><td>强</td><td>中</td><td>酒店是以建筑物为依托，主要通过客房、餐饮、娱乐等设施及与之有关的多种服务项目，向客人提供服务的一种专门场所。</td><td>酒店</td></tr><tr><td>旅游服务业</td><td>强</td><td>低</td><td>旅游服务业指从事招揽、组织、接待旅游者等活动，为旅游者提供相关旅游服务的行业。</td><td>旅行社、线上OTA</td></tr></table> 注：根据公开信息整理。 旅游业作为国民经济的战略性支柱产业，在市场韧性与政策红利的双重驱动下，正加速由资源依赖向创新驱动转型，持续发挥稳消费、扩内需的关键作用。在政策持续加持下，行业生态有望进一步优化，长期向好基本面保持稳固。 旅游业作为拉动经济增长、优化产业结构、吸纳劳动力就业与提升人民群众幸福感的民生行业，具有不可替代的综合带动效应，在国家发展全局中居于战略性支柱地位。旅游业具有消费综合性强、产业辐射面广等特性，随着国民收入提升、交通条件改善及休假制度完善等，步入快速发展期。“十四五”期间，旅游及相关产业1增加值对国民经济综合贡献超过 $10\%$ ；同时，行业高度敏感，易受政策与突发事件冲击，公共卫生事件期间占比一度下滑，并于2023年占比触底。2024年5月全国旅游发展大会明确，我国已建成全球最大国内旅游市场，并跻身国际旅游最大客源国和主要目的地，旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业。在政策助力和市场韧性的支撑下，2024年旅游及相关产业实现增加值5.86万亿元，占GDP比重 $4.35\%$ ，同比提升0.11个百分点。 当前，我国旅游消费需求日益品质化、多样化和个性化，供给端不断催生新业态、新产品和新模式，旅游业正逐步从资源驱动向创新驱动转型，在稳消费、扩内需中发挥重要作用。2025年中央经济工作会议明确要求深入实施提振消费专项行动，坚持内需主导，加快补齐消费短板；加力扩围实施“两新” $^{2}$ 政策，通过超长期特别国债支持“两重” $^{3}$ 建设，创新多元化消费场景，释放服务消费潜能；积极培育家政、旅居康养等万亿级消费增长极，健全并落实带薪休假制度。在政策协调与供需双侧支撑下，旅游消费环境将持续优化改善，行业提质增效动能增强，长期向好趋势稳固。 图1.全国旅游及相关产业增加值占国内生产总值（GDP）的比重（单位： $\%$ ） 注：根据Wind数据整理、绘制。 2025年以来，居民出行能力与意愿回归常态化，继续推动旅游行业由复苏转向良性发展。国内旅游需求持续刚性化，市场仍以本地游和周边游为主要驱动；国际旅游则受益于政策红利释放与支付便利化提升，进入高质量增长期。预计2026年，国内旅游市场仍将有力支撑我国经济社会发展，国际旅游市场亦将展现出更强增长韧性。 国内旅游市场方面，2024年居民出行能力与意愿回归常态化，推动旅游行业由复苏转向高质量增长，全年国内出游人次和游客出游总花费同比分别增长 $14.8\%$ 至56.15亿人次和增长 $17.1\%$ 至5.75万亿元，出游人次恢复至2019年的 $93.5\%$ ，出游总花费小幅超越2019年 $0.4\%$ 。2025年以来，居民出行意愿持续高位运行，旅游需求进一步刚性释放，前三季度全年国内出游人次和游客出游总花费同比分别增长 $18.0\%$ 至49.98亿人次和增长 $11.5\%$ 至4.85万亿元。分季度看，第一季度国内出游人次为17.94亿，同比增长 $26.4\%$ ；第二季度为传统淡季，人次达14.91亿，同比增长 $14.2\%$ ；第三季度旺季人次达17.13亿，同比增长 $13.3\%$ 。假日市场为全年旅游经济重要风向标，经文化和旅游部数据中心测算，2025年国庆中秋假期期间，国内出游人次和游客出游总花费分别为8.88亿人次和8,090.06亿元，同比分别增长 $16.1\%$ 和 $15.4\%$ ，分别较2019年同期增长 13.6%和24.5%。2025年11月，国务院办公厅印发《关于2026年部分节假日安排的通知》，明确2026年全年法定节假日共33天，较2025年增加5天，其中春节假期将形成9天连休。节假日扩容叠加春节长假期结构效应，有望激发居民远途旅游需求，进一步释放全年旅游市场潜力。 2025年以来，本地游与周边游持续主导国内旅游市场。受消费观念转型驱动，旅游习惯由长途观光向常态化休闲转变，消费特征呈现“高频次、近距离”趋势。文旅融合纵深发展，生态游、乡村游、微度假、夜游等旅游新业态及政府文旅消费券显著激发居民消费意愿。以“苏超”为代表的体育赛事与特色文化活动破圈联动，有效撬动跨区域的瞬时流量与深度体验消费。在本地及周边游为主导格局下，经济发达的传统客源地将凭借人口规模大、居民消费能力高形成相对优势。总体看，随着旅游业全面复苏，预计2026年国内旅游市场将步入良性发展轨道，持续发挥稳经济、促销费的重要作用。 国际旅游市场方面，2024年我国入出境政策红利持续释放，国际航线恢复率显著提升。据国家统计局及相关部门数据，2024年，内地居民出境旅游约1.46亿人次，恢复至2019年的 $94\%$ 以上；入境游客约1.32亿人次，同比增长 $61\%$ ，入境游客总花费约942亿美元，同比增长 $77.8\%$ 。2025年以来，随着144小时过境免签政策联动效应增强和支付便利化措施落地，国际旅游市场迈入高质量增长新阶段。国家民航局数据显示，2025年前三季度，国际航线旅客运输量5,915.5亿吨公里，较上年同期增长 $23.5\%$ ，已超2019年同期 $5.73\%$ ；国家移民管理局数据显示，2025年前三季度，全国移民管理机构累计查验出入境人员5.11亿人次，较上年同期增长 $14.32\%$ 。 根据联合国旅游组织11月发布的《世界旅游晴雨表》，2025年前三 季度全球国际游客出行约11.5亿人次，较上年同期增长约 $5\%$ ，较2019年同期提升 $3\%$ 。表明全球旅游业已全面恢复并步入新增长阶段。作为全球最大的国际旅游客源国和目的地，我国国际旅游市场在假期制度优化与开放政策协同推动下，2026年将延续强增长韧性。 图2.近年来我国国内旅游收入及人次（单位：亿次、万亿元、%） 注：根据Wind、文化和旅游部数据整理、绘制； 2025年以来，国内GDP与居民人均可支配收入增速有所回升，尽管居民储蓄意愿仍处于高位、消费信心有待提振，但旅游支出意愿已现回暖趋势。从消费结构看，人均消费水平阶段性回落，分级特征明显，旅游消费潜力尚未充分释放。总体来看，在政策支持与消费理念升级的共同驱动下，旅游需求有望持续释放。 从需求端来看，旅游需求兼具显著的地理指向性、综合体验性、风险敏感性与需求多样化特征。有效需求须同时具备消费意愿和支付能力。作为典型的终端消费驱动型产业，旅游市场波动深度受制于居民可支配收入、闲暇时间、交通通达性及配套完善度等客观条件，亦受储蓄倾向与消费心理等主观因素对支出分配的调节影响。 旅游产品虽属可选消费，频次低于必需品且需求收入弹性较高，但随着我国居民生活水平提升与消费结构向发展型、享受型升级，旅游正逐步演变为幸福生活的刚需，在短期经济波动中展现出韧性。宏观经济增长和 人均可支配收入增加仍是旅游行业重要驱动，多数细分领域具备较强的周期属性。近年国内旅游收入与GDP、居民可支配收入走势基本同步。2025年前三季度，我国GDP与居民人均可支配收入分别同比增长 $5.2\%$ 和 $5.1\%$ ，增速分别较上年同期上升0.4个百分点和0.2个百分点；同期国内旅游收入同比增长 $11.5\%$ ，虽受高基数影响增速放缓，仍维持双位数稳健增长。尽管当前外部环境复杂多变，但依托庞大的产业规模和坚实的消费基础，我国经济长期向好的基本面未改，为旅游需求持续修复与扩容提供有力支持。 图3.我国GDP、居民人均可支配收入及国内旅游收入增速（单位： $\%$ ） 注1：根据Wind数据整理、绘制； 注2：GDP增速采用不变价。 居民人均可支配收入预期偏弱显著抑制消费信心，推动居民倾向增加储蓄、压缩旅游支出，制约旅游行业收入增长。三年公共卫生事件期间，我国消费者信心指数显著下滑，2023年短暂回升后再次回落，2024年以来呈波动态势，截至2025年9月末仍处于低位，信心修复尚不充分。同时，居民储蓄意愿持续高位，根据央行城镇储户问卷调查数据，2025年9月末“倾向于储蓄”的储户占比达 $62.3\%$ ，凸显避险心理主导消费行为。随着经济社会发展和消费观念转变，居民更趋理性，偏好高性价比与体验型消费，亦对旅游需求结构产生影响。旅游支出意愿占比在公共卫生事件 冲击下大幅受挫，2023年随出行能力恢复企稳，2024年波动回升，2025年以来延续恢复态势。2020-2024年该比重均值分别为 $20.1\%$ 、 $20.5\%$ 、 $15.8\%$ 、 $24.5\%$ 和 $26.1\%$ ，2025年前三季度升至 $30.8\%$ ，已反超2019年同期平均值 $30.6\%$ 。总体看，尽管居民整体消费信心尚未完全修复且储蓄倾向较高，但旅游消费意愿展现较强韧性，提升空间犹存。当前“高储蓄、理性化、强旅游意愿”并存的特征，标志着旅游行业正从爆发式复苏向常态化增长过渡，高性价比、重体验的优质产品或将成为未来核心增长点。 图4.人均可支配收入增速、消费者信心指数、储蓄意愿及增加旅游支出意愿变化（单位： $\%$ ） 注1：根据Wind、中国人民银行城镇储户问卷调查数据整理、绘制； 注2：“旅游占支出意愿比重”指未来三个月准备增加支出的项目为旅游的储户调查对象占全部储户调查对象的比重，“倾向于更多储蓄的储户占比”指倾向于储蓄的储户调查对象占全部储户调查对象的比重。 2025年前三季度，国内居民人均旅游消费970元，较上年同期下降 $5.5\%$ ，但较2019年同期微增 $2.5\%$ 。主流消费群体对价格敏感，倾向经济型消费模式，因住宿、餐饮、门票和交通等核心支出具有相对刚性，价格变动明显影响决策，推动游客通过结构优化来平衡预算：如以自驾短途出行替代跨省长途、依托高铁开展碎片化出行、压缩过夜天数降低住宿费用，或转向物价更低的县域目的地，共同拖累人均支出阶段性回落。相较而言，高收入群体更聚焦产品与服务品质，愿意为高定制化与情绪价值支付溢 价，人均消费水平相对更高，市场呈现清晰的消费分层。长远看，旅游正加速成为国民生活的刚性需求，伴随经济稳中向好与内需主导格局深化，旅游消费仍具增长潜力，趋势将由规模扩张转向体验深度与个性化挖掘。 我国旅游资源丰富，供给体系规模较庞大，已形成东中部配套完善、西部资源独特、东北冰雪优势显著的空间格局，但仍长期面临结构性短板，突出表现为传统景区过度依赖“门票经济”、高品质互动体验产品供给不足。2025年，旅游供给加速由资源驱动向品质驱动转型，在政策持续发力背景下，有望通过内容创造与服务升级，有效激发旅游消费潜力。 从供给端来看，我国文化旅游资源禀赋优越，已形成规模较庞大、类型多元的旅游供给体系，但仍存在结构性短板。截至2024年末，全国拥有A级旅游景区1.65万家，包括5A级359家；红色旅游经典景区300处，国家级与省级旅游度假区近900家，国家级与省级旅游休闲街区700余家，乡村旅游重点村镇9,500余家。但当前旅游产品仍以观光与基础功能为主，互动体验类供给相对匮乏，难以契合日益多元、个性化的消费需求。一方面，传统景区资源转化效率偏低，多数仍依赖“门票经济”，对沉浸式演艺、研学实践、夜间经济等高附加值业态的开发不足，加剧同质化；另一方面，小众与深度体验型供给增长速度滞后于需求端迭代，兼具文化深度与科技赋能的高品质产品仍显稀缺。预计随着文旅融合深化，供给体系将加速向数字化、定制化与生活化转型，以内容创新激活潜在消费动能。 空间分布上，我国旅游资源种类丰富、分布广泛，兼具区域性特征：东部与中部地区经济人口密集、交通网络完善，历史文化与现代都市旅游深度融合，旅游基础扎实；西部地区自然资源禀赋优越，地貌独特、生态多样、人文鲜明；东北地区依托寒冷气候与地理优势，形成特色冰雪旅游资源。《“十四五”旅游业发展规划》提出：优化旅游空间布局，构建“点 状辐射、带状串联、网状协同”的全国旅游空间新格局；《国内旅游提升计划（2023—2025年)》强调科学保护和利用旅游资源，根据资源分布和市场需求，优化全国旅游空间布局；坚持以文塑旅、以旅彰文，盘活深度依赖自然资源或文化遗产的存量旅游资产，引导旅游基础设施和公共服务向优质资源集聚，培育世界级旅游目的地、国家级旅游休闲城市和街区。因旅游资源具有不可移动性，密集度高、禀赋优的区域更具吸引力，并反向驱动交通、基建与公共服务升级，持续赋能旅游企业与区域产业发展。 旅游行业兼具政府主导性与政策敏感性，细分领域多为资本与人力密集型，由国有企业主导优质资源开发与产业链延伸，但产业集中度偏低、产品同质化问题突出。大型企业凭借规模效应、经营弹性及议价优势等，成本管控能力相对更强、安全边际更高，但全行业整体资产获利水平依然偏低。 从经营特征来看，优质旅游资源兼具经济与社会效益，旅游产业带动效应突出，新业态与新产品更新迭代速度快，推动区域产业结构升级，对国民经济增长贡献作用大，行业兼具政府主导性和政策敏感性。国家层面涉旅政策密集出台，深刻影响企业经营环境，如2013年11月中共中央、国务院《党政机关厉行节约反对浪费条例》、2018年6月国家发展改革委《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》、2023年9月国务院办公厅《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》、2024年12月文化和旅游部《2024年旅游市场秩序整治典型案例》等，均从供需两端与价格机制强化调控和规范。 旅游资源的经营普遍依赖配套基础设施，其建设与运营兼具公益属性，优质旅游资源的开发与管理多由地方国有企业主导。部分旅游企业依托核心资源，围绕“行吃住游购娱”六大要素延伸产业链，构建较为完整 的服务体系，逐步发展为省市级乃至全国性大型旅游集团，如北京首都旅游集团有限责任公司（简称“首旅集团”）、中国旅游集团有限公司（简称“国旅集团”）、锦江国际（集团）有限公司（简称“锦江国际”）等，具有较强市场竞争力。但整体而言，我国旅游企业规模偏小、竞争力不足，呈现明显的区域性特征，行业集中度低、模式趋同、产品同质化问题突出，部分细分领域竞争激烈。 旅游资源具备不可再生性、稀缺性和垄断性，开发与维护资金需求量大，行业资本壁垒较高，属典型资本密集型领域。文旅投融资是推动旅游业高质量发展的关键，近年来国家相继出台政策，涵盖信贷支持、融资渠道拓宽及文旅基础设施REITs试点等，进一步激发市场活力。据迈点研究院不完全统计，2025年前三季度，以文旅集团为主导的投资主体共签约重点文旅项目201个，其中99个公布投资额的项目合计约1,200亿元（按区间下线计算），项目集中于主题乐园、演艺、酒店及度假村、文旅综合体、景区升级改造等；同期，文旅集团融资规模约1,300亿元，主要工具为中期票据、超短期融资券和私募融资。WIND数据显示，“大旅游”4行业资产负债率略有下降但仍处于较高水平，2024年均值为 $60.6\%$ 。受公共卫生事件冲击，行业整体偿债能力承压，大型企业安全边际和恢复韧性更强，中小企业相对脆弱，2024年全行业已获利息倍数平均值为0.30，较2019年的平均值1.80仍有显著差距。 图5.近年来大旅游行业资产负债率和已获利息倍数变化情况（单位： $\%$ 、倍） 注：根据Wind数据整理、绘制。 除资本密集外，旅游行业亦具显著人力资源密集特征，运营成本涵盖折旧摊销、人力成本、安全维护费、营销费、设备采购支出等，刚性成本占比较高，经营弹性因细分业态而异。大型企业凭借规模效应及更强的上游议价能力，成本管控优势更明显。根据WIND数据，2020-2022年“大旅游”行业销售利润率平均值持续下滑并陷入亏损，大型企业降幅大于中小企，受公共卫生事件冲击，收入下滑叠加刚性支出，盈利承压；同期总资产报酬率平均值分别为 $-2.20\%$ 、 $0.40\%$ 和 $-0.30\%$ 。2023年“大旅游”行业销售利润率平均值虽小幅改善但仍为负值，且企业规模与恢复力度正相关，主要系大型企业业务多元、重资产属性下折旧摊销等固定成本规模更大，经营弹性相对更强；2024年销售利润率平均值进一步跌至 $-4.4\%$ 系旅客单消费下滑叠加企业为适配新消费场景加大数字化及内容营销投入，呈现增收不增利，同期总资产报酬率平均值微升至 $0.10\%$ ，整体资 产获利能力仍偏弱。 图6.近年来大旅游行业销售利润率和总资产报酬率变化情况（单位： $\%$ ） 注：根据Wind数据整理、绘制。 # (一) 休闲设施/文旅基础设施与运营 # 旅游景区 我国旅游景区行业区域垄断经营特征明显，景区质量、区位条件、品牌知名度是影响其竞争力的重要因素。2025年以来，我国旅游景区行业经历进入良性增长后的分化阶段，游客接待量增速放缓加剧存量竞争，传统旅游景区仍需加快提质升级。 旅游景区<sup>5</sup>指以旅游资源为基础，具备明确空间边界、完善服务设施和统一管理机构，核心功能为提升游客体验的场所或区域。其质量构成核心竞争力，我国依据资源价值、交通条件、游览设施、服务水准及安全保 障等指标，将景区质量划分为五个等级；高等级景区在资源吸引力、市场影响力及配套设施完善度方面均显著领先。 近年来，我国A级景区数量稳步攀升，2022-2024年分别为14,917家、15,721家和16,541家，同期景区接待人数分别为26.33亿人次、57.50亿人次和67.60亿人次，实现营业收入分别为1,819亿元、4,069亿元和4,814.2亿元。2023年以来旅游市场快速复苏，2024年A级景区人数和营业收入分别同比增长 $17.57\%$ 和 $18.32\%$ ，分别恢复至2019年的 $104.40\%$ 和 $95.03\%$ 。据中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）发布的《2024年中国旅游经济运行分析与2025年发展预测》，2025年旅游景区经营主体数量有望创下历史新高。 图7.近年来我国A级旅游景区经营情况（单位：亿元、家、亿人次、%） 注：根据Wind、文化和旅游部数据整理、绘制。 景区所处区位不同决定了区域经济发展水平、人口规模、居民消费水平、交通通达性及文旅基础设施等差异，是影响其竞争力的重要因素。根据文化和旅游部“高质量完成‘十四五’规划系列主题新闻发布会”，“十四五”时期，全国新增5A级景区58家，A级景区约2,600家，县域覆盖率升至 $97\%$ ，景区在产品形态、服务品质等方面正在加快升级。 我国旅游景区分布呈现明显的区域性特征，截至2024年末，我国5A 级景区共359家，其中东部、西部、中部和东北地区分别分布128家、124家、84家和23家；江苏省与浙江省以26家、22家位居省份前列。东部和中部地区经济实力强，具备更优的景区发展条件。品牌知名度和市场影响力亦为关键竞争要素，据迈点研究院研究显示，2025年我国5A级景区品牌指数整体小幅回落，其中华北地区居于引领地位，北京、上海作为一线城市持续领跑全国；西藏自治区受益于成立60周年等契机，品牌指数跃居全国第三，山西省则通过影视传播与文化底蕴借势，品牌影响力稳步提升。受旅游资源稀缺性和区域垄断性影响，我国景区行业区域集中度较高，高等级且区位条件更好的景区更具市场竞争力和品牌影响力。 图8.截至2024年末我国各省份5A级旅游景区分布情况（单位：家） 注：根据文化和旅游部数据整理绘制。 现阶段我国传统景区仍以观光游览为主，互动和体验类消费偏少，收入结构高度依赖门票和景区客运，二次消费等衍生收入相对薄弱。旅游需求日益品质化、多元化和个性化，旅游业从资源驱动向创新驱动转换的进程中，传统旅游景区亟需依托文旅融合、结合数字经济，创新多元化消费场景，推动提质升级。从主要发债企业和上市公司所在景区的经营数据看，2024年随着行业步入良性增长期，游客接待量增速趋缓甚至小幅回落；2025年以来，接待量分化加剧，行业内部存量竞争进一步凸显。 表 2. 我国主要已发债企业、上市公司所在景区情况 (单位：元/人/次、万人次) <table><tr><td rowspan="2">景区/级别</td><td rowspan="2">区位</td><td rowspan="2">门票价格6</td><td colspan="2">进山人次/游客接待量（同比）</td><td rowspan="2">运营企业</td></tr><tr><td>2024年</td><td>2025年上半年度</td></tr><tr><td>黄山风景区/5A</td><td>安徽省黄山市</td><td>旺季190，淡季150</td><td>492.24 (+7.60%)</td><td>226.41 (+5.82%)</td><td>黄山旅游发展股份有限公司</td></tr><tr><td>峨眉山景区/5A</td><td>四川省乐山市</td><td>旺季160，淡季110</td><td>621.06 (+30.76%)</td><td>209.52 (-6.5%)</td><td>峨眉山旅游股份有限公司</td></tr><tr><td>长白山景区/5A</td><td>吉林省延边朝鲜族自治州安图县</td><td>105</td><td>340.90 (+24.1%)</td><td>103.66 (-4.6%)</td><td>长白山旅游股份有限公司</td></tr><tr><td>华清池景区/5A</td><td>陕西省西安市</td><td>120</td><td>382.77 (+1.67%)</td><td>/</td><td>陕西旅游集团有限公司</td></tr><tr><td>龙虎山景区/5A</td><td>江西省鹰潭市</td><td>120</td><td>1653.22 (+23.9%)</td><td>/</td><td>鹰潭市文化旅游投资发展集团有限公司</td></tr><tr><td>乌镇景区/5A</td><td>浙江省桐乡市</td><td>东栅门票110，西栅门票150，东西栅联票190</td><td>743.38 (-3.72%)</td><td>337.12 (-11.92%)</td><td>中青旅控股股份有限公司</td></tr><tr><td>九华山景区/5A</td><td>安徽省池州市</td><td>旺季160，淡季140</td><td>1055.99 (+12.84%)</td><td>565.00 (+11.81%)</td><td>安徽九华山旅游发展股份有限公司（不涉及门票收入）</td></tr></table> 注：根据Wind、公司年报、评级报告等整理绘制； # 主题公园 主题乐园是指以营利目的、占地与投资达到一定规模并实行封闭管理的园区，具有一个或多个特定文化旅游主题，为游客有偿提供休闲体验与文化娱乐服务。根据2024年11月召开的中国主题公园发展论坛数据，截至2024年10月，我国共有385座主题公园，其中特大型项目包括上海迪士尼乐园、北京环球影城、珠海长隆海洋王国和广州长隆欢乐世界。从区域分布看，主题公园集中于珠三角、长三角和环渤海等沿海地区，华东区域的主题公园分布较为密集。 根据《2025中国主题公园竞争力评价报告》（简称“报告”），2024年纳入评价范围的大型和特大型主题公园共90家（截至2024年1月前开业），较上年净增加4家（西安丝路欢乐世界、郑州海昌海洋公园、徐州方特乐园、鹰潭方特东方神画及珠海长隆飞船乐园）。2024年，这90家 主题公园合计接待游客1.3亿人次，同比减少 $1.76\%$ ；实现营业收入292.52亿元，同比减少 $3.74\%$ 。在宏观经济压力与消费信心波动的情况下，行业整体温和下行，进入了阶段性调整期。报告从投入规模、市场影响和经营绩效三维度综合评估竞争力，其中上海迪士尼乐园、北京环球影城、珠海长隆海洋王国、北京欢乐谷和上海欢乐谷位列前五。近年来，主题乐园建设持续成为国内文旅投资重点，市场规模稳步扩张，但当前头部阵营仍以国际品牌为主，本土乐园在品牌影响力与综合竞争力方面仍有提升空间。 # (二) 酒店业 我国酒店以经济型和中档酒店为主。2025年以来，受外部经营环境变化及消费心理重塑影响，酒店市场进入深度调整期，整体经营承压。预计在旅游市场整体提质增效的背景下，酒店业将进一步向品牌化、连锁化和集团化纵深发展，但短期内仍需面对利润空间压缩的挑战。 酒店业指为旅行者提供住宿、餐饮和其他相关服务的产业集合。根据客户群体，酒店类型可以分为豪华酒店、中档酒店和经济型酒店等。现阶段我国酒店仍以经济型和中档酒店为主，据中国饭店协会数据，截至2024年9月末我国酒店业档次分布为：经济型（二星级及以下）、中档（三星级）、高档（四星级）、豪华（五星级及以上）分别占比 $78.51\%$ 、 $13.91\%$ 、 $6.02\%$ 和 $1.56\%$ ，高档及豪华型合计占比不到 $10\%$ 。随着我国大众消费分级和品质化需求提升，入境游市场回暖加速，中高端市场仍具备较大发展空间。 我国从1998年开始推行饭店星级评定制度，主要从饭店的必备条件、设施设备、饭店运营质量等方面进行综合评价，将其分为五个等级。据WIND数据，2021-2023年末及2024年9月末，我国星级饭店数量分别 为6,801家、6,465家、6,468家和6,129家，分别实现营业收入1,344.72亿元、1,262.36亿元、1,488.66亿元和1,111.60亿元。公共卫生事件期间，我国星级饭店整体经营承压下供给持续出清；2023年随着商务出行和休闲旅游需求快速释放，星级饭店营业收入实现恢复性增长。2024年以来，在我国经济动能转换、居民收入预期及消费信心疲弱、消费心理变化以及公务控费等因素影响下，酒店市场供需关系进入深度调整期。在存量竞争加剧的背景下，酒店消费需求加速迭代，行业竞争从规模扩张转向存量博弈，前三季度星级饭店数量和营业收入同比略有下滑，行业整体步入通过提升服务品质来对冲下行压力，在微利环境中寻求稳健经营的新阶段。 图9.近年来我国星级饭店数量和营业收入（分季度）情况（单位：家、亿元） 注：根据 Wind 数据整理绘制。 酒店行业具有资本密集型、规模效应和品牌效应等特征，行业内企业竞争力主要受市场占有率、轻资产运营、品牌定位及知名度等因素影响。我国酒店行业存在产品单一、单体规模小、连锁化率低的情况，中小型单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持，抗风险能力较弱，近年来受行业整合与消费分化冲击加速出清。同时，大型酒店集团开业规模持续扩张，据中国饭店协会《2025年中国酒店集团及品牌发展报告》显示，2024年度中国规模前50家酒店集团营业客房数共539.32 万间，营业门店数共6.25万家，分别同比增长 $13.17\%$ 和 $14.03\%$ 。酒店集团一般通过直营、加盟等方式扩张，以提高市场占有率。直营模式下，其通过拥有或租赁物业并使用自身品牌进行经营，确保服务质量和品牌形象统一性，但资金投入较高、扩张速度相对缓慢，由于租金、折旧摊销和人工成本相对固定，对周期波动也更为敏感。加盟模式为轻资产模式，该模式下其主要输出品牌和经营管理，投资回报期更短，经营风险相对更低，能够更快提升品牌的市场覆盖率和知名度。我国酒店集团大多采用加盟模式进行扩张，截至2024年末锦江酒店和首旅酒店加盟特许占比分别约 $94\%$ 和 $91\%$ ，较上年末均有所提升。整体来看，随着我国大型酒店集团持续向轻资产化转型升级，开业规模逐步扩张，酒店行业将进一步向品牌化、连锁化及集团化纵深发展。 据中国饭店协会《2025年中国酒店业发展报告》显示，截至2024年末，全国连锁酒店总量达9.33万家、客房约707万间，同比增长 $4.68\%$ 供给扩张主要由中高端档拉动：中端连锁客房规模220万间，继续稳居最大细分；高端连锁客房突破120万间，增速领跑；豪华连锁客房78.4万间，同比增长 $5.4\%$ ；经济型连锁客房则减少 $2.9\%$ ，进入存量升级阶段。头部集团集中度进一步提升，前10强客房数占连锁总量近六成。 从客源渠道来看，我国酒店销售渠道有向头部在线旅行社平台（OTA）集中的趋势，其中携程系（含携程、去哪儿、同程）占据主导地位，市场占比达到 $70\%$ 。酒店销售渠道呈现较明显的分级特征，酒店星级越低，对OTA平台的依赖程度越高，平台佣金及流量成本对经营业绩的影响也更大。2026年1月，国家市场监管总局对携程启动反垄断调查，聚焦OTA平台限定交易、强制改价、高佣金等滥用市场支配地位行为。对于OTA平台而言，这意味着“流量霸权+高佣金”模式将面临更严格的合规审 视，需关注后续平台佣金率及酒店集团议价空间变化情况。 从我国主要酒店集团经营情况来看，2025年前三季度国内酒店业呈现明显的业绩分化与利润端压力。受平均客房单价增长乏力及经营成本攀升的双重挤压，国内主要酒店集团营收整体呈现同比下降趋势。在整体环境承压的背景下，分化态势进一步拉大：亚朵集团通过中高端赛道布局和零售业务增长实现净利润同比提升 $23.24\%$ ；华住集团依托轻资产模式和网络扩张，净利润同比增长 $15.40\%$ 。相比之下，锦江酒店等部分头部企业受市场波动及价格战影响，净利润出现较大幅度下滑。整体来看，随着大型酒店集团持续向轻资产化转型升级，行业将进一步向品牌化、连锁化纵深发展，但短期内仍需直面客房收入单价增长放缓带来的严峻挑战。 表 3. 我国主要酒店集团 2025 年前三季度经营情况 <table><tr><td>酒店集团</td><td>营业收入（亿元）</td><td>同比增速 (%)</td><td>净利润（亿元）</td><td>同比增速 (%)</td></tr><tr><td>华住集团</td><td>187.80</td><td>5.12</td><td>39.07</td><td>30.28</td></tr><tr><td>锦江酒店</td><td>102.40</td><td>-5.09</td><td>7.46</td><td>-32.52</td></tr><tr><td>亚朵集团</td><td>70.02</td><td>35.60</td><td>11.41</td><td>20.68</td></tr><tr><td>首旅酒店</td><td>57.82</td><td>-1.81</td><td>7.55</td><td>4.36</td></tr><tr><td>岭南控股</td><td>34.14</td><td>4.40</td><td>0.66</td><td>-51.52</td></tr><tr><td>金陵饭店</td><td>12.83</td><td>-8.59</td><td>0.40</td><td>-7.88</td></tr><tr><td>君亭酒店</td><td>5.06</td><td>0.58</td><td>0.10</td><td>-45.92</td></tr><tr><td>华天酒店</td><td>3.98</td><td>-12.52</td><td>-1.56</td><td>-39.99</td></tr></table> 资料来源：财报，迈点研究院整理。 # 二、政策环境 随着我国以消费为主导的内需发展格局逐渐形成，旅游消费环境将在政策助力下持续优化改善，长期发展前景向好。近年来国家层面涉旅政策频出，主要涵盖旅游消费潜力释放、旅游基础设施提升、优化旅游产品和服务供给、盘活存量旅游资产、提供金融支持等。2025年以来，政策 重点由需求和供给侧兼顾的跨周期调控转向提质增效，进一步围绕培育文旅消费新增长点出台相关政策，在旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业背景下有力助推行业高质量发展。 # 文旅消费新增长点培育 2025年1月，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》。通过多维度优化供给来激发文旅消费潜力。深入实施文旅消费促进行动，重点支持数字文旅、智慧旅游等新业态的发展。提升旅游服务质量，完善旅游基础设施，并鼓励各地结合地域特色开发沉浸式演艺、研学旅行及避暑避寒等专项旅游产品。同时，通过发放文旅消费券、开展促销活动等方式，降低游客消费成本，推动文旅产业成为国民经济的新增长点。 # 消费促进活动与精准营销 2025年4月，文化和旅游部印发《文化和旅游部办公厅关于组织开展2025年全国文化和旅游消费促进活动的通知》，设定了全年贯穿的活动框架，要求通过“百城百区”金融支持，联动银联、银行及第三方支付平台发放文旅消费补贴。重点聚焦在激发夜间文旅消费活力，通过提升国家级夜间文化和旅游消费集聚区的服务品质，举办“夜游、夜演、夜市”等系列活动。同时，要求各级部门加强与新媒体平台的合作，利用短视频、直播等手段开展精准营销，并特别提出要针对青少年、老年人等特定群体开发定制化的文旅产品，如研学游和康养游。 # 海南离岛免税政策再升级 2025年10月，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》。在具体准入与额度管理方面，明确了 离岛旅客（包括省内居民）在离岛前购买免税商品的具体流程与资格认定，通过调整免税购物额度上限，赋予旅客更高的消费空间。在商品品类上，列出了新增或优化的免税商品清单，特别针对文旅相关的电子消费品、个人护理品及高端户外运动装备等类别进行了扩容。该公告在保留原有机场、火车站、港口码头指定区域提货的基础上，完善了“即购即提”与“邮寄送达”的执行标准，明确了不同提货方式下的身份验证与海关监管要求。此外，还对违规倒卖、代购等行为设定了严格的追责与处罚机制。 # “十五五”文旅深度融合蓝图 2025年10月，党的二十届四中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。明确了“十三五”时期文旅产业的顶层设计，重点在于完善文化和旅游深度融合发展体制机制。指出要加强对革命文物、历史文化名城名镇及非物质文化遗产的系统性保护与利用，使之成为旅游的核心吸引力。此外，建议提出要构建现代文化产业体系，培育壮大新型文化业态，并加快发展数字文化、创意设计、低空旅游等新兴领域。同时，强调要增强中华文明传播力影响力，通过文旅交流推动中国故事的国际化传播。 # 三、样本分析 # (一) 样本筛选 本文分析样本选取标准为WIND四级行业分类下的休闲设施和酒店、度假村与豪华游轮行业发债企业、上市公司及部分按业务实质筛选企业（剔除重叠部分），共涉及企业68户。因未披露最近一期会计年度或季度数据剔除18户；下属子公司业务细分领域特征明显，母公司剔除6户；以房地产、餐饮、商贸零售、设备制造等旅游相关度低的业务为主要收入 来源（最近一期会计年度营业收入占比 $50\%$ 以上）并明显影响样本质量的剔除7户，共筛选出企业35户。此外，部分文旅基础设施与运营类企业符合上述条件但WIND行业分类为其他行业，本文考虑其区域职能定位及主业情况，依据实质性原则也将其纳入样本企业，共涉及企业4户。根据样本企业主业类型，本文将其细分为：1）酒店业6户；2）休闲设施/文旅基础设施与运营类企业31户，其中部分企业主要依托区域核心优质景区资源开展经营，具备一定地域垄断性，收入以旅游类经营性业务为主，将其划分为休闲设施与运营类，共18户；部分企业作为旅游基础设施投资开发和运营主体，旅游经营性业务收入相对较少，并从事基础设施建设或代建、旅游开发服务、土地整理及棚户区改造等业务，将其划分为文旅基础设施与运营类，共13户；3）旅游服务业4户。最终选取有效样本41户，如表4所示。 表 4. 样本企业名单及其细分行业归属 <table><tr><td colspan="4">休闲设施/文旅基础设施与运营业</td></tr><tr><td colspan="2">休闲设施与运营</td><td colspan="2">文旅基础设施与运营</td></tr><tr><td>安徽九华山旅游发展股份有限公司</td><td>苏州高新旅游产业集团有限公司</td><td>成都文化旅游发展集团有限责任公司</td><td>武汉旅游体育集团有限公司</td></tr><tr><td>大连圣亚旅游控股股份有限公司</td><td>无锡灵山文化旅游集团有限公司</td><td>云南旅游股份有限公司</td><td>扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司</td></tr><tr><td>峨眉山旅游股份有限公司</td><td>武汉三特索道集团股份有限公司</td><td>杭州西湖文化旅游投资集团有限公司</td><td>鹰潭市文化旅游投资发展集团有限公司</td></tr><tr><td>桂林旅游股份有限公司</td><td>西安曲江文化旅游股份有限公司</td><td>江西省旅游集团股份有限公司</td><td>酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司</td></tr><tr><td>黄山旅游发展股份有限公司</td><td>西藏旅游股份有限公司</td><td>南京牛首山文化旅游集团有限公司</td><td>张家界市经济发展投资集团有限公司</td></tr><tr><td>江苏天目湖旅游股份有限公司</td><td>西域旅游开发股份有限公司</td><td>上海申迪(集团)有限公司</td><td>陕西华山旅游集团有限公司</td></tr><tr><td>丽江玉龙旅游股份有限公司</td><td>张家界旅游集团股份有限公司</td><td>浙江省旅游投资集团有限公司</td><td></td></tr><tr><td>三亚旅游文化投资集团有限公司</td><td>长白山旅游股份有限公司</td><td></td><td></td></tr><tr><td>宋城演艺发展股份有限公司</td><td>浙江舟山旅游集团有限公司</td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">酒店业</td><td colspan="2">旅游服务业</td></tr><tr><td>北京首旅酒店(集团)股份有限公司</td><td>上海锦江国际酒店股份有限公司</td><td>众信旅游集团股份有限公司</td><td>广州岭南集团控股股份有限公司</td></tr><tr><td>华天酒店集团股份有限公司</td><td>中国金茂(集团)有限公司</td><td>浙江祥源文旅股份有限公司</td><td>西安旅游股份有限公司</td></tr><tr><td>君亭酒店集团股份有限公司</td><td>金陵饭店股份有限公司</td><td></td><td></td></tr></table> 注：根据Wind数据整理。 # (二) 业务分析 随着旅游业从快速复苏转为高质量增长阶段，2025年以来样本企业整体营收增速趋缓，但在政策支持与供需基本面支撑下，行业韧性仍将持续。竞争格局上，样本企业普遍具国资背景，东部及高经济发展水平地区企业规模优势突出；经营层面，受重资产模式制约，资产运营效率普遍偏低，期间费用对利润侵蚀依然显著；盈利表现分化加剧，休闲设施子行业依托资源稀缺性保持较强盈利能力，而文旅基础设施企业因主业承压，对政府补助等非经常性损益依赖度较高，个体经营压力犹存。 旅游业属于可选消费服务领域，易受经济形势变化、突发事件等因素影响，近些年受公共卫生事件冲击行业经营明显承压，2023年随着旅游业全面复苏文旅行业样本企业整体经营改善显著，2024年以来增速有所放缓，预计在政策支持和旅游供需基础支撑下文旅产业将维持经营韧性。2022-2024年及2025年前三季度，样本企业营业收入分别为625.49亿元、1016.24亿元、1078.37亿元和832.18亿元，同比增速分别为 $-3.97\%$ 、 $62.47\%$ 、 $6.11\%$ 和 $3.51\%$ 。 图10. 样本企业营业收入变化情况 注：根据样本企业数据整理绘制。 我国文旅类发债及上市企业目前仍主要依托于特定旅游资源开展经营活动，优质旅游资源大多掌握在政府或国企名下，41家样本企业中35家为中央及地方国有企业，仅6家为民营企业。从区域分布来看，样本企业分布与我国旅游资源空间分布一致， $41.46\%$ 位于以江苏省、上海市和浙江省为代表的东部地区， $19.51\%$ 位于以陕西省、四川省、云南省为代表的西部地区， $21.95\%$ 位于以湖南省、江西省、湖北省等为代表的中部及东北地区。不同区位的旅游企业在旅游资源禀赋、经营环境、发展条件等方面存在差异，位于上海市和北京市等经济发展水平高的地区的企业经营规模相对更大，2024年上述省份内样本企业营业收入平均值依次为105.39亿元和71.03亿元。 图11. 样本企业区域分布及2024年平均营业收入情况 注：根据样本企业数据整理绘制。 从经营效率来看，旅游行业营业收入来源涵盖了以门票、客运、酒店及旅行社服务为核心的经营性业务，以及兼顾地方开发的配套基建、土地整理等准公益性范畴，并向商贸、会展、营销等多元领域延伸。受此业务特性驱动，行业资产配置呈现明显的重资产特征，主要以景区资源相关的固定资产、无形资产及在建工程为主，其次是与政府及下属单位往来款、资金拆借、土地款、保证金等为主的其他应收款，以及旅游设施开发、库存商品等为主的存货等流动资产。2022-2024年，样本企业存货周转速度分别为0.97次/年、1.20次/年和1.31次/年，应收账款周转速度分别为5.63次/年、7.64次/年和8.17次/年。整体来看样本企业资产运营效率偏低，2022-2024年总资产周转速度分别为0.12次/年、0.19次/年和0.20次/年。 图12. 样本企业经营效率情况（单位：次/年） 注：根据样本企业数据整理绘制。 从盈利能力来看，旅游行业盈利能力受资源独特性、区位优势、品牌辐射力及成本管控能力多重驱动。凭借旅游资源的稀缺价值，样本企业整体盈利水平较好，但行业高敏感性仍使其易受突发事件影响。2022-2024年及2025年前三季度，样本企业营业毛利分别为114.58亿元、349.74亿元、339.30亿元和247.33亿元，同比分别减少 $36.93\%$ 、增长 $205.24\%$ 、减少 $2.98\%$ 和减少 $6.15\%$ ；综合毛利率分别为 $18.32\%$ 、 $34.41\%$ 、 $31.46\%$ 和 $29.72\%$ 。其中，休闲设施与运营子行业依托高等级旅游景区等优质旅游资源，具有区域专营优势，游客吸引能力强且服务价格较高，成本主要为折旧摊销、人力及安全维护支出等，盈利能力相对强；酒店子行业内企业具备规模效应的大型连锁酒店通常拥有更高的盈利水平，但揽客渠道高度依赖OTA等，销售费用支出规模大，近年来行业竞争加剧，不同类型企业盈利能力分化；文旅基础设施与运营子行业涉准公益性业务，旅游资源或不具备规模优势，盈利能力相对偏弱；旅游服务子行业处于产业链中下游，中小企业居多，高度竞争且议价能力弱，盈利能力最低。 图13. 样本企业毛利率情况（单位： $\%$ ） 注：根据样本企业数据整理绘制。 因文旅产业的重资产运营模式及对人力服务的强依赖性，旅游企业期间费用主要集中于财务费用和管理费用，2022-2024年及2025年前三季度样本企业期间费用率分别为 $37.60\%$ 、 $27.08\%$ 、 $26.14\%$ 和 $23.86\%$ 2023年以来有所压降但对利润空间侵蚀作用仍显著。其中，文旅基础设施与运营子行业创收能力偏弱下期间费用负担相对更大，行业高投资属性且债务依赖度高，虽享有一定融资便利，但仍带来较重的债务及利息负担，与酒店子行业相似，其人员管理成本、固定资产折旧等费用支出也较重，休闲设施与运营和旅游服务子行业的期间费用负担相对低。 图14. 样本企业期间费用率情况（单位： $\%$ ） 注：根据样本企业数据整理绘制。 样本企业多具区域国资背景，其核心资产与业务高度依托于属地化的自然景观及人文资源，除深耕文旅产业外，往往还兼具地方旅游基建与投融资平台的职能。该类样本业务盈利能力相对偏弱但能够得到地方政府相关补助支持。2022-2024年及2025年前三季度样本企业其他收益分别为31.24亿元、17.90亿元、27.20亿元和10.23亿元，主要为政府补助等；同期投资收益分别为19.42亿元、23.96亿元、61.59亿元和9.17亿元，主要为股权投资处置、资产出售、联营或合营企业投资收益等。不同子板块对非经常性损益的依赖程度呈现分化态势，从2024年盈利结构来看，文旅基础设施与运营样本盈利对政府补助为主的其他收益，以及公允价值变动净收益等非经营性收益的依赖度明显偏高，其余样本盈利更多来自业务经营收益。 图15. 样本企业盈利能力情况（单位：亿元） 注：根据样本企业数据整理绘制。 2022-2024年及2025年前三季度，样本企业分别实现净利润-78.76亿元、63.08亿元、80.60亿元和41.52亿元，2023年以来随着旅游业全面回暖实现扭亏为盈；2022-2024年净资产收益率分别为 $-3.87\%$ 、 $3.04\%$ 和 $3.76\%$ 。此外，样本企业个体盈利情况因资源禀赋、核心竞争优势及管治效率的差异呈现出结构性分化，2022-2024年及2025年前三季度样本企业中亏损企业数量分别为26家、11家、12家和14家，2024年以来亏损个体主要集中于文旅基础设施与运营企业，主业盈利偏弱下有所承压。 # (三) 财务分析 文旅行业样本企业整体偏重资产运营。2025年以来，债务规模持续扩张，刚性债务占比攀升，财务杠杆水平较高，细分领域分化明显：文旅基础设施与运营和酒店板块杠杆水平较高，休闲设施与运营板块相对较低。企业资金需求维持高位，融资结构仍以债务为主，综合融资成本有所上升，其中文旅基础设施样本因区域职能和政府背景具备一定融资优势，但经营创现能力偏弱，投融资压力大。行业整体流动性指标边际改善，但文旅基础设施和酒店样本其他应收款及应收账款形成较大资金占用，需关注款项回收进度及交易对手信用质量变化。 # 1. 财务杠杆 文旅行业样本企业整体偏重资产运营。公共卫生事件期间行业内大部分企业经营亏损，对权益资本造成较大拖累，短期流动性压力叠加资本性支出需求下，债务性融资和往来款规模持续增加，整体经营负债程度明显加深。2024年以来，旅游市场全面复苏背景下行业内企业经营有所改善，但整体财务杠杆率并未随业绩改善而回落，杠杆压力依然凸显。2022-2024年末及2025年9月末，样本企业整体资产负债率分别为 $60.64\%$ 、 $61.33\%$ 、 $60.71\%$ 和 $60.76\%$ 。因主业类型和经营特征不同，旅游细分行业财务杠杆水平有所差异，文旅基础设施和酒店业样本因初始投入大、回收周期长，资产负债率相对最高；旅游服务业样本主要从事旅游社经营等旅游服务型业务，通常为轻资产运营，但部分企业受前期经营亏损拖累影响债务规模快速攀升，整体资产负债率其次；休闲设施样本凭借核心景区资源的专营优势与稳健的获现能力，债务负担轻，资产负债率最低。 图16. 样本企业整体及细分子行业资产负债率（单位： $\%$ ） 注：根据样本企业数据整理绘制。 2022-2024年末及2025年9月末，样本企业资产总额分别为5,205.57亿元、5,436.57亿元、5,546.58亿元和5,609.54亿元。从资产结构来看，样本企业整体资产以固定资产、在建工程、无形资产等非流动资产为主， 与行业偏重资产属性的特征相符，同期末样本企业非流动资产占总资产的比重分别为 $64.26\%$ 、 $61.39\%$ 、 $61.44\%$ 和 $61.63\%$ ，2023年末由于其他应收款和存货规模明显增加，增幅主要来自文旅基础设施样本，加之行业经营改善后账面货币资金得到充实，该比重有所下降。2024年末及2025年9月末，比重变动不大。其中，文旅基础设施样本资产构成中，2022-2024年末及2025年9月末其他应收款占资产总额的比重分别为 $13.65\%$ 、 $14.13\%$ 、 $14.75\%$ 和 $14.47\%$ ，主要为与当地政府及下属单位、参股企业的往来款、资金拆借、代垫款等，余额较上年末分别增长 $14.59\%$ 、 $7.06\%$ 、 $5.26\%$ 和减少 $0.10\%$ ，增幅呈递减态势；存货占资产总额的比重分别为 $14.95\%$ 、 $15.47\%$ 、 $14.86\%$ 和 $13.49\%$ ，以旅游开发、库存商品等为主，余额较上年末分别增长 $1.77\%$ 、增长 $7.01\%$ 、减少 $3.15\%$ 和减少 $7.60\%$ 。同期末，休闲设施与运营和旅游服务样本的其他应收款占资产总额比重的平均值在 $1.8\% -9.4\%$ 之间，2024年末酒店样本的其他应收款占资产总额比重大幅增长至 $21.79\%$ ，主要系以锦江、首旅为主的大型酒店集团因轻资产化转型，应收款及管理费大幅增加所致；2022-2024年末及2025年9月末，休闲设施与运营、酒店和旅游服务存货占资产总额比重的平均值在 $1.0\% -3.8\%$ 之间，相比之下文旅基础设施样本的上述比重较其他子行业明显更高。此外，2022-2024年末及2025年9月末，样本企业投资性房地产分别为294.95亿元、325.96亿元、349.18亿元和386.49亿元，同比分别增长 $33.92\%$ 、 $10.51\%$ 、 $7.12\%$ 和 $10.69\%$ ，鉴于当前房地产市场仍处于深度调整期，以公允价值模式计量的相关企业面临的资产估值波动风险更大。 2022-2024年末及2025年9月末，样本企业负债总额分别为3,156.71亿元、3,334.16亿元、3,367.49亿元和3,408.32亿元。从期限结构看，样 本企业整体负债以中长期为主，与资产结构相匹配，同期末样本企业整体长短期债务比分别为 $123.71\%$ 、 $113.69\%$ 、 $114.80\%$ 和 $143.73\%$ 。其中，2023年文旅基础设施样本企业债务期限结构短期化趋势显著，主要系合同负债、其他应付款等流动负债增加，此外2024年酒店样本债务期限结构改善明显；2025年以来细分行业债务期限结构大多有所优化。 2022-2024年末及2025年9月末，样本企业所有者权益总额分别为2,048.86亿元、2,102.41亿元、2,179.09亿元和2,201.23亿元，以实收资本和资本公积为主，同期末二者合计占所有者权益的比重分别为 $74.11\%$ 、 $73.95\%$ 、 $71.46\%$ 和 $70.97\%$ ，样本企业整体权益资本稳定性尚可。同期末，实收资本余额较上年末增速分别为 $3.87\%$ 、 $1.03\%$ 、 $0.44\%$ 和 $0.34\%$ ，资本公积余额较上年末增速分别为 $4.99\%$ 、 $3.30\%$ 、 $-0.02\%$ 和 $0.31\%$ ，样本企业整体权益持续融资能力较好，以文旅基础设施样本更佳。此外，同期末样本企业未分配利润分别为118.87亿元、154.88亿元、195.32亿元和219.03亿元，近年来受益于行业景气度的回升及企业经营效益的实质性好转，内生留存收益规模不断扩大，对权益资本起到一定的增厚作用。 # 2. 偿债能力 文旅行业样本企业资金需求通常聚焦于旅游景区及相关配套的基建投入、大型设备采购等资本性开支，以及保障日常经营的流动性周转，融资模式对债务资金依赖度较高。由于核心文旅项目具备建设周期长、资金回笼慢等特点，其资金需求相对更偏向中长期。2022-2024年末及2025年9月末，样本企业刚性债务合计数分别为2,381.16亿元、2,400.10亿元、2,568.29亿元和2,696.44亿元，占负债总额的比重分别为 $75.43\%$ 、 $71.99\%$ 、 $76.27\%$ 和 $79.11\%$ ，债务性融资需求高。从刚性债务期限结构来看，样本 企业中长期刚性债务占比分别为 $58.92\%$ 、 $60.08\%$ 、 $58.20\%$ 和 $63.40\%$ ，2023年以来债务期限结构持续优化，与行业整体偏中长期的资金需求相适应。 从债务融资方式来看，旅游企业大多通过银行贷款、债券融资等方式进行筹资，2022-2024年末及2025年9月末样本企业长短期银行借款余额分别为1,113.93亿元、1,172.59亿元、1,265.57亿元和1,458.61亿元，占刚性债务的比重分别为 $46.78\%$ 、 $48.86\%$ 、 $49.28\%$ 和 $54.09\%$ ，近年来银行渠道融资占比持续上升；同期末样本企业债券余额分别为427.11亿元、399.57亿元、402.56亿元和486.00亿元，占刚性债务的比重分别为 $17.94\%$ 、 $16.65\%$ 、 $15.67\%$ 和 $18.02\%$ 。融资成本方面，2024年样本企业综合融资成本（年化）同比增长27个BP。 图17. 样本企业负债构成及变化趋势（单位：亿元，%） 注：根据样本企业数据整理绘制。 旅游业务类型丰富多样，但大多直接面向终端消费者，业务收现能力较强，部分准公益性业务和多元化业务面向政府单位、企业等客户，收现水平相对偏弱。2022-2024年及2025年前三季度，样本企业营业收入现金率分别为 $65.90\%$ 、 $105.05\%$ 、 $135.50\%$ 和 $109.25\%$ ，2023年以来整体收现能力好。同期，样本企业经营活动现金净流入分别为46.62亿元、295.83 亿元、220.49亿元和171.12亿元，2023年以来受益于旅游业全面复苏，经营性现金流呈大额净流入。但旅游业偏重资产属性，行业内企业资本性支出需求较高，且部分旅游企业承担区域旅游基础设施建设和投融资等职能，2022-2024年及2025年前三季度，样本企业投资活动现金净流出分别为148.48亿元、155.65亿元、213.40亿元和87.11亿元。 在行业高投资需求下，旅游行业经营活动现金流基本较难满足投资活动现金支出需求，并主要依赖银行借款等债务性融资渠道，2022-2024年及2025年前三季度样本企业筹资活动现金净流入分别为42.83亿元、-78.60亿元、-75.80亿元和-39.67亿元，2023年起呈现净流出，主要系随着旅游市场复苏企业开始集中偿还公共卫生事件期间累积债务所致。其中文旅基础设施样本因其区域职能定位和政府背景享有一定融资优势，经营创现能力相对偏弱的条件下投融资能力仍更强。从融资渠道来看，2022-2024年及2025年前三季度，样本企业取得借款收到的现金分别为813.62亿元、958.34亿元、997.08亿元和895.78亿元；发行债券收到的现金分别为21.00亿元、60.30亿元、31.00亿元和23.90亿元，其中，2024年借款融资规模同比增长，债券融资规模同比有所下降，2025年前三季度借款融资规模同比小幅增长，债券融资规模同比有所下降。此外，2022-2024年及2025年前三季度样本企业吸收投资收到的现金分别为46.07亿元、11.30亿元、34.18亿元和4.63亿元，具有一定权益再融资能力。 注：根据样本企业数据整理绘制。 图18. 样本企业经营活动现金净流入情况（单位：亿元） 图19. 样本企业投资活动现金净流出情况（单位：亿元） 注：根据样本企业数据整理绘制。 2022-2024年，样本企业EBITDA/刚性债务分别为-0.05倍、0.04倍和0.04倍，EBITDA/利息费用分别为-1.82倍、1.50倍和1.55倍。2021-2022年，旅游行业EBITDA主要由折旧摊销、列入财务费用的利息支出构成，行业经营受创下利润总额贡献不足，加之刚性债务规模持续攀升，EBITDA对刚性债务和利息支出的保障能力为负；2023年公共卫生事件影响逐步出清后，利润总额对其形成较好补充作用，加之融资成本保持低位，EBITDA对刚性债务和利息支出的保障能力有所提升。 表 5. 样本企业主要偿债能力指标及其变化趋势 <table><tr><td>指标名称</td><td>2021年度</td><td>2022年度</td><td>2023年度</td><td>2024年度</td></tr><tr><td>EBITDA/刚性债务（×）</td><td>-0.02</td><td>-0.05</td><td>0.04</td><td>0.04</td></tr><tr><td>EBITDA/利息费用（×）</td><td>-0.72</td><td>-1.82</td><td>1.50</td><td>1.55</td></tr></table> 注：根据样本企业数据整理绘制。 # 3. 流动性 文旅行业样本企业整体偏重资产运营，资产主要集中于固定资产、在建工程及无形资产等非流动资产，债务期限结构与资金需求相适应而偏中长期，2023年以来行业整体流动性有所提升。其中文旅基础设施样本因其他应收款、存货占比偏高，流动性指标表现相对更好，但实际资产流动性仍有赖于款项回收和存货去化进度情况。2022-2024年末及2025年9月末，样本企业整体流动比率分别为 $131.86\%$ 、 $134.52\%$ 、 $136.43\%$ 和 $153.93\%$ 。2022-2024年，样本企业整体营业周期分别为441.60天、353.11天和323.33天，受重资产属性影响经营效率有所提升但仍相对偏低。 此外，2022-2024年末及2025年9月末，样本企业其他应收款及应收账款占资产总额的比重合计分别为 $12.90\%$ 、 $14.96\%$ 、 $17.16\%$ 和 $16.48\%$ ，形成较大资金占用，文旅基础设施样本交易对手以政府单位为主，仍需关注款项回收进度及交易对手信用质量变化。 # 四、行业内企业债券融资与评级情况 # （一）债券融资 2023-2025年，文化旅游基础设施与运营行业8内企业发行债券数量分别为78只、84只和64只，发行金额合计分别为544.60亿元、685.00亿元和655.32亿元，净融资规模合计分别为-21.56亿元、59.21亿元和29.02亿元，2025年净融资额同比减少30.19亿元。截至2025年末，行业内尚有债券存续的企业合计38家，存续债券合计152支，债券余额合计1,251.22亿元。 表 6. 文化旅游基础设施与运营行业 2022~2025 年度债券发行、偿还及存续数据 <table><tr><td rowspan="2">所属年 度</td><td colspan="3">发行</td><td colspan="3">偿还</td><td colspan="3">存续</td></tr><tr><td>企业 (家)</td><td>债券 (只)</td><td>金额 (亿元)</td><td>企业 (家)</td><td>债券 (只)</td><td>金额 (亿元)</td><td>企业 (家)</td><td>债券 (只)</td><td>金额 (亿元)</td></tr><tr><td>2022 年度</td><td>22</td><td>69</td><td>449.80</td><td>31</td><td>72</td><td>389.15</td><td>40</td><td>146</td><td>1,132.83</td></tr><tr><td>2023 年度</td><td>24</td><td>78</td><td>544.60</td><td>29</td><td>88</td><td>566.16</td><td>38</td><td>141</td><td>1,111.27</td></tr><tr><td>2024 年度</td><td>25</td><td>84</td><td>685.00</td><td>27</td><td>84</td><td>625.79</td><td>37</td><td>146</td><td>1,222.20</td></tr><tr><td>2025 年度</td><td>25</td><td>64</td><td>655.32</td><td>26</td><td>63</td><td>626.30</td><td>38</td><td>152</td><td>1,251.22</td></tr><tr><td>合计</td><td>-</td><td>295</td><td>2,334.72</td><td>-</td><td>307</td><td>2,207.40</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 注：根据WIND数据整理。 # （二）信用评级 # 1. 主体信用等级分布与迁徙 从文化旅游基础设施与运营行业内已发债企业看，行业内企业信用质量分化明显。2025年，行业内公开发行债券的主体共26家，其中AAA级主体7家、 $\mathrm{AA^{+}}$ 级主体10家、AA级主体9家。截至2025年末，行业仍在公开发行市场有存续债券的发行主体共计24家<sup>9</sup>，其中AAA级主体8家、 $\mathrm{AA^{+}}$ 级主体9家、AA级主体7家，其中2025年有1家发行人获得主体级别调升。 表 7. 文化旅游基础设施与运营行业主体信用等级分布 (截至 2025 年末) <table><tr><td rowspan="2">发行主体 最新信用等级</td><td colspan="2">2025年</td><td colspan="2">截至2025年末</td></tr><tr><td>发行主体数量 (家)</td><td>占比(%)</td><td>存续主体数量 (家)</td><td>占比(%)</td></tr><tr><td>AAA</td><td>7</td><td>26.92</td><td>8</td><td>33.33</td></tr><tr><td>AA+</td><td>10</td><td>38.46</td><td>9</td><td>37.50</td></tr><tr><td>AA</td><td>9</td><td>34.62</td><td>7</td><td>29.17</td></tr><tr><td>合计</td><td>26</td><td>100.00</td><td>24</td><td>100.00</td></tr></table> 注：根据所收集的公开信息整理。 表 8. 行业内发债企业主体信用等级迁移情况 (单位：家) <table><tr><td>2024年末2025年末</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td></tr><tr><td>AAA</td><td>7</td><td></td><td></td></tr><tr><td>AA+</td><td>1</td><td>9</td><td></td></tr><tr><td>AA</td><td></td><td></td><td>7</td></tr></table> 注：根据所收集的公开信息整理。 # 2. 信用事件/评级行动 2025年度，文化旅游基础设施与运营行业内发债企业累计发布重大事项公告58份，主要涉及重大人事变更、组织结构调整、资产划转、债务扩张幅度等。 表 9. 2025 年度重大事项公告与评级行动情况 <table><tr><td>公告类型</td><td>人事变动</td><td>组织机构调整</td><td>资产划转</td><td>债务扩张</td><td>其他</td><td>合计</td></tr><tr><td>重大事项公告（份）</td><td>21</td><td>10</td><td>2</td><td>3</td><td>22</td><td>58</td></tr><tr><td>评级关注公告（份）</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>评级观察名单（份）</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>不定期跟踪评级报告（份）</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 注：根据所收集的公开信息整理。 2025年，行业内发债企业未发生违约/展期事件。 2025年，合计1户行业内发债企业的主体信用等级发生变动： 鉴于浙江省旅游投资集团有限公司（简称“浙旅投集团”）2025年在省政府支持下参股钱塘征信，公司资产规模、收入规模进一步扩张，盈利来源进一步丰富等原因，新世纪评级于2025年7月1日将浙旅投集团主体信用等级由 $\mathrm{AA^{+}}$ 级/稳定上调至AAA级/稳定。 # 五、信用展望 政策红利持续释放叠加放假制度优化，有望协同驱动文旅消费需求扩张，预计2026年行业将保持稳步发展态势。 2026年作为“十五五”规划的开局之年，激发消费潜力、优化消费环境将成为经济工作的重点。2025年12月，中央经济工作会议明确要求深入实施提振消费专项行动，坚持内需主导，加快补齐消费短板，旅游业作为扩大服务消费、带动产业协同的重要引擎，将继续发挥重要作用。2025年11月修订的《全国年节及纪念日放假办法》增加了法定节假日天数，尤其是2026年春节形成的9天长假，有望形成明显结构效应，推动假日旅游市场升温并带动全年消费弹性释放。当前居民增加旅游支出的意愿已超越2019年水平，旅游需求日趋刚性，预计2026年旅游市场将呈稳步发展态势。 国际旅游市场进入高质量发展阶段，入境游有望培育为行业重要增长点。 旅游服务作为进出口服务贸易的重要领域，较大程度上影响着我国进出口贸易的健康发展，国际旅游市场也因此具有重要意义。受益于“144小时过境免签”政策协同效应与支付便利化措施落地，2025年以来入境游市场环境显著优化。携程《2026年元旦旅行报告》显示，元旦假期入境游市场保持强劲增长，携程平台相关门票预订量同比增 $110\%$ ，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍，预计2026年入境游客规模和相关外汇收入将有所突破。但需注意的是，当前我国入境游市场仍面临国际航线恢复不均衡、海外营销网络待完善等挑战，或带来一定的不确定性。 文旅企业融资渠道持续拓宽，行业资本性支出趋于审慎，财务杠杆 # 控制有望加强。 2025年12月，国家发展改革委办公厅印发《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版)》，清单明确将自然文化遗产、国家5A级及4A级旅游景区列为重点支持的文化旅游基础设施类别，并首次明确将四星级及以上酒店作为独立资产类别纳入消费基础设施范围，同时允许在文旅项目底层资产中纳入占比不超过 $30\%$ 的配套商业和住宿设施，丰富了文旅REITs底层资产种类。预计2026年文旅REITs继续扩容，行业融资渠道有所优化。随着行业整体进入稳健发展期，旅游企业的资本性支出重心从投入大型基建转向对存量资产的数字化升级及沉浸式内容开发等改造项目。大型国有文旅集团将凭借其区域职能优势和较低的融资成本，预计将优先通过债务结构优化财务杠杆。短期内，受折旧摊销等刚性成本挤压，企业仍需通过精细化成本控制和内容营销创新来对冲利润波动风险。 # “科技+文旅”新场景规模增长。 国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年)》，提出构建以数据为关键要素的数字经济，包括利用数据提升旅游服务水平与提升旅游治理能力，支持旅游经营主体共享气象、交通等数据，在合法合规前提下构建客群画像、城市画像等，优化旅游配套服务、一站式出行服务；支持文化和旅游场所共享公安、交通、气象、证照等数据，支撑“免证”购票、集聚人群监测预警、应急救援等。随着生成式AI技术等数据处理科技工具的规模化应用，旅游业进入文化科技深度融合的新周期。2025年起，文旅企业已开始运用AI重构消费场景：北京阿派朗乐园通过智能系统实现元宇宙交互，首旅酒店集团引入“AI数字店长”提升治理效率，敦煌、故宫则利用大模型让虚拟数字人实现实时对话。预 计2026年“科技+文旅”新场景规模将可观增长，推动旅游服务向精细化转型，满足消费者对于便捷景区通行与个性化交互的新需求。 # 行业内企业信用质量分化延续。 旅游行业具有较强的综合性，行业内不同类型的企业信用质量影响因素存在差异。文旅基础设施与运营企业往往兼具地方旅游基建与投融资平台职能，其业务盈利能力相对偏弱，信用质量更多取决于地方政府的补助支持力度及自身债务风险防控能力，尤其在严禁新增隐性债务的政策背景下，需关注其杠杆控制水平与存量资产盘活情况；休闲设施与运营企业凭借高等级旅游景区等优质资源的稀缺性和区域专营优势，具有较强的游客吸引力与盈利能力，信用质量相对稳定，但未来需通过创新多元化消费场景和提质升级，以应对游客接待量增速放缓带来的盈利压力；酒店业信用质量受市场占有率、品牌定位及运营模式影响，尽管行业正向品牌化、连锁化纵深发展，但短期内受平均客房单价增长乏力及经营成本攀升影响，利润空间受到挤压，不同档次与经营实力的酒店集团间业绩分化将进一步拉大。 附录一 2025年9月末样本企业主体信用等级分布及主要经营与财务数据 <table><tr><td>发行人中文名称</td><td>最新级别/展望</td><td>评级机构</td><td>资产总额(亿元)</td><td>所有者权益(亿元)</td><td>资产负债率(%)</td><td>营业收入(亿元)</td><td>净利润(亿元)</td><td>经营活动净现金流(亿元)</td></tr><tr><td>武汉旅游体育集团有限公司</td><td>AA+</td><td>联合资信</td><td>348.63</td><td>168.71</td><td>51.61</td><td>10.33</td><td>-1.29</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>杭州西湖文化旅游投资集团有限公司</td><td>AA+</td><td>中诚信国际</td><td>260.71</td><td>107.92</td><td>58.61</td><td>4.79</td><td>-3.19</td><td>1.83</td></tr><tr><td>酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司</td><td>AA</td><td>大公国际</td><td>176.10</td><td>76.38</td><td>56.63</td><td>7.35</td><td>0.54</td><td>6.62</td></tr><tr><td>陕西华山旅游集团有限公司</td><td>AA</td><td>中证鹏元</td><td>134.93</td><td>31.91</td><td>76.35</td><td>6.52</td><td>0.34</td><td>0.23</td></tr><tr><td>浙江祥源文旅股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>50.79</td><td>32.21</td><td>36.57</td><td>8.44</td><td>1.79</td><td>3.29</td></tr><tr><td>金陵饭店股份有限公司</td><td>AA-</td><td>中诚信国际</td><td>34.32</td><td>23.76</td><td>30.79</td><td>12.83</td><td>0.56</td><td>1.20</td></tr><tr><td>云南旅游股份有限公司</td><td>AA</td><td>东方金诚</td><td>31.89</td><td>13.57</td><td>57.44</td><td>1.85</td><td>-1.57</td><td>0.14</td></tr><tr><td>江西省旅游集团股份有限公司</td><td>AA+</td><td>北京考拉信用评估有限公司</td><td>337.67</td><td>55.19</td><td>83.65</td><td>65.41</td><td>-0.81</td><td>5.76</td></tr><tr><td>大连圣亚旅游控股股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>19.99</td><td>3.72</td><td>81.40</td><td>4.29</td><td>0.96</td><td>1.89</td></tr><tr><td>长白山旅游股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>16.86</td><td>13.02</td><td>22.77</td><td>6.36</td><td>1.47</td><td>2.16</td></tr><tr><td>西域旅游开发股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>11.43</td><td>8.27</td><td>27.64</td><td>2.86</td><td>0.96</td><td>1.70</td></tr><tr><td>君亭酒店集团股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>24.41</td><td>9.49</td><td>61.11</td><td>5.06</td><td>0.11</td><td>1.91</td></tr><tr><td>广州岭南集团控股股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>38.52</td><td>22.99</td><td>40.31</td><td>34.14</td><td>0.70</td><td>2.02</td></tr><tr><td>武汉三特索道集团股份有限公司</td><td>A+</td><td>中诚信国际</td><td>18.77</td><td>15.15</td><td>19.28</td><td>5.03</td><td>1.46</td><td>1.93</td></tr><tr><td>西安旅游股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>19.59</td><td>1.26</td><td>93.55</td><td>3.80</td><td>-0.89</td><td>0.16</td></tr><tr><td>安徽九华山旅游发展股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>19.17</td><td>16.20</td><td>15.52</td><td>6.68</td><td>1.81</td><td>2.18</td></tr><tr><td>西藏旅游股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>14.57</td><td>10.79</td><td>25.91</td><td>1.61</td><td>0.33</td><td>0.40</td></tr><tr><td>上海锦江国际酒店股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>456.86</td><td>161.01</td><td>64.76</td><td>102.41</td><td>7.99</td><td>27.90</td></tr><tr><td>北京首旅酒店(集团)股份有限公司</td><td>AAA</td><td>大公国际</td><td>249.51</td><td>121.98</td><td>51.11</td><td>57.82</td><td>7.81</td><td>26.31</td></tr><tr><td>峨眉山旅游股份有限公司</td><td>AA+</td><td>中诚信国际</td><td>33.91</td><td>25.15</td><td>25.82</td><td>7.33</td><td>2.16</td><td>3.31</td></tr><tr><td>江苏天目湖旅游股份有限公司</td><td>AA-</td><td>中证鹏元</td><td>16.92</td><td>14.95</td><td>11.66</td><td>3.86</td><td>0.95</td><td>1.17</td></tr><tr><td>黄山旅游发展股份有限公司</td><td>AAA</td><td>联合资信</td><td>59.13</td><td>49.95</td><td>15.52</td><td>15.35</td><td>2.75</td><td>5.01</td></tr><tr><td>西安曲江文化旅游股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>27.86</td><td>6.52</td><td>76.61</td><td>7.38</td><td>-0.29</td><td>1.28</td></tr><tr><td>丽江玉龙旅游股份有限公司</td><td>AA</td><td>中诚信国际</td><td>31.22</td><td>27.84</td><td>10.82</td><td>6.60</td><td>2.18</td><td>3.15</td></tr><tr><td>宋城演艺发展股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>101.49</td><td>86.90</td><td>14.37</td><td>18.33</td><td>7.93</td><td>13.08</td></tr><tr><td>众信旅游集团股份有限公司</td><td>BBB</td><td>联合资信</td><td>28.70</td><td>7.48</td><td>73.95</td><td>52.41</td><td>0.75</td><td>4.64</td></tr><tr><td>张家界旅游集团股份有限公司</td><td>-</td><td>-</td><td>20.99</td><td>2.68</td><td>87.24</td><td>3.37</td><td>-0.22</td><td>0.42</td></tr><tr><td>桂林旅游股份有限公司</td><td>AA-</td><td>中诚信国际</td><td>22.77</td><td>11.08</td><td>51.37</td><td>3.39</td><td>0.33</td><td>1.08</td></tr><tr><td>华天酒店集团股份有限公司</td><td>AA-</td><td>联合资信</td><td>44.98</td><td>8.47</td><td>81.18</td><td>3.98</td><td>-1.95</td><td>0.23</td></tr><tr><td>张家界市经济发展投资集团有限公司</td><td>AA</td><td>联合资信</td><td>547.72</td><td>209.47</td><td>61.76</td><td>8.21</td><td>-2.23</td><td>17.03</td></tr><tr><td>上海申迪(集团)有限公司</td><td>AAA</td><td>上海新世纪</td><td>620.98</td><td>254.69</td><td>58.99</td><td>138.65</td><td>13.08</td><td>34.21</td></tr><tr><td>南京牛首山文化旅游集团有限公司</td><td>AA+</td><td>上海新世纪</td><td>334.86</td><td>84.58</td><td>74.74</td><td>5.45</td><td>1.80</td><td>0.65</td></tr><tr><td>扬州瘦西湖旅游度假投资管理集团有限责任公司</td><td>AA+</td><td>东方金诚</td><td>43.79</td><td>12.96</td><td>70.41</td><td>5.28</td><td>0.22</td><td>-0.77</td></tr><tr><td>浙江舟山旅游集团有限公司</td><td>AA+</td><td>上海新世纪</td><td>119.70</td><td>49.13</td><td>58.96</td><td>9.62</td><td>1.47</td><td>3.39</td></tr><tr><td>鹰潭市文化旅游投资发展集团有限公司</td><td>AA</td><td>中证鹏元</td><td>133.48</td><td>55.88</td><td>58.14</td><td>2.86</td><td>0.37</td><td>0.10</td></tr><tr><td>三亚旅游文化投资集团有限公司</td><td>AA</td><td>联合资信</td><td>91.89</td><td>38.14</td><td>58.49</td><td>5.87</td><td>-0.43</td><td>-1.18</td></tr><tr><td>无锡灵山文化旅游集团有限公司</td><td>AA+</td><td>中诚信国际</td><td>129.12</td><td>51.87</td><td>59.83</td><td>7.75</td><td>-1.90</td><td>0.64</td></tr><tr><td>苏州高新旅游产业集团有限公司</td><td>AA</td><td>上海新世纪</td><td>79.88</td><td>22.04</td><td>72.42</td><td>11.01</td><td>-1.74</td><td>-0.42</td></tr><tr><td>成都文化旅游发展集团有限责任公司</td><td>AA+</td><td>上海新世纪</td><td>366.61</td><td>101.39</td><td>72.35</td><td>16.98</td><td>-3.04</td><td>0.09</td></tr><tr><td>中国金茂(集团)有限公司</td><td>AA+</td><td>中诚信国际</td><td>323.17</td><td>124.61</td><td>61.44</td><td>6.29</td><td>1.26</td><td>-1.71</td></tr><tr><td>浙江省旅游投资集团有限公司</td><td>AAA</td><td>上海新世纪</td><td>165.61</td><td>61.92</td><td>62.61</td><td>144.64</td><td>-1.00</td><td>-1.87</td></tr></table> 资料来源：WIND，新世纪评级整理 附录二 近年来旅游行业重要政策的梳理 <table><tr><td>发布时间</td><td>发布部门</td><td>文件</td><td>主要内容</td></tr><tr><td>2024年4月1日</td><td>中国人民银行、文化和旅游部、国家外汇管理局和国家文物局</td><td>《关于进一步优化重点文旅场所支付服务提升支付便利性的通知》</td><td>三星级及以上旅游饭店、国家5A级和4A级旅游景区等要实现境内外银行卡受理全覆盖；重点文旅场所相关经营主体应保留人工售票窗口，支持现金支付，保障现金支付渠道畅通和消费者支付选择权。</td></tr><tr><td>2024年6月24日</td><td>国家发展改革委会同农业农村部、商务部、文化和旅游部、市场监管总局</td><td>《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》</td><td>要求围绕居民吃穿住用行等传统消费和服务消费，培育餐饮、文旅体育、购物、大宗商品、健康养老托育、社区等六大消费新场景，培育和壮大消费新增长点。具体包括发展餐饮消费细分领域、深化旅游业态融合创新、推动购物消费多元融合发展等17项重点任务。</td></tr><tr><td>2024年8月3日</td><td>国务院</td><td>《关于促进服务消费高质量发展的意见》</td><td>提出6方面20项重点任务，其中涉及文旅部分的内容为：激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力。</td></tr><tr><td>2024年8月5日</td><td>文化和旅游部等九部门</td><td>《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》</td><td>利用3到5年时间，基本建成结构完备、标准健全、运行顺畅、优质高效，与旅游业高质量发展相匹配的旅游公共服务体系，旅游公共服务有效供给明显扩大，服务效能明显提升，对薄弱领域、高峰时段和特殊人群的服务保障能力明显增强，人民群众对旅游公共服务的满意度明显提高。</td></tr><tr><td>2024年12月5日</td><td>中央区域协调发展领导小组办公室</td><td>《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》</td><td>提出坚持全产业链谋划，从冰雪旅游、冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备4个方面部署15项重点任务和具体举措。</td></tr><tr><td>2025年1月13日</td><td>国务院办公厅</td><td>《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》</td><td>通过多维度优化供给来激发文旅消费潜力。深入实施文旅消费促进行动，重点支持数字文旅、智慧旅游等新业态的发展。提升旅游服务质量，完善旅游基础设施，并鼓励各地结合地域特色开发沉浸式演艺、研学旅行及避暑避寒等专项旅游产品。同时，通过发放文旅消费券、开展促销活动等方式，降低游客消费成本，推动文旅产业成为国民经济的新增长点。</td></tr><tr><td>2025年4月25日</td><td>文化和旅游部办公厅</td><td>《文化和旅游部办公厅关于组织开展2025年全国文化和旅游消费促进活动的通知》</td><td>通过“百城百区”金融支持，联动银联、银行及第三方支付平台发放文旅消费补贴。活动重点聚焦在激发夜间文旅消费活力，通过提升国家级夜间文化和旅游消费集聚区的服务品质，举办“夜游、夜演、夜市”等系列活动。同时，各级部门加强与新媒体平台的合作，利用短视频、直播等手段开展精准营销，针对青少年、老年人等特定群体开发定制化的文旅产品，如研学游和康养游。</td></tr><tr><td>2025年10月15日</td><td>财政部、海关总署、税务总局</td><td>《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的</td><td>明确了离岛旅客（包括省内居民）在离岛前购买免税商品的具体流程与资格认定，在商品品类上，列出了新增或优化的免税商品</td></tr><tr><td></td><td></td><td>公告》</td><td>清单,特别针对文旅相关的电子消费品、个人护理品及高端户外运动装备等类别进行了扩容。公告在保留原有机场、火车站、港口码头指定区域提货的基础上,完善了“即购即提”与“邮寄送达”的执行标准,明确了不同提货方式下的身份验证与海关监管要求。此外,还对违规倒卖、代购等行为设定了严格的追责与处罚机制。</td></tr><tr><td>2025年10月23日</td><td>中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过</td><td>《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》</td><td>“十三五”时期文旅产业的顶层设计,重点在于完善文化和旅游深度融合发展体制机制。加强对革命文物、历史文化名城名镇及非物质文化遗产的系统性保护与利用,使之成为旅游的核心吸引力。此外,要构建现代文化产业体系,培育壮大新型文化业态,并加快发展数字文化、创意设计、低空旅游等新兴领域。同时,要增强中华文明传播力影响力,通过文旅交流推动中国故事的国际化传播。</td></tr></table> 资料来源：公开资料，新世纪评级整理 # 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。