20180130-申万宏源-欣龙控股-000955.SZ-非织造新材料大国品牌_扎根海南主业持续升级_27页_1mb

欣龙控股 (000955) 详细总结

核心内容

欣龙控股是中国非织造新材料行业的领军企业，深耕无纺行业数十年，是国内首家无纺布上市公司。公司以水刺无纺布为主营业务，产品广泛应用于医疗、卫生、家居、美容等多个领域，具备较高的技术壁垒和市场影响力。公司拥有全国唯一的“企业博士后科研工作站”，持续推动研发创新，成功推出汉麻无纺新材料，助力其从无纺卷材向终端产品转型。

公司位于海南澄迈县老城经济开发区，地处海口“半小时生活圈”核心区域，且已被划归为海澄文一体化经济圈重点发展区域。公司持有约1000亩土地，土地价值被评估为约40亿元，远高于当前市值39亿元，为公司提供强大的安全边际支撑。

公司通过剥离业绩不佳的副业，聚焦主业，业绩稳步回升，2017年归母净利润预计达6500-7000万元，2018-2019年有望分别达到8000万和1.15亿元，对应PE分别为48倍和35倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内首家无纺布上市公司，拥有“国家重点高新技术企业”称号，具备领先的技术实力和行业影响力。
• 主业聚焦与剥离：公司已逐步剥离亏损副业，如化工、熔纺等，专注于水刺无纺布主业，预计未来盈利能力将稳步提升。
• 研发实力突出：公司拥有强大的研发体系，已申请专利45项，组建了全国唯一的“企业博士后科研工作站”，并在2017年推出汉麻新材料，提升产品附加值。
• 自主品牌潜力大：公司从OEM/ODM向自主品牌转型，已与多家经销商签订大额合同，预计未来自主品牌将带来显著的业绩增长弹性。
• 土地价值显著：公司所持土地价值约40亿元，远高于当前市值，具有较强的投资价值和政策红利。
• 市场前景广阔：非织造布行业在全球范围内需求持续增长，尤其在医疗、卫生、美容等终端领域，市场空间巨大。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，1999年在深交所上市。
• 主要业务包括水刺、纺粘、熔喷等非织造布材料的生产与销售，以及无纺深加工产品、个人护理用品、磷化工产品等。
• 实控人为张哲军，间接持有公司6.57%的股份。

财务表现

• 2016年：营业收入487百万元，净利润32百万元。
• 2017年：营业收入476百万元，净利润-46百万元（主要因剥离子公司影响）。
• 2017E：预计归母净利润70百万元，毛利率14.3%。
• 2018E：预计归母净利润82百万元，毛利率20.6%。
• 2019E：预计归母净利润115百万元，毛利率23.9%。

土地价值与政策红利

• 公司持有约1000亩土地，位于海口核心区域，估值约40亿元。
• 土地被划为商业与居住用地，具备较大的增值潜力。
• 海澄文一体化经济圈和海南国际旅游岛建设为公司带来政策支持，有助于提升土地价值。

市场前景与行业趋势

• 全球非织造布行业快速增长，2016年中国产量达535.4万吨，占全球产量40%以上。
• 水刺法非织造布因技术壁垒高，成为行业增长最快的部分。
• 中国纸尿裤市场在婴儿潮和老龄化推动下持续扩张，预计2021年市场规模将达909亿元。

风险提示

• 部分子公司亏损拉低整体盈利表现。
• 自主品牌可能无法满足市场需求，影响公司增长预期。

投资催化剂

1. 海南特区成立30周年政策利好落地。
2. 自主品牌推广超预期，提升市场占有率。

盈利预测与估值

有别于大众的认识

• 公司虽近年业绩波动，但深耕无纺行业多年，技术积累深厚，未来有望受益于政策红利和终端产品市场扩张。
• 自主品牌虽起步较晚，但凭借高品质和研发实力，已获得经销商认可，未来增长弹性大。

总结

欣龙控股凭借其在非织造新材料领域的深厚积累和领先技术，正逐步实现从无纺卷材向终端产品转型，聚焦主业，剥离副业，提高盈利质量。公司位于海南核心区域，土地价值高，政策支持力度大，未来有望借助区域发展实现土地资源价值提升。随着终端产品市场扩张，公司自主品牌具备显著增长潜力，预计未来三年净利润将稳步提升，给予“增持”评级。