> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外围承压，内需偏弱 ## 摘要 2026年5月，国际局势与经济指标表明，全球能源供应链受阻，导致能源价格维持高位。美国通胀数据超预期上行，市场预期美联储政策重心转向抗击通胀；欧洲通胀压力加剧，加息预期增强；日本则因需求下行抵消输入性通胀压力，加息意愿不强。国内方面，制造业PMI保持扩张区间，通胀温和回升，但居民信贷需求恢复缓慢，出口保持韧性，消费与投资增速偏慢，整体经济基本面保持较强韧性。政策面强调货币政策与财政政策协同发力，结构性宽松成为趋势。 --- ## 核心内容 ### 国际宏观分析 - **美国**： - **通胀超预期上行**：4月CPI同比上涨3.8%，创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。能源价格高企、AI竞赛带来的内存芯片价格上涨、以及政府停摆导致的租金和住房数据修正是主要因素。 - **政策转向**：美联储政策重心从支撑就业转向抗击通胀，市场预期其可能不会降息，反而考虑加息。特朗普访华后中美取消互加关税，有助于缓解通胀压力，但效果仍需观察。 - **经济数据**：制造业和服务业PMI保持扩张，但价格指数大幅上涨，对景气度构成压力。企业普遍采取控编措施，60%表示控制员工规模为常态，34%裁员，43%自然减员。 - **欧洲**： - **加息预期强化**：由于能源供应受阻，欧洲主要国家通胀预期快速走高。欧洲央行在6月可能加息，以控制通胀。 - **经济影响**：通胀上行风险和增长下行风险加剧，欧洲央行表示其仍处于有利位置，能够应对不确定性。 - **日本**： - **输入性通胀与需求下行**：日本CPI数据走弱，显示供应链不稳定导致的需求下行开始显现。日本央行对加息意愿不强，认为需评估供应扰动是否真正向潜在通胀传导。 - **政策立场**：日本央行行长植田和男指出，当前财年价格上行风险大于经济下行风险，但加息仍需谨慎。 --- ## 国内宏观分析 ### 2.1 景气指数：制造业PMI保持扩张 - **制造业PMI**：2026年4月制造业PMI为50.3%，保持在扩张区间，但增速放缓。 - **供需两端**：生产指数上升，新订单指数回落，显示需求端回升力度减弱。 - **价格压力**：原材料购进价格和出厂价格仍处于高位，价格传导不充分，部分行业面临利润挤压。 - **出口韧性**：4月出口同比增14.1%，显示外需强劲，但内需不足。 ### 2.2 物价指数：CPI温和回升，PPI涨幅扩大 - **CPI**：4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。国际油价上涨对CPI构成输入性影响，预计CPI将保持温和增长。 - **PPI**：4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。受国际输入性因素和算力需求增长影响，PPI涨幅扩大。 - **展望**：未来CPI增长预计温和，PPI同比增速可能逐步抬升，但需关注内需复苏与地缘局势变化。 ### 2.3 社融信贷：居民信贷数据偏弱 - **社融数据**：2026年前四个月社融增量为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，居民部门信贷数据表现偏弱。 - **信贷结构**： - **居民贷款**：住户贷款减少4902亿元，其中短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元，显示居民融资意愿较低。 - **企业贷款**：企业部门贷款增加8.99万亿元，其中中长期贷款增加5.01万亿元，短期贷款增加3.67万亿元，显示企业融资偏向短期周转。 - **票据融资**：票据融资增加12,000亿元，同比多增，显示企业融资偏好短期流动性。 ### 2.4 三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓 - **出口表现**：4月出口同比增14.1%，绿色低碳产品如电动汽车、锂电池、风力发电机组出口增长显著。 - **消费与投资**：1-4月社消零售总额同比增长1.9%，4月同比增速仅0.2%，显示居民消费意愿偏弱。固定资产投资增速同比下降1.6%，其中房地产开发投资下降13.7%，是主要拖累项。 --- ## 总结 - **国际局势**：美伊局势僵持导致能源价格高位运行，影响全球通胀走势。美国通胀超预期，欧洲加息预期增强，日本则维持观望态度。 - **国内经济**：制造业保持扩张，出口表现强劲，但内需不足，居民信贷恢复缓慢，消费与投资增速放缓。 - **政策展望**：央行货币政策倾向结构性宽松，短期内全面降息可能性较低，但未来仍存降息空间。政策需持续发力以扩大内需，促进消费回暖，稳定房地产市场预期。 --- ## 关键信息 - **国际通胀**：美国CPI创近三年新高，欧洲通胀加速，日本通胀走弱。 - **美国政策**：美联储可能转向加息，以控制通胀，但需关注后续数据表现。 - **欧洲政策**：欧洲央行在6月可能加息，以应对通胀压力。 - **日本政策**：日本央行对加息持谨慎态度，需观察输入性通胀与需求变化。 - **国内经济指标**： - 制造业PMI保持扩张，但需求端回升乏力。 - CPI温和回升，PPI涨幅扩大，受国际输入性因素影响。 - 居民信贷需求恢复缓慢，企业贷款偏向短期周转。 - 出口保持较强韧性，但消费与投资增速放缓。 --- ## 图表说明 - **图1**：美国消费者信心指数与通胀预期，显示信心下降，通胀预期上升。 - **图2**：美国制造业与服务业PMI，显示扩张趋势但价格压力显著。 - **图3**：美国制造业与服务业PMI分项，显示价格指数持续高企。 - **图4**：美国通胀数据，显示CPI与核心CPI均上涨。 - **图5**：美国国债收益率，显示美债收益率持续上涨。 - **图6**：日本通胀数据，显示CPI走弱。 - **图7**：日本国债收益率，显示收益率上升。 - **图8**：中国制造业PMI，显示保持扩张。 - **图9**：制造业PMI分项，显示价格压力大于销售改善。 - **图10**：中国CPI数据，显示温和回升。 - **图11**：中国PPI数据，显示涨幅扩大。 - **图12**：社融增量，显示社融数据有所下滑。 - **图13**：新增人民币贷款，显示居民与企业贷款结构分化。 - **图14**：企业部门新增中长期贷款，显示企业融资偏向短期。 - **图15**：企业部门新增短期贷款，显示短期贷款增长。 - **图16**：企业部门新增票据融资，显示票据融资增加。 - **图17**：居民部门新增中长期贷款，显示居民贷款疲软。 - **图18**：居民部门新增短期贷款，显示短期贷款减少。 - **图19**：出口数据，显示出口韧性。 - **图20**：社会消费品零售总额，显示消费增速放缓。 - **图21**：固定资产投资，显示投资增速放缓。 --- ## 作者信息 - 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 - 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com - 报告日期：2026年5月28日 --- ## 作者声明与免责条款 - 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。 - 报告内容基于公开数据与市场分析，不保证其准确性与完整性。 - 投资者应自行承担投资风险，谨慎决策。