20260528-宝城期货-宏观月报_外围承压_内需偏弱_18页_1mb

报告摘要

外围承压，内需偏弱

摘要

2026年5月，国际局势与经济指标表明，全球能源供应链受阻，导致能源价格维持高位。美国通胀数据超预期上行，市场预期美联储政策重心转向抗击通胀；欧洲通胀压力加剧，加息预期增强；日本则因需求下行抵消输入性通胀压力，加息意愿不强。国内方面，制造业PMI保持扩张区间，通胀温和回升，但居民信贷需求恢复缓慢，出口保持韧性，消费与投资增速偏慢，整体经济基本面保持较强韧性。政策面强调货币政策与财政政策协同发力，结构性宽松成为趋势。

核心内容

国际宏观分析

美国：
- 通胀超预期上行：4月CPI同比上涨3.8%，创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。能源价格高企、AI竞赛带来的内存芯片价格上涨、以及政府停摆导致的租金和住房数据修正是主要因素。
- 政策转向：美联储政策重心从支撑就业转向抗击通胀，市场预期其可能不会降息，反而考虑加息。特朗普访华后中美取消互加关税，有助于缓解通胀压力，但效果仍需观察。
- 经济数据：制造业和服务业PMI保持扩张，但价格指数大幅上涨，对景气度构成压力。企业普遍采取控编措施，60%表示控制员工规模为常态，34%裁员，43%自然减员。
欧洲：
- 加息预期强化：由于能源供应受阻，欧洲主要国家通胀预期快速走高。欧洲央行在6月可能加息，以控制通胀。
- 经济影响：通胀上行风险和增长下行风险加剧，欧洲央行表示其仍处于有利位置，能够应对不确定性。
日本：
- 输入性通胀与需求下行：日本CPI数据走弱，显示供应链不稳定导致的需求下行开始显现。日本央行对加息意愿不强，认为需评估供应扰动是否真正向潜在通胀传导。
- 政策立场：日本央行行长植田和男指出，当前财年价格上行风险大于经济下行风险，但加息仍需谨慎。

国内宏观分析

2.1 景气指数：制造业PMI保持扩张

制造业PMI：2026年4月制造业PMI为50.3%，保持在扩张区间，但增速放缓。
供需两端：生产指数上升，新订单指数回落，显示需求端回升力度减弱。
价格压力：原材料购进价格和出厂价格仍处于高位，价格传导不充分，部分行业面临利润挤压。
出口韧性：4月出口同比增14.1%，显示外需强劲，但内需不足。

2.2 物价指数：CPI温和回升，PPI涨幅扩大

CPI：4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。国际油价上涨对CPI构成输入性影响，预计CPI将保持温和增长。
PPI：4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。受国际输入性因素和算力需求增长影响，PPI涨幅扩大。
展望：未来CPI增长预计温和，PPI同比增速可能逐步抬升，但需关注内需复苏与地缘局势变化。

2.3 社融信贷：居民信贷数据偏弱

社融数据：2026年前四个月社融增量为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，居民部门信贷数据表现偏弱。
信贷结构：
- 居民贷款：住户贷款减少4902亿元，其中短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元，显示居民融资意愿较低。
- 企业贷款：企业部门贷款增加8.99万亿元，其中中长期贷款增加5.01万亿元，短期贷款增加3.67万亿元，显示企业融资偏向短期周转。
票据融资：票据融资增加12,000亿元，同比多增，显示企业融资偏好短期流动性。

2.4 三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓

出口表现：4月出口同比增14.1%，绿色低碳产品如电动汽车、锂电池、风力发电机组出口增长显著。
消费与投资：1-4月社消零售总额同比增长1.9%，4月同比增速仅0.2%，显示居民消费意愿偏弱。固定资产投资增速同比下降1.6%，其中房地产开发投资下降13.7%，是主要拖累项。

总结

国际局势：美伊局势僵持导致能源价格高位运行，影响全球通胀走势。美国通胀超预期，欧洲加息预期增强，日本则维持观望态度。
国内经济：制造业保持扩张，出口表现强劲，但内需不足，居民信贷恢复缓慢，消费与投资增速放缓。
政策展望：央行货币政策倾向结构性宽松，短期内全面降息可能性较低，但未来仍存降息空间。政策需持续发力以扩大内需，促进消费回暖，稳定房地产市场预期。

关键信息

国际通胀：美国CPI创近三年新高，欧洲通胀加速，日本通胀走弱。
美国政策：美联储可能转向加息，以控制通胀，但需关注后续数据表现。
欧洲政策：欧洲央行在6月可能加息，以应对通胀压力。
日本政策：日本央行对加息持谨慎态度，需观察输入性通胀与需求变化。
国内经济指标：
- 制造业PMI保持扩张，但需求端回升乏力。
- CPI温和回升，PPI涨幅扩大，受国际输入性因素影响。
- 居民信贷需求恢复缓慢，企业贷款偏向短期周转。
- 出口保持较强韧性，但消费与投资增速放缓。