> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 晶苑國際總結：提升工人熟練度以推動生產力增長 ## 核心內容 晶苑國際（2232 HK）在2025年實現了健康的財務增長，營收達26億美元，同比增長7%；淨利潤達2.25億美元，同比增長12%。公司持續推動生產力提升，主要通過提升工人熟練度及生產佈局多元化策略。 ## 主要觀點 - **財務表現穩健** 2025年公司營收與淨利潤雙雙增長，每股股息為24.5港仙，反映公司盈利能力強化。 - **毛利率提升** 2025年毛利率達19.9%，同比提高0.2個百分點，主要得益於自動化帶來的效率提升，部分抵消了關稅負面影響。 - **淨利率改善** 2025年淨利率為8.5%，同比提升0.4個百分點，顯示公司成本控制與營運效率持續提升。 - **產品結構優化** 休閒服收入7.4億美元（佔總收入28.2%），毛利率20%；運動服收入6億美元（佔總收入23%），毛利率21%；牛仔服收入5.4億美元（佔總收入20%），毛利率17%。其中，休閒服與運動服毛利率提升，牛仔服因傳統款式占比增加而毛利率有所下降。 - **戰略調整：生產佈局多元化與技能提升** 為應對越南勞動力市場競爭加劇，公司放緩越南擴張步伐，轉而優先提升工人技能與效率。同時，於埃及購地，未來將作為擴張基地，以增加勞動力來源與招聘靈活性。 - **垂直整合深化** 公司在越南自建布廠，預計2026年底投產，將提升休閒服與運動服的布料供應能力，並增強供應鏈韌性。 - **2026年資本開支預期增加** 2026年資本開支將大幅高於2025年，主要因埃及購地及擴張產生的一次性開支，以及自動化升級、製衣產能擴張與布料開發等投資。 ## 投資建議 - **維持買入評級** 基於2025年業績表現，投資機構維持“買入”評級，並調整盈利預測。 - **盈利預測** FY26-28年預計營收分別為29億、32億、35億美元（原預測為30億、33億美元）；歸母淨利預計分別為2.5億、2.8億、3.1億美元（原預測為2.7億、3.1億美元）；EPS預計為0.09、0.10、0.11美元。 - **估值與風險** 公司目前P/E為9.73，股息收益率達6.85%，價格與帳面價值比率為1.36，價格與銷售比率為0.83。風險包括產能緊張、關稅變動及終端品牌銷售波動等。 ## 關鍵信息 | 指標 | 2025年實際值 | 說明 | |------|--------------|------| | 營收 | USD2.6bn | 同比增長7% | | 網絡淨利潤 | USD225m | 同比增長12% | | 每股股息 | 24.5 HK cents | 穩定派息 | | 毛利率 | 19.9% | 提升0.2ppt | | 網路淨利率 | 8.5% | 提升0.4ppt | | 股息收益率 | 6.85% | 高於市場平均水平 | | 市場總市值 | HKD17,002.82m | 顯示公司規模與價值 | ## 結論 晶苑國際通過提升工人熟練度與生產佈局多元化策略，有效應對越南勞動力市場競爭與美國關稅政策的不確定性，同時持續投資自動化與垂直整合，推動生產力與盈利能力雙提升。投資機構維持“買入”評級，預期公司未來幾年將實現穩定增長。 ```