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晶苑國際總結：提升工人熟練度以推動生產力增長

核心內容

晶苑國際（2232 HK）在2025年實現了健康的財務增長，營收達26億美元，同比增長7%；淨利潤達2.25億美元，同比增長12%。公司持續推動生產力提升，主要通過提升工人熟練度及生產佈局多元化策略。

主要觀點

• 財務表現穩健
  2025年公司營收與淨利潤雙雙增長，每股股息為24.5港仙，反映公司盈利能力強化。

• 毛利率提升
  2025年毛利率達19.9%，同比提高0.2個百分點，主要得益於自動化帶來的效率提升，部分抵消了關稅負面影響。

• 淨利率改善
  2025年淨利率為8.5%，同比提升0.4個百分點，顯示公司成本控制與營運效率持續提升。

• 產品結構優化
  休閒服收入7.4億美元（佔總收入28.2%），毛利率20%；運動服收入6億美元（佔總收入23%），毛利率21%；牛仔服收入5.4億美元（佔總收入20%），毛利率17%。其中，休閒服與運動服毛利率提升，牛仔服因傳統款式占比增加而毛利率有所下降。

• 戰略調整：生產佈局多元化與技能提升
  為應對越南勞動力市場競爭加劇，公司放緩越南擴張步伐，轉而優先提升工人技能與效率。同時，於埃及購地，未來將作為擴張基地，以增加勞動力來源與招聘靈活性。

• 垂直整合深化
  公司在越南自建布廠，預計2026年底投產，將提升休閒服與運動服的布料供應能力，並增強供應鏈韌性。

• 2026年資本開支預期增加
  2026年資本開支將大幅高於2025年，主要因埃及購地及擴張產生的一次性開支，以及自動化升級、製衣產能擴張與布料開發等投資。

投資建議

• 維持買入評級
  基於2025年業績表現，投資機構維持“買入”評級，並調整盈利預測。

• 盈利預測
  FY26-28年預計營收分別為29億、32億、35億美元（原預測為30億、33億美元）；歸母淨利預計分別為2.5億、2.8億、3.1億美元（原預測為2.7億、3.1億美元）；EPS預計為0.09、0.10、0.11美元。

• 估值與風險
  公司目前P/E為9.73，股息收益率達6.85%，價格與帳面價值比率為1.36，價格與銷售比率為0.83。風險包括產能緊張、關稅變動及終端品牌銷售波動等。

關鍵信息

結論

晶苑國際通過提升工人熟練度與生產佈局多元化策略，有效應對越南勞動力市場競爭與美國關稅政策的不確定性，同時持續投資自動化與垂直整合，推動生產力與盈利能力雙提升。投資機構維持“買入”評級，預期公司未來幾年將實現穩定增長。