20260629-光大期货-指数宽幅震荡_科技仍是主线_21页_1mb

光期研究总结：见微知著

核心内容概述

2026年上半年，A股市场呈现出结构性牛市特征，科技板块持续走强，传统行业则维持低位震荡。AI工具在经历近3年的可行性论证后，于2026年上半年大量部署于终端应用，显著提升了生产效率，对下游厂商的资本开支可持续性形成支撑，进一步利好上游业绩。A股Q1营收同比录得5.12%，美股谷歌Q1净利润同比增速超60%，科技题材在5月出现明显加速，市场对Q1科技行业基本面逻辑的计价已基本完成。

尽管中美科技题材在2025年以来走势相关性较高，但二者背后的逻辑存在差异。美股主要计价下游企业高资本开支的可持续性，而A股则更多计价上游投资对内需的拉动。因此，自由现金流等在美股有效的因子在A股市场表现一般。美股当前主要风险点在于资本市场流动性收紧，而A股对这一条件的敏感度较低。

主要观点

1. A股与美股科技板块走势分化

• A股：科技板块表现强劲，但市场对Q1科技行业基本面逻辑已基本计价，未来可能面临分化。
• 美股：科技板块同样受益于AI部署，但受制于高利率环境，市场波动可能加剧。

2. 科技题材持续获得超额收益

• 自2025年初至2026年5月底，AI类ETF等权持仓并采用创业板指对冲，年化收益达24.14%，年化波动为17.14%，夏普比率为1.41，显示出较高的风险调整后收益。

3. 小盘指数表现优于大盘

• 小盘指数在营收和净利润同比方面大幅上涨，尤其是中证2000和科创50等指数，显示其成长性和盈利潜力。

4. 中美进入中长期流动性政策布局期

• 美联储五个工作组正推进流动性政策调整，包括完善短端利率调控机制、创设境外央行回购工具等。
• 中国央行也在上海自贸区推进离岸人民币外汇交易试点，并研究设立特定情景非银流动性支持工具。

关键信息

1. 财务指标分化

• 成长指标：全A剔除金融营收同比为4.87%，中证500营收同比为6.90%，沪深300为3.37%，科创50为28.69%。
• 盈利指标：全A剔除金融净利润同比为7.38%，中证500净利润同比为21.82%，沪深300为4.74%，科创50为503.85%。
• 估值指标：全A剔除金融PE(ttm)为23.84，中证500为14.64，沪深300为11.61，科创50为44.41。

2. 资金情绪变化

• 头部AI相关ETF规模持续增长，IOPV折溢价率变化显示市场情绪波动。
• 融资余额变化显示市场资金情绪有所波动，但整体仍保持较高热度。

3. 产品生命周期与行业趋势

• 科技上游：业绩显著增长，受益于AI部署带来的资本开支提升。
• 科技下游：CSP企业和大模型企业盈利确定性增强，成为市场关注的焦点。
• 行业对比：中美科技指数走势趋于一致，但背后逻辑不同，需注意市场差异。

投资建议

• 市场风格：三季度指数仍以宽幅震荡为主，题材分化将持续，风格轮动概率较低。
• 投资策略：对普通投资者而言，当前热门题材具有高成长、高估值特点，建议在持有多头的同时，使用卖出看涨期权进行备兑，对冲交易风险。
• 关注重点：建议关注科技上游企业及AI下游CSP和大模型企业的盈利确定性，同时留意中美市场流动性政策变化对市场的影响。

分析师信息

• 王东瀛：股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化、重点行业板块研究、指数财报分析及市场资金面跟踪。

联系方式

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