> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究总结：见微知著 ## 核心内容概述 2026年上半年，A股市场呈现出结构性牛市特征，科技板块持续走强，传统行业则维持低位震荡。AI工具在经历近3年的可行性论证后，于2026年上半年大量部署于终端应用，显著提升了生产效率，对下游厂商的资本开支可持续性形成支撑，进一步利好上游业绩。A股Q1营收同比录得5.12%，美股谷歌Q1净利润同比增速超60%，科技题材在5月出现明显加速，市场对Q1科技行业基本面逻辑的计价已基本完成。 尽管中美科技题材在2025年以来走势相关性较高，但二者背后的逻辑存在差异。美股主要计价下游企业高资本开支的可持续性，而A股则更多计价上游投资对内需的拉动。因此，自由现金流等在美股有效的因子在A股市场表现一般。美股当前主要风险点在于资本市场流动性收紧，而A股对这一条件的敏感度较低。 ## 主要观点 ### 1. A股与美股科技板块走势分化 - **A股**：科技板块表现强劲，但市场对Q1科技行业基本面逻辑已基本计价，未来可能面临分化。 - **美股**：科技板块同样受益于AI部署，但受制于高利率环境，市场波动可能加剧。 ### 2. 科技题材持续获得超额收益 - 自2025年初至2026年5月底，AI类ETF等权持仓并采用创业板指对冲，年化收益达24.14%，年化波动为17.14%，夏普比率为1.41，显示出较高的风险调整后收益。 ### 3. 小盘指数表现优于大盘 - 小盘指数在营收和净利润同比方面大幅上涨，尤其是中证2000和科创50等指数，显示其成长性和盈利潜力。 ### 4. 中美进入中长期流动性政策布局期 - 美联储五个工作组正推进流动性政策调整，包括完善短端利率调控机制、创设境外央行回购工具等。 - 中国央行也在上海自贸区推进离岸人民币外汇交易试点，并研究设立特定情景非银流动性支持工具。 ## 关键信息 ### 1. 财务指标分化 - **成长指标**：全A剔除金融营收同比为4.87%，中证500营收同比为6.90%，沪深300为3.37%，科创50为28.69%。 - **盈利指标**：全A剔除金融净利润同比为7.38%，中证500净利润同比为21.82%，沪深300为4.74%，科创50为503.85%。 - **估值指标**：全A剔除金融PE(ttm)为23.84，中证500为14.64，沪深300为11.61，科创50为44.41。 ### 2. 资金情绪变化 - 头部AI相关ETF规模持续增长，IOPV折溢价率变化显示市场情绪波动。 - 融资余额变化显示市场资金情绪有所波动，但整体仍保持较高热度。 ### 3. 产品生命周期与行业趋势 - **科技上游**：业绩显著增长，受益于AI部署带来的资本开支提升。 - **科技下游**：CSP企业和大模型企业盈利确定性增强，成为市场关注的焦点。 - **行业对比**：中美科技指数走势趋于一致，但背后逻辑不同，需注意市场差异。 ## 投资建议 - **市场风格**：三季度指数仍以宽幅震荡为主，题材分化将持续，风格轮动概率较低。 - **投资策略**：对普通投资者而言，当前热门题材具有高成长、高估值特点，建议在持有多头的同时，使用卖出看涨期权进行备兑，对冲交易风险。 - **关注重点**：建议关注科技上游企业及AI下游CSP和大模型企业的盈利确定性，同时留意中美市场流动性政策变化对市场的影响。 ## 分析师信息 - **王东瀛**：股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化、重点行业板块研究、指数财报分析及市场资金面跟踪。 ## 联系方式 - **公司地址**：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 - **公司电话**：021-80212222 - **传真**：021-80212200 - **客服热线**：400-700-7979 - **邮编**：200127 ## 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，光大期货研究所对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。