中小市值2026年年度策略报告_流动性宽松_关注AI应用机会

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性宽松，关注AI应用机会 # 中小市值2026年年度策略报告 我们认为全球流动性持续改善，权益类资产回报率有望提升。建议关注AI相关的软件以及端侧应用机会。 □海内外流动性进入共振改善期，宽松环境有望驱动权益资产估值进一步修复。2025年全球主要经济体政策重心向稳增长倾斜：欧洲央行年内累计降息4次至 $2.15\%$ ，降息周期延续；美联储12月降息25BP至 $3.50\% - 3.75\%$ 区间，并伴随技术性扩表以重启流动性注入，外部流动性压力显著释放。国内方面，中央经济工作会议定调“适度宽松”，明确将促进经济增长与物价回升作为核心考量，通过降准降息等组合工具保持流动性充裕。我们认为，在全球货币政策同步转向宽松的背景下，中小市值及成长板块的成长空间有望进一步打开。 □国内外大模型迭代进入“深度推理+智能体（Agent）”新阶段，AI应用步入业绩兑现与端侧爆发的双轮驱动期。全球范围内，Gemini3.0与GPT-5.2在多模态理解与自主协作能力上实现跨代飞跃，而国产阵营（如DeepSeek、豆包）凭借“推理增强+工具融合”及高性价比定价，正显著降低企业级应用门槛，豆包日均使用量已跃升至全球第三。应用端，以Salesforce Agentforce为代表的B端软件ARR同比激增 $330\%$ ，标志着AIAgent已进入实质性商业化阶段；端侧硬件方面，具备GUI驱动能力的AI手机与AI眼镜迎来爆发拐点，预计全球AI眼镜出货量至2028年将实现4年十倍的增长。我们认为，AI产业链投资逻辑正由“算力竞赛”向“应用价值”迁移，建议重点关注AI驱动的软件及具备高成长性的端侧硬件企业。此外，国内外人形机器人领域动作频频，产业化进程加速，有望成为AI大模型的终极应用形式，如特斯拉人形机器人试生产线开始运行，预计26年底启动百万台级产能建设。马斯克展望，AI与机器人的结合将引领世界进入“可持续的富足时代”。 □中小盘估值有所修复，但PE水平仍处于低位。截至2025年12月25日，代表中小盘的国证2000以及代表成长股的创业板指数PE-TTM估值分别为57.1倍/41.21倍，自今年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史上较低的估值水平。叠加海内外流动性宽松，未来中小市值股票估值有望进一步修复，建议适当布局。 □建议关注标的：建议关注alpha明显的个股，蓝晓科技、春风动力。关注受益于AI相关的个股，凯格精机、捷顺科技等 □风险提示：美联储降息节奏不及预期、AI应用落地进展不及预期、全球经济增长放缓等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 捷顺科技 002609.SZ 5.9 0.05 0.30 30.4 2.5 强烈推荐 蓝晓科技 300487.SZ 31.6 1.55 1.82 34.2 7.9 强烈推荐 凯格精机 301338.SZ 9.5 0.66 1.48 60.3 6.1 增持 春风动力 603129.SH 42.5 9.65 13.77 20.2 5.9 强烈推荐 五洲新春 603667.SH 19.26 0.25 0.31 131.0 6.34 强烈推荐 金沃股份 300984.SZ 8.25 0.21 0.41 147.0 7.95 强烈推荐 万通智控 300643.SZ 4.41 0.68 0.83 28.3 3.65 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券(备注：市值单位为十亿元) # 推荐（维持） TMT及中小盘/中小市值 行业规模 占比% 股票家数（只） 50 1.0 总市值（十亿元） 469.0 0.4 流通市值（十亿元） 410.4 0.4 $\%$ 1m 6m 12m 绝对表现 8.2 27.3 74.5 相对表现 5.1 9.3 57.7 行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 # 相关报告 1、《中小市值2025年中期投资策略报告一流动性宽松，关注AI+以及业绩增长确定公司的投资机会》2025-07-10 2、《【招商中小盘】流动性宽松，关注AI+以及业绩增长确定公司的投资机会——中小市值2025年年度策略报告》2024-12-30 3、《中小盘策略&新股梳理一指数微幅波动，新股申购关注益诺思》2024-08-19 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 陈云鹏 S1090525070003 $\mathbb{O}$ chenyunpeng1@cmschina.com.cn 罗宇珩 S1090525050002 luoyuheng@cmschina.com.cn # 正文目录 # 一、全球流动性持续宽松 4 1、欧洲央行25年多次降息 4 2、美联储持续降息，建议密切观察美国经济数据 3、国内流动性同步宽松 5 # 二、国内外大模型持续迭代，重视AI应用产业链相关机会 6 1、大模型持续迭代，能力边界不断拓宽 6 (1) Gemini 3.0 重磅发布：多模态推理能力实现跨代跃迁，基准测试领跑行业 (2) ChatGPT 5.2 发布，部分领域性能重回领先位置 (3) 国产阵营生态不断完善，使用量位居全球前列 # 2、模型能力的进步带来了广泛的AI应用机会 11 (1) 软件测：赛富时（Salesforce）Agentforce ARR 同比增长 $330\%$ (2) 端测应用：GUI Agent 赋能 AI 手机，AI 眼镜开启千万级放量周期 # 3、人形机器人：产业化进程加速，有望成为AI大模型的终极应用形式 14 # 三、成长股估值仍处于较低位置 17 # 四、推荐标的 17 1、蓝晓科技：Q3毛利率创新高，所得税等短期影响利润 17 2、春风动力：关税因素短期影响业绩，未来利润率有望回升 18 3、捷顺科技：创新业务高速增长，AI+停车经营战略持续推进 18 4、凯格精机：AI相关产品放量，盈利能力大幅提升 19 5、五洲新春：研发驱动成长，持续布局机器人等相关领域 19 6、金沃股份：公司利润拐点出现，有望进入业务释放周期 20 7、万通智控：电子产品放量推动业绩上行，切入机器人大脑域控领域 20 五、风险提示 21 # 图表目录 图1欧元区利率（%） 4 图2美国：联邦基金目标利率 5 图3我国流动性整体也处于宽松状态 5 图4 Gemini 3 Pro 测评 图5 Gemini 3 DeepThink 测评 图6 Google Maps 通过 Gemini 分析新的和现有的地理空间数据集 图7GPT-5.2在软件工程、科学问题、数学竞赛等传统评测上重回领先 图8Deepseek能力对比 9 图9豆包大模型日均使用量位于全球前三 10 图10赛富时Agentforce 11 图11 豆包手机助手可以模拟点击，打通app壁垒 12 图12Meta Ray-Ban眼镜视角 13 图13 夸克眼镜生态 13 图14AI眼镜出货量 14 图15 特斯拉人形机器人Optimus第二代 14 图16特斯拉Optimus售卖爆米花画面 15 图17：国证2000PE（TTM） 17 图18：创业板指PE（TTM） 17 # 一、全球流动性持续宽松 # 1、欧洲央行25年多次降息 欧洲央行利率政策25年总体维持宽松。欧洲央行在24年已经进行了多轮降息，25年政策总体延续了24年宽松状态，截至目前，欧洲央行25年累计降息4次，其基准政策利率（主要再融资利率）由24年的 $3.15\%$ 降至目前的 $2.15\%$ ，降息周期持续进行，政策整体保持宽松的基调。 图1欧元区利率（%） 资料来源：Wind、招商证券 # 2、美联储持续降息，建议密切观察美国经济数据 美联储12月再度降息，并重启技术性扩表。2025年12月10日，美联储召开议息会议，降息25BP至联邦基金目标利率区间 $3.50\% - 3.75\%$ ，并于12月1日起结束缩表的同时，未来30天购买400亿美元短债，向市场注入流动性。根据招商宏观报告《未来两月货币预期稳定性下降》，相比10月，本次FOMC声明指出“失业率在9月有所上升”（10月表述为“失业率在8月有所上升但仍然很低”），这也是本次降息的主要原因，委员会判断准备金余额已降至充裕水平，并将按需启动短期国债的购买，以持续保持充足的准备金供应。官员分歧加大，米兰再次投反对票，支持降息50BP而非25BP，施密德和古尔斯比支持维持利率不变。 图2 美国：联邦基金目标利率 资料来源：Wind、招商证券 # 3、国内流动性同步宽松 政策表态积极，本次中央经济工作会议延续“适度宽松”描述。具体措施方面，提到“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。”“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”意味着，在多项货币政策目标中，促进经济发展、物价回升的优先级较高。 引用自招商策略组研报《2025年中央经济工作会议如何指引A股？——中央经济工作会议点评》 图3我国流动性整体也处于宽松状态 资料来源：Wind、招商证券 # 二、国内外大模型持续迭代，重视AI应用产业链相关机会 # 1、大模型持续迭代，能力边界不断拓宽 # （1）Gemini3.0重磅发布：多模态推理能力实现跨代跃迁，基准测试领跑行业 11月初，谷歌正式发布Gemini3.0大模型系列，首发矩阵涵盖Gemini3Pro预览版及具备深度推理能力的Gemini3DeepThink模式。此次更新集成了原生多模态理解、强化推理逻辑以及Agent（智能体）协作等前沿能力，标志着谷歌在生成式AI领域迈向新台阶。 图4 Gemini 3 Pro 测评 Benchmark Description Gemini 3 Pro Gemini 2.5 Pro Claude Sonnet 4.5 GPT-5.1 Humanity's Last Exam Academic reasoning No tools 37.5% 21.6% 13.7% 26.5% With search and code execution 45.8% — — — ARC-AGI-2 Visual reasoning puzzles ARC Prize Verified 31.1% 4.9% 13.6% 17.6% GPQA Diamond Scientific knowledge No tools 91.9% 86.4% 83.4% 88.1% AIME 2025 Mathematics No tools 95.0% 88.0% 87.0% 94.0% With code execution 100% — 100% — MathArena Apex Challenging Math Contest problems 23.4% 0.5% 1.6% 1.0% MMMU-Pro Multimodal understanding and reasoning 81.0% 68.0% 68.0% 76.0% ScreenSpot-Pro Screen understanding 72.7% 11.4% 36.2% 3.5% CharXiv Reasoning Information synthesis from complex charts 81.4% 69.6% 68.5% 69.5% OmniDocBench 1.5 OCR Overall Edit Distance, lower is better 0.115 0.145 0.145 0.147 Video-MMMU Knowledge acquisition from videos 87.6% 83.6% 77.8% 80.4% LiveCodeBench Pro Competitive coding problems from Codeforces, ICPC, and IOI Eio Rating, higher is better 2,439 1,775 1,418 2,243 Terminal-Bench 2.0 Agentic terminal coding Terminus-2 agent 54.2% 32.6% 42.8% 47.6% SWE-Bench Verified Agentic coding Single attempt 76.2% 59.6% 77.2% 76.3% t2-bench Agentic tool use 85.4% 54.9% 84.7% 80.2% Vending-Bench 2 Long-horizon agentic tasks Net worth (mean), higher is better $5,478.16 $573.64 $3,838.74 $1,473.43 FACTS Benchmark Suite Held out internal grounding, parametric, MM, and search retrieval benchmarks 70.5% 63.4% 50.4% 50.8% SimpleQA Verified Parametric knowledge 72.1% 54.5% 29.3% 34.9% MMLU Multilingual Q&A 91.8% 89.5% 89.1% 91.0% Global PIQA Commonsense reasoning across 100 Languages and Cultures 93.4% 91.5% 90.1% 90.9% MRCR v2 (8-needle) Long context performance 128k (average) 77.0% 58.0% 47.1% 61.6% 1M (pointwise) 26.3% 16.4% not supported not supported For details on our evaluation methodology please see deepmind.google/models/evals-methodology/gemini-3-pro 资料来源：招商证券计算机组研报《计算机周观察20251123—谷歌大模型持续迭代，关注AI算力及应用》 其中 Gemini 3 Pro 在所有关键基准测试中均显著超越了前代 2.5 Pro，展现出极强的架构优化与版本进化能力。特别是作为核心亮点的 Deep Think 模式，通过“慢思考”逻辑链在极高难度推理任务中建立了显著优势：在不借助工具的情况 下，其在“人类最终考试”（HLE）中的准确率达到 $41.0\%$ ，并在GPQA Diamond科学知识测试中录得 $93.8\%$ 的高分。此外，该模型在衡量AGI泛化能力的ARC-AGI-2基准测试中，凭借代码执行能力取得了 $45.1\%$ 的突破性成绩。综合来看，Gemini 3 DeepThink 在 HLE、GPQA 及 ARC-AGI-2 三项决定性推理指标上的实测表现均优于同期的Claude Sonnet 4.5 和 GPT-5.1，标志着谷歌已在全球顶级模型中处于领先地位。 图5 Gemini 3 DeepThink测评 Methodology: deepmind.google/models/levels-methodology/gemini-3-pro Gemini 3 Deep Think 资料来源：招商证券计算机组研报《计算机周观察 20251123—谷歌大模型持续迭代,关注 AI 算力及应用》 谷歌正加速推进 Gemini 与旗下地图、YouTube 等高粘性核心应用的深度捆绑，通过“模型+应用”的一体化整合，成功将其打造为生态系统的核心枢纽并实现场景化重塑。目前 Gemini 能力已覆盖 15 款核心产品及超 5 亿用户，在地图端实现了从精准定位到自动化行程推荐的闭环体验，在 YouTube 端则通过优化算法与 AI 动态广告显著提升了用户时长及营收表现。这种全场景融合不仅为用户提供了无需切换应用的连贯操作，更通过将 AI 能力与存量基本盘绑定，在拉动广告收入增长的同时为 Gemini 订阅服务高效引流，进一步拓宽了谷歌与竞品间的生态护城河。 图6 Google Maps通过Gemini分析新的和现有的地理空间数据集 查询地块和县 分析所选内容或视口中的数据 执行地理空间操作 资料来源：招商证券计算机组研报《破晓时分,共识未燃,于无声处听惊雷一一计算机行业 2026 年度策略报告》 沿途地图 # (2) ChatGPT 5.2 发布，部分领域性能重回领先位置 GPT-5.2发布，海外AI大模型迭代加速。OpenAI于12月11日正式发布GPT-5.2系列模型，通过在通用智能、长上下文理解、Agent级工具调用及视觉能力上的全维度迭代，实现了对谷歌Gemini3Pro和AnthropicClaudeOpus4.5的综合性能超越。该系列（涵盖Instant、Thinking及Pro版本）被定位为最适合日常专业用途的生产力工具，其在GDPval等实测基准中表现出的“专家级”逻辑水平。OpenAI将GPT-5.2定位为迄今为止最适合日常专业使用的模型，同时被视为在愈发激烈的代理型AI竞争中的关键一步。 图7GPT-5.2在软件工程、科学问题、数学竞赛等传统评测上重回领先 资料来源：招商证券计算机组研报《持续重视AI应用，关注商业航天——招商计算机周观察20251214》 # （3）国产阵营生态不断完善，使用量位居全球前列 DeepSeek 发布 V3.2 系列模型，开启“思考+工具调用”融合新范式。12 月 1 日，深度求索（DeepSeek）正式上线 V3.2 系列模型，其正式版已全面更新至官方网页与 API，并同步推出专供评测的 Speciale 版本。作为首个将“长链思考”与“工具调用”深度融合的模型，V3.2 突破了思考模式下无法驱动外部工具的局限，实现了全模式下的精准调用，展现出全球领先的推理与实操能力。 技术层面，该版本引入大规模Agent训练数据合成方法，通过强化学习显著提升了模型在复杂任务中的泛化能力。此外，V3.2通过接入Claude Code等主流开发生态，进一步拓宽了开发者使用场景。我们认为，这种“推理增强+工具融合”的进化，标志着国产大模型在Agent自动化应用领域迈出了关键性的一步。 图8主流模型数综合能力对比 资料来源：Deepseek、招商证券 豆包大模型1.8发布，使用量位居世界前列。火山引擎近日重磅发布豆包大模型1.8（Doubao-Seed-1.8），该模型通过对多模态Agent场景的定向优化，在BrowserComp等全球权威通用智能体测评中斩获顶尖成绩，标志着国产大模型在复杂任务执行与多模态理解领域实现跨越式突破。与此同时，视频生成模型Seedance1.5pro的正式亮相，凭借音画同步、多语种对白及影视级叙事张力的底层技术演进，深度赋能影视、电商等高阶创作领域；其即将上线的Draft样片功能几乎达到预览即所得的水平。预计能够提升创作效率 $65\%$ ，以及减少 $60\%$ 的无效创作成本，在实现AI辅助创作降本增效的同时，有望加速AI原生应用（AI-Native）在生产力端的商业化渗透。值得关注的是，截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，位居中国第一、全球第三，且已有超100家企业累计消耗量过万亿，有望加速AI原生应用在生产力端的商业化渗透。 降低企业级大模型使用成本，加速AI应用开发落地。为进一步降低企业级大模型部署门槛并加速AI应用规模化落地，火山引擎于业内首创“AI节省计划”，通过定价模式创新力求实现企业用模成本的“全局最优”；该计划全面覆盖豆包家族及第三方开源模型等所有按量后付产品，并引入阶梯折扣机制（用量越高、折扣越大），最高可压降 $47\%$ 的使用成本，旨在通过极致性价比重塑行业成本曲线，有望加速大模型下游应用的开发与落地。 图9豆包大模型日均使用量位于全球前三 资料来源：火山引擎、招商证券 # 2、模型能力的进步带来了广泛的AI应用机会 # （1）软件侧：赛富时（Salesforce）Agentforce ARR同比增长 $330\%$ Salesforce核心产品Agentforce作为典型的应用侧代理平台，正引领企业级AI向自主化转型。该平台赋能企业在全业务链条（销售、服务、营销、商务等）部署自主AI代理，具备以下三大核心竞争力： - 自主决策与闭环执行：代理摆脱了传统的被动响应模式，可实现独立的数据分析与任务决策，在客户问题解决及销售线索筛选等高频场景中展现出卓越的自主操作能力。 - 生态深度集成与低代码定制：依托Salesforce原生平台优势，Agentforce实现了跨应用的数据无缝交互与工作流触发；同时，其通过低代码/无代码工具极大地降低了定制门槛，助力企业精准适配特定业务需求。 - 金融级安全保障：平台通过 Einstein Trust Layer 构建了坚实的安全底座，确保代理在调用第三方大模型时，核心业务数据不被外部留存或查看，解决了企业在 AI 化转型中最核心的信任痛点。 图10赛富时Agentforce 资料来源：Agentforce官网、招商证券 Agentforce ARR同比增长 $330\%$ ，目前已被多个行业的企业级客户融合进企业运用管理。根据公司12月4日的Earnings Call，Agentforce ARR本季度达到5.4亿美元，月同比增长高达 $330\%$ ，其中超过 $50\%$ 的Agentforce订单来自于老客户的增购，体现了AI Agent应用强大的客户粘性。而赛富时（Salesforce）作为全球SaaS行业风向标，在近期交流会中所展现出的对AI的高度乐观情绪具备极强的行业指引意义。这标志着全球B端客户对AI的实质性需求已得到有 效验证，未来有望加快ai应用的加速部署。 # （2）端侧应用：GUI Agent赋能AI手机，AI眼镜开启千万级放量周期 字节跳动发布豆包手机助手，GUI Agent开启AI交互新范式。12月1日，字节跳动联合中兴正式推出搭载“豆包手机助手”的nubia M153工程样机（售价3499元），标志着国内首个系统级、视觉驱动型AIAgent正式商业化试水；该产品跳出了Apple Intelligence等传统路径对App API接口的依赖，凭借的GUI Agent模拟技术实现对屏幕内容的“像素级理解”与“模拟点击”，在无需第三方开发者适配的情况下即可像真人一样点击屏幕，打通App间的操作壁垒，不仅极大降低了生态整合难度，更预示着手机交互将从指令时代跨越至全场景智能的新阶段。 图11 豆包手机助手可以模拟点击，打通app壁垒 资料来源：豆包官网、招商证券 国内外大厂密集下场，ai眼镜有望迎来快速增长期。随着Meta与雷朋(Ray-Ban)联名款的爆火验证了“轻量化+AI”路径的商业闭环，全球科技巨头正重塑智能眼镜生态。Meta通过其强大的端侧Agent集成能力，已将AI眼镜定位为连接物理世界与数字孪生的核心入口；与此同时，谷歌（Google）凭借Gemini模型的原生多模态优势，正深度探索从搜索工具向视觉识别、实时翻译等生活助手的功能跃迁。巨头的入局不仅加速了光学显示与超低功耗芯片等底层技术的成熟，更推动了AI眼镜从“极客玩具”向“高频消费电子”的属性演变。 图12Meta Ray-Ban眼镜视角 资料来源：Meta、招商证券 国内互联网巨头与硬件厂商协同发力，阿里等生态玩家加速布局催化产业“量质齐升”。视线转向国内，以阿里为代表的互联网大厂正依托通义千问等前沿大模型的理解能力，尝试构建“AI模型+智能硬件+生活服务”的生态闭环，将AI眼镜打造为电商购物、差旅导航等场景的新流量入口。我们认为，在国内成熟的消费电子供应链优势下，配合大厂在应用层的深度调优，AI眼镜的成本以及使用门槛正逐渐下降的同时用户体验也有所提升。 图13 夸克眼镜生态 资料来源：天猫、招商证券 2028年全球ai眼镜出货量有望翻十倍，建议关注相关公司机会。根据艾瑞咨询数据，2024年全球ai眼镜出货量约为234万台，2028年有望增长至2600万台，4年出货量增长超十倍；我国出货量则有望从36万台增长至972万台，增速远超全球增速。我们认为，在国内外巨头共振的背景下，AI眼镜有望复刻当年TWS耳机的快速渗透路径，成为大模型时代首个实现千万级出货量的硬件。 图14AI眼镜出货量 资料来源：艾瑞咨询、招商证券 # 3、人形机器人：产业化进程加速，有望成为AI大模型的终极应用形式 特斯拉人形机器人试生产线开始运行，预计26年底启动百万台级产能建设。特斯拉最初于2021年AI Day首次发布人形机器人概念机，其在汽车领域以及人工智能领域具有标杆性的领导作用，自发布人形机器人后，在随后的几年时间里其机器人产品不断迭代至今，其中端到端模型在特斯拉的汽车自动驾驶产品FSD上也有所运用，我们认为其所具备的泛化学习能力以及对周边环境的识别与交互能力与机器人所需能力基本相通，特斯拉的人形机器人的产业化落地有望加速。2025年11月7日，特斯拉官宣人形机器人（Optimus）试生产线已在弗里蒙特工厂开始运行，规模更大的第三代人形机器人的生产线将于2026年建成投产。官方称目前也正在工厂及特斯拉办公场所测试各类使用场景，机器人规模化生产后，预计每台成本将控制在2万美元以内。此前公司确认，面向量产和消费级市场的第三代（Gen3）Optimus机器人设计已确定，被马斯克形容为“相当精致”。公司计划在2026年底启动百万台级产能建设，并设定了年产上亿台的远期目标。马斯克展望，AI与机器人的结合将引领世界进入“可持续的富足时代”。 图15 特斯拉人形机器人Optimus第二代 资料来源：特斯拉、招商证券 2025年12月20日，特斯拉人形机器人Optimus亮相德国市集并展示了其在服务场景中的最新应用能力——完成爆米花售卖任务。在一段公开演示视频中，该机器人依次执行取盒、装袋等操作，动作连贯流畅，展现出较高的作业稳定性、精准的力度控制与互动能力。在无任务状态下，机器人可自动转入低功耗待机模式，同时保持感知系统持续运行，确保能够即时响应外界指令。 据研发团队介绍，在标准化服务流程中，Optimus的操作错误率控制在 $0.3\%$ 以内。虽然与熟练人工相比仍有优化空间，但当前稳定性和准确度已满足特定商业场景的部署要求。今年7月，位于好莱坞的一处融合超级充电设施与智能服务的餐饮场所启动试运营，成为Optimus首次进入真实商业环境的应用案例。在此场景中，机器人已开始承担部分服务职能，标志着该机型正逐步由实验阶段迈向实际落地应用。 图16特斯拉Optimus售卖爆米花画面 资料来源：同花顺财经、招商证券 # 近期国内外机器人领域动作频频，有望推动产业化进程 根据招商机械组报告《人形机器人周报20251221—Tesla发布人形机器人年度报告，美国创世纪计划正式启动》，近期国内外人形机器人领域动作频频，主要包括： # 1）特斯拉AI官微发布人形机器人年度报告 特斯拉官方账号TeslaAI于12月19日发布了《特斯拉人形机器人2025年度报告》视频，展示了其人形机器人Optimus在过去一年中从基础运动到复杂交互的快速技术迭代：（1）2025年5月，展示了初步的肢体协调与任务泛化能力，能完成舞蹈、整理衣物、处理垃圾等动作。其神经网络已具备通过观察人类视频学习并执行炒菜、使用吸尘器等系列任务的能力。（2）2025年9月，验证了人机交互安全性，机器人外观设计精简，在真实场景（特斯拉餐厅）中完成制作爆米花、与儿童互动等服务测试。（3）2025年10月，运动控制能力显著提升，可 进行功夫训练，并亮相公开场合承担引导等职能。 特斯拉CEO埃隆·马斯克在报告中重申，制造人形机器人需攻克三大核心挑战：灵巧的双手、理解现实世界的AI大脑，以及大规模量产能力。他强调特斯拉是目前唯一能兼顾这三点的公司。此前，马斯克已多次表示，Optimus未来将承载特斯拉绝大部分价值，公司战略重心正向AI与机器人领域倾斜。 面向量产和消费级市场的第三代（Gen3）Optimus机器人设计已确定，被马斯克形容为“相当精致”。公司计划在2026年底启动百万台级产能建设，并设定了年产上亿台的远期目标。马斯克展望，AI与机器人的结合将引领世界进入“可持续的富足时代”。 # 2）“扫地机器人鼻祖”申请破产保护，其国内机器人代工厂反向并购 12月14日，被誉为“扫地机器人鼻祖”的美国企业iRobot，正式向特拉华州法院提交第11章破产保护申请，预计将于2026年2月前完成上述程序。这一重组型破产程序并非让企业清算倒闭，而是为陷入财务困境但仍有运营价值的企业提供“喘息与重生”的机会。 根据iRobot公告，其与公司有担保债权人及主要代工厂——深圳杉川机器人有限公司（Shenzhen PICEA Robotics Co., Ltd.）和香港杉川有限公司（Santrum Hong Kong Co., Limited，二者合称“Picea”）达成《重组支持协议》。依据《重组支持协议》条款，Picea将获得iRobot公司 $100\%$ 的股权。iRobot方面表示，这一安排将大幅优化iRobot的资产负债表，确保公司能维持正常运营，并保留其全球业务布局。 # 3）千寻智能人形机器人正式在宁德时代生产线“上岗” 12月17日，海淀具身智能企业千寻智能宣布，其自主研发的人形机器人“小墨”正式在宁德时代新能源动力电池PACK生产线上“上岗”，标志着全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的生产线正式投入运营。 2024年2月，万境千寻（北京）科技有限公司正式成立，成为国内首家AI+机器人全栈生产力级技术能力的具身智能企业。2025年，千寻智能发展迅速。3月，公司宣布完成5.28亿元A轮融资；7月，再次完成近6亿元A+轮融资。同月，千寻智能正式发布旗下首款商用级人形机器人“墨子”。该机器人依托自研的全身运动控制系统与VLA具身大模型，实现了从自然语言指令到精细动的直接映射。 # 4）优必选与美国德州仪器达成战略合作，将部署机器人至其生产线 12月14日，美国德州仪器与优必选正式达成战略合作，德州仪器已采购优必选的工业人形机器人WalkerS2，并正在其生产线上进行部署和调试。优必选将在人形机器人核心零部件方面引入更多德州仪器的元器件，未来双方将针对人形机器人产品、技术和落地应用进行深入交流与合作探讨，在半导体制造业应用人形机器人进行战略合作。德州仪器成立于1930年，总部位于美国德克萨斯州达拉斯，从事设计、制造和销售模拟和嵌入式处理芯片的业务。优必选表示今年已累计获得约13.5亿元具身智能订单。 # 5）华为系具身初创企业具脑磐石与纽泰格科技达成战略合作，合作包含1000台具身机器人订单 2025年12月17日，华为系具身智能初创企业具脑磐石科技有限公司（以下简称“具脑磐石”）与创业板上市公司江苏纽泰格科技集团股份有限公司（301229.SZ，以下简称“纽泰格”）在上海浦东正式签署战略合作协议。根据该战略合作协议，未来三年内，纽泰格将向具脑磐石采购不少于1000台具身机器人产品。同时，双方将围绕技术、产品、解决方案和服务等领域开展深度合作与场景共创，共同面向文旅、工业、零售、商服等多行业场景打造具身智能解决方案，推进具身机器人的产业化规模落地。 # 三、成长股估值仍处于较低位置 中小盘估值有所修复但PE水平处于低位。截至2025年12月25日，代表中小盘的国证2000以及代表成长股的创业板指数PE-TTM估值分别为57.1倍/41.21倍，自今年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史上较低的估值水平。叠加海内外流动性宽松，未来中小市值股票估值有望进一步修复，建议适当布局。 图17：国证2000PE（TTM） 资料来源：Wind、招商证券 图18：创业板指PE（TTM） 资料来源：Wind、招商证券 # 四、推荐标的 建议关注 alpha 明显的个股，蓝晓科技、春风动力等。关注受益于 AI+相关的个股，凯格精机、捷顺科技等 # 1、蓝晓科技：Q3毛利率创新高，所得税等短期影响利润 业绩稳中有进，现金流表现良好。事件：公司发布2025年三季报，1）2025前三季度：实现营收19.33亿元（同比 $+2.20\%$ ），归母净利润6.52亿元（同比 $+9.27\%$ ）；2）2025Q3单季度：营收6.86亿元（同比 $+14.86\%$ ），归母净利润2.07亿元(同比 $+7.72\%$ ；3)前三季度经营性净现金流5.39亿元(同比 $+20.50\%$ )。 所得税增长比例较高影响Q3净利润。公司Q3实现营业利润2.7亿元，同比增长 $21.2\%$ ，本季度所得税金额为0.62亿元，同比增长 $97.9\%$ ，增长幅度远大于营业利润增幅度，短期内对净利润有一定的扰动。我们认为所得税的增加主要系可转债相关的所得税，以及最近政策调整，集中的补交了一些历史上的税，对利润属于短期影响。 产品结构持续改善，毛利率大幅提高。公司Q3毛利率为 $55.62\%$ ，同比提升4.42pct，我们认为公司毛利率的提升主要是因为公司产品结构的持续改善，高 毛利的生命科学、金属资源等领域的产品在收入占比中的提升。 生命科学业务强劲，高端材料产能扩张。公司生命科学业务发展态势良好，产能扩建与订单需求形成正向循环。根据公司2025年第一次临时股东大会决议披露，拟投资11.5亿元建设的生命科学高端材料产业园已完成选址程序，该项目旨在通过提升高端材料生产标准，满足该业务线订单的快速增长需求。当前产业园建设已进入前期筹备阶段，项目落地后将有效承接公司生命科学领域产品需求，持续巩固公司在生物医药材料领域的竞争优势。 # 2、春风动力：关税因素短期影响业绩，未来利润率有望回升 营收利润双增长，Q3业绩稳中有进。公司前三季度实现营业收入148.96亿元，同比 $+30.10\%$ ；实现归母净利润14.15亿元，同比 $+30.89\%$ ；实现扣非后归母净利润13.50亿元，同比 $+28.61\%$ ；Q3单季度：实现营业收入50.41亿元，同比 $+28.56\%$ ，环比下降 $10.06\%$ ；实现归母净利润4.13亿元，同比 $+11.00\%$ ，环比下降 $29.53\%$ ；实现扣非后归母净利润3.99亿元，同比 $+10.09\%$ ，环比下降 $26.13\%$ 。 季节性因素以及关税导致环比收入利润有所下降。二季度是公司传统销售旺季，因此三季度收入端有一定的环比下滑。利润方面，公司Q3环比下降 $29.53\%$ 我们认为除了收入下滑的影响外，还有三季度全地形车产品受到关税影响导致阶段性成本大幅度增加导致，对短期内的盈利造成了一定的压力。 公司Q3费用管理优秀。公司Q3综合毛利率为 $26.14\%$ ，同比下降5.43个pct，公司Q3净利率为 $8.76\%$ ，同比下降0.98个pct。费用率方面，公司Q3销售费用率 $6.2\%$ ，同比下降2.3pct，管理费用率 $4.1\%$ ，同比小幅上升0.9pct，研发费用率 $6\%$ ，同比下降1pct，财务费用 $-1.2\%$ ，同比下降1.8pct。 四轮车利润率未来有望回升。公司三季度四轮车受到关税等因素影响短期影响利润率。往后看，公司持续推进美墨加关税协定认证，未来有望消除关税影响以及公司墨西哥工厂产能逐步爬坡，以及工程整体运营效率的不断提升，未来墨西哥工厂整体生产成本有望逐步下降，带动公司利润率整体回升。 # 3、捷顺科技：创新业务高速增长，AI+停车经营战略持续推进 创新业务快速增长，停车资产运营成亮点。公司上半年创新业务收入达到4.11亿元，同比增长 $39.85\%$ ，收入占比提升至 $55.29\%$ 。公司创新业务新签订单9.41亿元，同比增长 $126.50\%$ ，其中停车资产运营业务新签订单6.77亿元，累计在手订单增加到15.86亿元，为后续增长奠定基础。 新业务具体来看：1）云托管业务：规模化效应持续显现。公司通过增收+模式推动项目续约及新签，上半年新增托管收费车道1600条，期末在管车道总数达1.66万条。依托SaaS模式下的持续服务收入，软件及云服务业务实现营业收入1.25亿元，同比增长 $26.11\%$ 。2）智慧停车运营业务：平台价值加速释放。捷停车线上触达车主用户突破1.4亿，上半年实现线上交易流水68.95亿元，通过车位代运营、数据服务等新模式实现收入0.80亿元，同比增长 $39.46\%$ 。业务覆盖范围持续扩大，车位代运营项目累计超4000个，并拓展华为、百度等车机平台数据 服务合作。3）停车资产运营业务：经营模式加速复制。停车券业务通过标准化采买与置换实现规模化扩张，资管业务依托存量保底+增量分成模式实现资源整合，推动该业务收入同比增长 $49.86\%$ 至2.07亿元，在手订单规模达15.86亿元，业务持续性和收益可见性显著增强。 停车数字化服务深化，智慧出行价值凸显。捷停车“找车位”能力通过华为智驾、华为鸿蒙系统与百度车机等平台深度协同，其车位推荐、导航及动态车位预测功能已在合作伙伴的智能座舱生态中形成高频应用场景。除了车机端的融合，捷停车还通过支付宝车机、腾讯地图等入口提供车位查询和停车方案推荐服务，并与华为引望、华为智选共建数据服务生态。我们认为，公司基于超1.4亿车主用户及4000个车位代运营场景沉淀的停车数据资产，已通过深圳数据交易所完成行业数据资产化标杆示范，未来在车路协同、自动驾驶的泊车环节具备数据要素的不可替代性，有望在智慧出行产业链打开长期价值空间。 # 4、凯格精机：AI相关产品放量，盈利能力大幅提升 锡膏印刷设备领涨，AI需求带动高毛利产品放量。分产品来看，2025上半年锡膏印刷设备实现营业收入2.92亿元，同比增长 $53.56\%$ ，主要受益于人工智能投资规模扩大、AI服务器需求增长及消费电子市场回暖驱动PCBA中SMT设备需求放量；点胶设备收入6049.74万元，同比增长 $26.31\%$ ，技术迭代与品牌协同效应推动市占率持续提升；封装设备收入5917.62万元，同比下降 $38.85\%$ ，受行业需求周期性放缓及部分产品验收延迟影响短期收入兑现；柔性自动化设备收入2451.18万元，同比大幅增长 $71.33\%$ ，800G光模块组装线获全球头部客户验证后，1.6T新产品线加速产业化落地有望形成增量贡献。 毛利率净利率双提升。2025年前三季度，公司实现毛利率 $42.04\%$ ，同比 $+9.66$ 个百分点，主要系高毛利率业务收入结构占比提升产生积极影响，叠加下游AI服务器、高端消费电子、汽车电子等领域需求回暖，基板复杂度提高与高价值PCB组装需求增长，对锡膏印刷设备的稳定性、精度、智能化提出更高要求，进而推动高端设备需求持续增加。实现净利率 $15.87\%$ ，同比 $+7.99$ 个百分点。 # 5、五洲新春：研发驱动成长，持续布局机器人等相关领域 持续投入新能源汽车及机器人领域，打造多领域精密轴承解决方案。公司持续进行研发投入，25年前三季度研发费用8350.29万元，占营收比例约 $3.14\%$ 。在丝杠产品方面，公司主要研发生产梯形丝杠（滑动丝杠）、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠。目前在建两个丝杠专业化车间——滚珠丝杠组件及零部件车间（产品主要用于新能源汽车转向系统及刹车系统）、行星滚柱丝杠组件及零部件车间（产品主要用于机器人执行机构核心零部件）。公司将行星滚柱丝杠列为重点研发产品，已研发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品，反向式行星滚柱丝杠持续取得多家机器人客户小批量订单，汽车领域转向系统EPS、制动系统EHB/EMB取得定点。 下游需求持续增长，加码全球化布局。行业层面，25年前三季度新能源汽车销量同比增长 $32\%$ ，国内新能源乘用车批发量达396万辆、同比增长 $23\%$ ，市场渗透率突破 $52\%$ ，新能源汽车市场不断扩大，轴承零部件国产替代趋势延续；25年9月底全国累计发电装机容量同比增长 $17.5\%$ ，风电装机容量同比增长 $21.3\%$ ，行业去库存化逐步结束；机器人产业链25年前三季度营收同比增长 $13.17\%$ ，预计未来3-5年仍能维持快速增长。公司层面，在专注研发的同时，公司注重市场的开拓、资源的全球化部署和渠道的拓宽整合。国内方面，公司参股洛阳LYC轴承，助力风电滚子 市场开拓。海外方面，此前公司与波兰FLT的并购成功实现协同，25年前三季度通过调整境外轴承资源配置，缩小墨西哥厂区规模并加强美国WJB子公司业务管理，实现由贸易全球化向资源配置全球化转型升级。 # 6、金沃股份：公司利润拐点出现，有望进入业务释放周期 盈利拐点出现，公司有望进入业绩释放周期。2020-2024年是公司的投入期，固定资产从1.2亿增长至6.47亿，资产规模迅速扩张。与此同时，公司员工数量从616人增加至1188人。此阶段公司投入较大因此整体利润表现一般。我们认为，站在当前时点看，公司利润拐点或已到来，随着公司新产能、新工艺的逐步释放，收入端将呈现出稳定增长的态势，而利润端增速有望持续高于收入增速。 绝缘轴承套圈产品逐步送样。公司24年底开始进行了绝缘轴承套圈的送样工作，公司研发的绝缘轴承套圈旨在通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承，防止轴承电腐蚀，延长轴承使用寿命，产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超100亿。当前公司产品处于送样阶段，有望为公司贡献新的业绩增长点。 公司加大丝杠投入，将受益人形机器人快速放量。公司基于在轴承套圈行业的多年积累和领先优势，加大对丝杠零部件产品在低成本、高效率、高质量方向的研发工作。24年围绕丝杠业务进行了积极开拓，全力配合客户推进丝杠零部件产品的研发和生产工作。预计后续重点客户将进入快速放量阶段，公司将享受较快增长。 # 7、万通智控：电子产品放量推动业绩上行，切入机器人大脑域控领域 传统业务层面预计即将触底，未来有望向好。金属软管与气门嘴受宏观经济影响整体呈现下滑态势，主要影响部分为欧洲和美国。公司产品为必选消费，客户库存会有一定的调节作用，不过从中期看，未来消费量会稳定增长。传感器毛利率下滑为美国关税影响，后续公司会积极优化，毛利率有望部分恢复。下滑原因主要是受关税影响部分销往美国传感器降价以及美国万通子公司从国内进口产品销售时，受关税政策影响承担了额外的关税成本。后续随着关税规则清晰，以及公司产品提价等方式，毛利率有望部分恢复。 公司持续加码具身智能领域，与深明奥思深度绑定进军大脑域控，与浙大深度合作。具身智能大脑负责感知、理解、规划与决策，相当于人类的“高级认知系统”，是行业发展的胜负手。公司长期积累的板卡、软件、算法以及大客户服务经验为公司进入该领域打好基础，与深明奥思的深度绑定为后续发展打开空间。与浙大合作持续深入，看好后续发展。 # 五、风险提示 美联储降息节奏不及预期：美联储降息尚有一定的不确定性，若是美国经济数据降温程度超预期，若会导致美联储未来降息时间或降息程度不及预期。 AI应用落地进展不及预期：若是未来AI技术发展或商业化应用不及预期，可能会影响相关公司的业绩增长。 全球经济增长放缓：全球流动性虽然较为宽松，但未来经济增长尚存在一定的不确定性，若是未来全球经济进入衰退，或对资本市场影响。 # 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： # 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 $20\%$ 以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 $5 - 20\%$ 之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 $5\%$ 以上 # 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 # 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。