> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天马新材（920971.BJ）2026年半年度总结 ## 核心内容概览 天马新材（920971.BJ）在2026年半年度实现显著业绩增长，尽管营收同比小幅下降，但归母净利润同比增长高达477.94%，体现出公司业绩弹性明显。公司正积极拓展高端氧化铝市场，推进新产品研发及产能释放，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年H1营收**：1.27亿元，同比下降4.74%。 - **2026年H1归母净利润**：1241.73万元，同比增长477.94%。 - **2026年H1扣非归母净利润**：1195.46万元，同比增长825.54%。 - **毛利率**：21.17%，同比提升7.96个百分点，其中电子陶瓷用粉体材料毛利率达28.38%，同比增长9.35个百分点。 ### 2. 业绩增长驱动因素 - **产能爬坡**：公司前期投建的年产5万吨电子陶瓷粉体材料、年产5千吨高导热填充粉体材料项目逐步释放产能。 - **产品结构优化**：公司稳步推进高端粉体客户试样与认证，加大高附加值产品布局。 - **下游需求升级**：受益于全球新能源产业、AI算力、先进封装等领域的扩张，高端精细氧化铝产品需求持续增长。 ### 3. 市场前景 - **全球新能源与AI算力需求**：2026年全球消费电子市场规模约1.26万亿美元，同比增长4.8%。 - **高端应用场景拓展**：动力电池、储能、第三代半导体、HBM高速存储、光模块等新兴产业不断拓展高端粉体应用场景。 - **Low-α射线球形氧化铝**：作为新产品研发的重要成果，其市场潜力巨大。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：公司维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.40亿元、0.61亿元、0.83亿元。 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为0.38元、0.58元、0.79元。 - **P/E估值**：当前股价对应P/E分别为73.4倍、48.1倍、35.4倍。 - **P/B估值**：当前股价对应P/B分别为6.0倍、5.6倍、5.0倍。 - **EV/EBITDA估值**：2026-2028年EV/EBITDA分别为39.9倍、29.3倍、22.5倍。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 255 | 274 | 359 | 476 | 620 | | 归母净利润(百万元) | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 | | 毛利率(%) | 24.2 | 17.7 | 20.2 | 22.0 | 23.2 | | 净利率(%) | 15.5 | 13.9 | 11.1 | 12.8 | 13.3 | | ROE(%) | 8.7 | 8.2 | 8.2 | 11.6 | 14.1 | | EPS(元) | 0.38 | 0.37 | 0.38 | 0.58 | 0.79 | ### 财务指标趋势 - **营收增速**：2024A同比增长35.0%，2025A同比增长7.4%，2026E预计增长31.4%。 - **净利润增速**：2024A同比增长221.4%，2025A同比微降3.1%，2026E预计增长4.3%。 - **毛利率**：逐年提升，从24.2%增长至23.2%。 - **ROIC**：从7.9%增长至13.4%，盈利能力持续增强。 ### 资产负债情况 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产(百万元) | 312 | 318 | 326 | 396 | 433 | | 非流动资产(百万元) | 264 | 258 | 299 | 311 | 300 | | 负债合计(百万元) | 123 | 109 | 140 | 184 | 149 | | 资产负债率(%) | 21.4 | 18.9 | 22.4 | 26.0 | 20.4 | ### 投资评级 - **当前投资评级**：增持（维持）。 - **评级说明**：预计相对强于市场表现5%~20%。 ## 风险提示 - 新业务扩展不及预期。 - 客户合作风险。 - 下游市场需求不及预期。 ## 结论 天马新材在2026年H1展现出强劲的业绩增长弹性，受益于产能释放及高端产品结构优化。公司持续聚焦于电子陶瓷粉体材料及高导热填充粉体材料的研发与生产，顺应新能源、AI算力等下游行业的发展趋势。尽管营收小幅下降，但净利润显著增长，反映出公司盈利能力的提升。分析师看好公司未来三年的成长潜力，维持“增持”评级。