20260614-东吴证券-固收周报_周观_资金出口双扰动_债市调整怎么看_（2026年第22期）_43页_2mb

报告摘要

本周（2026.6.8-2026.6.12），中国及美国债券市场均出现波动，主要受资金面变化与出口数据影响。国内10年期国债收益率出现阶段性上行后小幅回调，而美国市场则在通胀数据与地缘政治风险缓和的背景下，收益率下行，美元指数走弱。

收益率变化：
- 本周10年期国债活跃券260005收益率从1.72%上行3.1bp至1.751%。
- 周一至周五，收益率呈现波动，主要受到资金面及进出口数据影响。
- 周五尾盘收益率小幅下行0.35bp，因配置盘买入。
资金面影响：
- 央行希望流动性从“比较宽松”向“中性偏宽”回归，而非收紧。
- 4月以来，DR007的7天移动平均值首次长期低于7天期逆回购利率，显示流动性宽松。
- 1-5月，MLF、买断式逆回购和公开市场国债净买入量分别为11000亿元、9500亿元、-4500亿元、-5600亿元、-8500亿元，显示央行对资金利率的引导意图。
出口数据影响：
- 5月出口同比19.4%，进口同比27.4%，超预期强劲。
- 但传统劳动密集型产品出口同比下滑，如服装和鞋靴分别-4.1%和-10.4%。
- 集成电路和高新技术产品出口表现强劲，同比分别为110.9%和50.9%。
- 若出口持续强劲，可部分弥补内需不足，但地缘政治风险加剧，仍需关注内需复苏。
市场预期与利差修复：
- 初期资金利率偏紧，投资者偏好短端债券，长端缺乏下行动力。
- 随着长端性价比凸显，市场将呈现“由短及长”的趋势。
- 10Y-1Y和30Y-10Y利差若修复10bp，国债收益率或将下行至1.65%和2.1%。

CPI与PPI数据：
- 美国5月CPI同比达4.2%，创近三年新高，远超美联储目标2%。
- 核心CPI同比2.9%，连续第4个月增长，显示通胀反弹压力。
- 5月PPI同比6.5%，核心PPI同比4.9%，显示上游价格仍在上涨，但“继续加速”势头减弱，通胀呈现结构性分化。
就业与消费者信心：
- 首次申请失业金人数上升至22.9万人，超出预期。
- 连续申请失业金人数回升至179.5万人，显示就业市场温和降温。
- 消费者信心指数初值下降至44.1，连续第三个月下降，显示消费者对未来经济信心恶化。
美联储政策预期：
- 央行官员延续偏鹰立场，强调通胀尚未回落至目标前需维持高利率。
- Fedwatch数据显示，7月与9月维持在3.50%-3.75%区间的概率分别为89.3%和71.5%，12月有59.4%概率加息，至2027年3月有74.2%概率利率升至3.75%-4.00%甚至更高。

收益率变化：
- 本周10年期美债收益率累计下行约5bp。
- 周初因非农数据强劲，收益率上行；随后地缘政治与原油供应缓和预期推动收益率下行。
- 周五美元指数录得5月初以来最大周跌幅，显示市场对加息预期的修正。
市场预期变化：
- 短期市场更倾向于“高利率维持更久”，而非立刻进入加息周期。
- 若油价继续回落，交易重心将转向需求、库存与通胀预期。
- 若地缘事件反复，风险溢价可能重新抬升。
资产配置建议：
- 海外资产不宜单向押注避险或进攻，建议维持防御与弹性再平衡。
- 重点跟踪油价、美债收益率、美元指数及美伊协议进展。