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凯莱英 (002821.SZ) 投资分析总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）是一家专注于小分子CDMO业务，并在多肽与小核酸领域布局的公司。2026年3月31日，公司获得“买入”投资评级，当前股价为100.70元，总市值为363.40亿元，流通市值为319.22亿元。公司业绩表现出色，2025年全年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%。2025年第四季度，公司营收同比增长22.59%（恒定汇率下30.84%），环比增长41.53%，归母净利润同比增长39.27%，环比增长81.82%，显示出强劲的订单交付能力和经营效率提升。

截至2025年末，公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%。考虑到CDMO业务多条细分赛道维持高景气度，公司上调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.07亿元、18.59亿元、23.12亿元，对应EPS分别为4.18元、5.15元、6.41元，当前股价对应的PE分别为24.1倍、19.5倍、15.7倍。

主要观点

• 业绩增长稳健：2025年公司实现营业收入和净利润的高质量增长，经调整净利率提升至18.8%，表明公司盈利能力增强。
• 多赛道景气共振：公司在小分子CDMO、化学大分子CDMO、生物大分子CDMO等领域均表现出强劲增长，尤其在GLP-1等新兴领域布局显著。
• 订单交付加速：在手订单增长迅速，预计2026年公司有望进入增长加速周期，受益于多款重磅药物的获批或放量。
• 财务预测上调：公司未来三年（2026-2028）盈利预测上调，EPS持续增长，估值指标（如P/E）逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。
• 业务扩展与产能提升：化学大分子CDMO业务收入同比增长123.72%，多肽药物处于临床阶段的项目达52个，其中减重相关项目19个，多肽固相反应合成产能预计从45,000L提升至69,000L。

关键信息

财务表现

• 2025年：营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%。
• 2025Q4：营业收入20.40亿元，同比增长22.59%（恒定汇率下30.84%），环比增长41.53%；归母净利润3.32亿元，同比增长39.27%，环比增长81.82%。
• 2026-2028年预测：
  • 营业收入分别为80.68亿元、99亿元、121.73亿元，YOY分别为21.0%、22.7%、23.0%。
  • 归母净利润分别为15.07亿元、18.59亿元、23.12亿元，YOY分别为33.0%、23.4%、24.4%。
  • EPS分别为4.18元、5.15元、6.41元。
  • P/E分别为24.1倍、19.5倍、15.7倍。

业务增长亮点

• 小分子CDMO：2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。
• 化学大分子CDMO：2025年收入10.28亿元，同比增长123.72%，境外订单占比达58.42%。
• 生物大分子CDMO：2025年收入同比增长95.76%，在手订单同比增长55.56%。
• 多肽药物：处于临床阶段的项目52个，其中19个与减重相关，8个处于临床后期。

资产负债与现金流

• 资产负债率：从2024年的12.6%上升至2028年的28.3%，显示公司负债水平逐步提高。
• 流动比率：从2024年的6.5下降至2028年的2.4，流动性有所减弱。
• 净负债比率：从2024年的-32.3%上升至2028年的-25.4%，显示公司财务结构逐步优化。
• 现金净增加额：2024年为-1762百万元，2025年为394百万元，2026年为168百万元，2028年为24百万元，现金流逐步改善。

风险提示

• 订单交付不及预期
• 核心技术人员流失
• 环保和安全生产风险

总结

凯莱英作为小分子CDMO龙头，正通过多肽与小核酸等新兴业务实现多赛道增长。2025年公司业绩表现稳健，订单交付加速，盈利能力显著提升。随着2026年多款重磅药物的获批或放量，公司有望进入增长加速周期，财务预测显示未来三年盈利和EPS将持续增长。尽管存在一定的风险，但公司基本面良好，估值逐步下降，维持“买入”评级。