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文档总结：Macau Gaming Sector 分析

核心内容

本报告对澳门博彩行业在过去十年中新增赌场的运营表现及对整体市场的影响进行了深入分析。重点考察了新增赌场对博彩收入（GGR）增长及市场份额变化的实际效果，并指出市场对2016年即将开放的新赌场（Wynn Palace 和 The Parisian）的预期过于乐观。

主要观点

• 新增赌场未能显著提升GGR增长：自2010年以来，尽管有多家新赌场开业，但GGR增长并未与新增容量成正比，且部分新增项目反而导致了市场收入的下降。
• 市场份额变化有限：新增赌场对市场份额的提升作用有限，且常导致现有赌场的市场份额下降。
• 历史数据与当前预期不符：市场普遍认为新赌场将带来显著的市场增长，但历史数据表明，这种增长并未实现，反而显示市场已进入一个增长放缓的阶段。
• 新增项目对现有业务的“蚕食”效应：新增赌场通常会对现有赌场的业绩造成负面影响，尤其是那些运营时间较长的赌场。
• 新赌场的“差异化”产品未必有效：尽管Wynn Palace 和 The Parisian被宣传为具有独特卖点的新项目，但历史表明，这种“差异化”并不能带来预期的市场增长。

关键信息

历史新赌场开业表现

开业时间	新项目	运营方	增加的GGR市场份额（0-24个月）	新增容量（游戏桌/酒店房间）	增加的GGR市场份额（0-24个月）
2011年5月	Galaxy Macau Phase 1	Galaxy	+7.8%	+9.2%游戏桌	+7.9%酒店房间
2012年9月	Sands Cotai Central	Sands	+4.3%	+7.5%游戏桌	+7.5%酒店房间
2009年6月	City of Dreams	Melco Crown	+3.8%	+10.5%游戏桌	+3.6%酒店房间
2015年5月	Galaxy Macau Phase 2	Galaxy	+1.4%	+4.3%游戏桌	+4.8%酒店房间
2015年10月	Studio City	Melco Crown	+1.4%	+4.1%游戏桌	+5.5%酒店房间
2010年4月	Wynn Encore	Wynn	+0.2%	+1.3%游戏桌	+2.2%酒店房间
2008年8月	Four Seasons	Sands	-1.4%	+2.1%游戏桌	+3.6%酒店房间

市场预期与实际表现对比

• 市场预期：市场普遍预期新赌场将推动整体GGR增长，并帮助运营商扩大市场份额。
• 实际表现：历史数据显示，新增赌场并未带来预期的显著增长，反而在某些情况下导致市场份额的流失。
• 预期与现实的差距：市场预期的GGR年复合增长率（CAGR）为5%，但报告认为这一预期过高，预计整体GGR增长将趋于平缓。

重点公司表现

公司名称	股票代码	当前股价	评级	目标价	下跌空间
Wynn Macau	1128 HK	HKD12.44	Sell	HKD9.50	23.6%
Sands China	1928 HK	HKD31.80	Sell	HKD26.30	17.3%
Galaxy Entertainment Group	27 HK	HKD27.45	Hold	HKD27.40	0.0%
Melco Crown Entertainment	MPEL US	USD15.35	Hold	USD14.50	0.0%
MGM China Holdings	2282 HK	HKD11.74	Underperform	HKD9.81	0.0%
SJM Holdings	880 HK	HKD5.25	Hold	HKD5.10	0.0%

未来展望

• 新增项目对市场的影响有限：Wynn Palace 和 The Parisian的新增容量虽大，但其带来的GGR增长可能不如以往项目。
• 现有赌场面临市场份额流失风险：随着新增项目的增加，已有赌场的市场份额可能会进一步下降。
• 行业处于增长放缓阶段：报告指出，尽管市场预期增长，但澳门博彩行业实际上正面临增长放缓，甚至可能出现下降。

结论

报告认为，澳门博彩行业的市场增长已趋于平稳，新增赌场未能有效推动整体GGR增长，反而导致市场份额的转移和现有赌场的业绩下滑。因此，对行业整体保持负面评级，并特别对Wynn Macau和Sands China提出“Sell”建议，认为其未来表现可能不及市场预期。