> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节前十债收益率或在[1.8%-1.9%]区间运行 # ——固收周报（2026年1月12日-1月16日） 2026年1月17日 # 核心观点 # 本周债市回顾：利率下行，收益率曲线走陡 本周（1/12-1/16）债市收益率整体下行，主要受政府债发行回落、权益市场走弱、结构性降息与资金面转松的影响，截至1/16，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较1/12变化0.12BP、-3.58BP、-4.63BP收于 $2.30\%$ 、 $1.84\%$ 、 $1.24\%$ ，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回升3.7BP、1.05BP至46.12BP、60BP。本周10Y收益率下行，背后对应1）政府债发行压力下降、2）股债跷跷板扰动减弱、3）结构性降息与资金面转松。 # 下周债市展望：关注经济开门红成色与政府债发行规模回升情况 基本面来看，生产端表现多数回落、需求端表现整体回落、物价板块表现多数回升。本周生产端表现多数回落，各指标环比回落0.3-0.6个百分点；需求端表现整体回落，地产成交同比回落 $26 - 30\%$ ；物价板块表现多数回升，各价格指数环比回升 $0.3 - 0.5\%$ 供给方面，1/12-1/18利率债发行规模回升，发行国债2070亿元、地方债748.4亿元，同业存单5535.8亿元，整体较上周小幅回升477亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2880亿元、-428.2亿元、3785.2亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.8万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为 $3.5\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为 $5.1\%$ ），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 $3.6\%$ 、 $2.7\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为 $4.5\%$ 、 $8.5\%$ ）。 资金面来看，1/12-1/16央行通过7天逆回购净投放8128亿元，并增量续作9000亿买断式逆回购。在央行全周净投放11128亿元对冲税期扰动的情况下，资金面小幅收紧后回归均衡偏松，DR001、DR007分别较1/9变化4.72BP、-2.97BP至 $1.32\%$ 、 $1.44\%$ 。同业存单方面，截至1/16，3M和1Y商业银行存单分别较1/9回落OBP和 $0.75\mathrm{BP}$ 至 $1.60\%$ 和 $1.63\%$ ，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别回落0.75BP和1.09BP至3BP和1.91BP。对于下周，央行增量续作买断式逆回购，其维护流动性合理充裕意图仍明确，但下周国债、地方债发行规模合计上升4247亿元，资金面或有所收紧。 # 债市策略：节前十债收益率或在 $[1.8\% - 1.9\%]$ 区间运行 后续关注三方面变化：1）2025年GDP表现与经济开门红成色、2）结构性降息落地短期政策迫切度或回落、3）财政积极前置的供给压力。1）基本面：关注下周将公布的12月和2025全年GDP等关键数据能否达到预期，以及2026年经济开门红对基本面预期的扰动可能；2）政策面：1月15日，央行在新闻发布会释放积极宽松信号，公布一系列宽松政策，以结构性工具为主。首先，央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并扩大结构性货币政策工具额度1.9万亿元，加大支持力度。其次，总量政策方面，尽管央行提到“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，但考虑到12月出口保持较强韧性，且此次结构性降息后央行或等待政策效果，短期全面降息迫切度不高，关注为 # 分析师 刘雅坤 ：17887940037 $\boxtimes$ : liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 周欣洋 ：010-80927726 $\boxed{\text{四}}$ :zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080001 研究助理：张岩东 ：15210804363 : zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 配合财政政策前置发力，降准落地的可能。再次，国债买卖方面，央行强调买断式回购主要通过买卖国债实现，并将综合考量基础货币投放、供求及曲线形态，表明当前国债买卖的主要定位在于流动性投放，目前尚未关注到大规模国债买卖动力。最后，邹行长指出“债券市场代表性的10年期国债收益率近期稳定在 $1.8\% - 1.9\%$ 附近”，参考此前央行对 $1.75\% - 1.85\%$ 合意区间的指引效力，预计节前十债或将延 $1.8\% - 1.9\%$ 区间运行；3）供给面：我们预计2026年赤字率或保持在 $4\%$ ，其中国债、专项债额度均将提升。在此基础上，我们测算预计1月政府债净供给约1.24万亿元，主要是专项债发行较多，财政积极前置发力下整体供给压力较2025年1月同期万亿左右规模有所回升，截至1/17所公布的政府债发行计划，1月政府债净供给达7018亿元，继续关注市场对供给的担忧预期扰动以及实质性供给承压的扰动。 在以上因素的基础上，下周需重点关注宏观数据表现及年初经济开门红对基本面预期的扰动，以及政府债发行规模回升带来的供给压力。此外，近期监管释放权益市场降温信号，受此影响权益市场有所走弱，股债跷跷板对债市压制可能减弱。本次会议央行给定十债收益率新的合意区间（ $1.8\% - 1.9\%$ ），节前十债或延此区间运行，当前十债回落至 $1.84\%$ 左右，接近新合意区间偏下水平，预计十债收益率下行空间有限，把握波段机会。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面整体均衡偏松，短端以政策利率（ $1.4\%$ ）为下限，目前短端在 $1.24\%$ 左右，短期收益博取赔率有限；长端方面，央行给定 $1.8\% - 1.9\%$ 新的合意区间，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前 $1.84\%$ 的点位后续下行空间有限。 风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。 # 目录 # Catalog 一、本周债市回顾：利率下行，收益率曲线走陡 二、下周展望与策略 6 (一) 债市展望：关注经济开门红成色与政府债发行规模回升情况 (二) 债市策略：节前十债收益率或在 $[1.8\% - 1.9\%]$ 区间运行 三、下周公开市场操作及财经日历 14 四、风险提示 15 # 一、本周债市回顾：利率下行，收益率曲线走陡 本周（1/12-1/16）债市收益率整体下行，主要受政府债发行回落、权益市场走弱、结构性降息与资金面转松的影响，截至1/16，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较1/12变化0.12BP、-3.58BP、-4.63BP收于 $2.30\%$ 、 $1.84\%$ 、 $1.24\%$ ，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回升3.7BP、1.05BP至46.12BP、60BP。本周10Y收益率下行，背后对应1）政府债发行压力下降、2）股债跷跷板扰动减弱、3）结构性降息与资金面转松。 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：国债收益率曲线 $\%$ (30Y、10Y) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：国债收益率曲线 $\%$ （10Y、1Y) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中美十债走势和利差走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：国债期货表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：国开债隐含税率变动情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：信用利差走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具体来看：1/12（周一），十债收益率 $1.85\%$ 以上配置力量加力，叠加本周政府债发行压力下降，债市延续修复行情，债市走强。10年期国债收益率下行1.97BP收于 $1.86\%$ ，1年期国债收益率下行3.5BP收于 $1.25\%$ 。 1/13（周二），一方面，受6000亿元6个月买断式逆回购到期但央行尚未续作叠加临近税期，资金面边际趋紧，短端利率小幅上行；另一方面，受市场预期权益市场走弱和央行或开展1万亿买断式逆回购续作的消息影响，长端利率继续下行，债市长短端分化。10年期国债收益率下行 $0.66\mathrm{BP}$ 收于 $1.85\%$ ，1年期国债收益率小幅上行 $0.25\mathrm{BP}$ 收于 $1.26\%$ 。 1/14（周三），权益市场监管公告将上调融资保证金比例，受此影响权益市场走弱，股债跷跷板叠加投放9000亿买断式逆回购影响下，债市走强。10年期国债收益率下行 $0.25\mathrm{BP}$ 收于 $1.85\%$ 1年期国债收益率上行1.5BP于 $1.27\%$ 1/15（周四），央行发布会宣布结构性货币政策工具降息25BP，但受全面降息预期落空和对实体经济支持政策的影响，债市短暂走强后回落，全天来看债市走弱。10年期国债收益率上行0.5BP收于 $1.85\%$ ，1年期国债收益率下行1.01BP收于 $1.26\%$ 。 1/16（周五），税期扰动消退，资金面均衡偏松，叠加权益市场继续走弱，股债跷跷板下，债市走强。10年期国债收益率下行1.2BP收于 $1.84\%$ ，1年期国债收益率下行1.87BP收于 $1.24\%$ 。 图9：主要利率债收益率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、下周展望与策略 # （一）债市展望：关注经济开门红成色与政府债发行规模回升情况 1、基本面来看：生产端表现多数回落、需求端表现整体回落、物价板块表现多数回升。本周生产端表现多数回落，各指标环比回落0.3-0.6个百分点；需求端表现整体回落，地产成交同比回落26-30%；物价板块表现多数回升，各价格指数环比回升0.3-0.5%。 生产端表现多数回落，各指标环比回落0.3-0.6个百分点。生产相关数据方面，本周指标多数环比回落，其中高炉开工率、精PTA开工率分别环比回落0.51个百分点、0.33个百分点至 $78.82\%$ 、 $77.09\%$ ，汽车半钢胎开工率环比回升7.55个百分点至 $73.44\%$ ，回升至元旦前平均水平。 图10：高炉开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：精PTA开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：汽车半钢胎开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：水泥发运率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：石油沥青装置开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 需求端表现整体回落，地产成交同比回落 $26 - 30\%$ 。房地产指标同比表现回落，30中大城市商品房成交面积和100大中城市成交土地面积（数据滞后一周）分别同比回落 $29.23\%$ 和 $26.94\%$ ；此外，乘用车销量同比回落 $38.25\%$ 图16：30大中城市商品房成交面积 万平方米 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：100大中城市成交土地占地面积万平方米 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：乘用车销量表现 万辆 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 物价板块表现多数回升，各价格指数环比回升 $0.3 - 0.5\%$ 。生活资料方面，猪肉平均批发价和食用农产品价格指数(数据滞后两周)分别环比变化 $0.45\%$ 和 $-0.1\%$ ；生产资料方面，生产资料价格指数(数据滞后两周)环比回升 $0.3\%$ ，原油价格同比继续回落 $18.32\%$ 。 图19：猪肉平均批发价元/公斤 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：28种重点蔬菜平均批发价 元/公斤 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：食用农产品价格指数环比 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：农产品批发价格200指数走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：生产资料价格指数环比 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图24：原油价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：动力煤价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图26：螺纹钢价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图27：水泥价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2、供给方面，1/12-1/18利率债发行规模回升，发行国债2070亿元、地方债748.4亿元，同业存单5535.8亿元，整体较上周小幅回升477亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2880亿元、-428.2亿元、3785.2亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.8万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为 $3.5\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为 $5.1\%$ ），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 $3.6\%$ 、 $2.7\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为 $4.5\%$ 、 $8.5\%$ ）。 图28：国债发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图29：地方债发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图30：同业存单发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图31：地方债整体发行进度 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图32：专项债发行进度 2026年按4.8万亿元额度计算% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图33：一般债发行进度 2026年按0.8万亿元额度计算% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3、资金面来看，1/12-1/16央行通过7天逆回购净投放8128亿元，并增量续作9000亿买断 式逆回购。在央行全周净投放11128亿元对冲税期扰动的情况下，资金面小幅收紧后回归均衡偏松，DR001、DR007分别较1/9变化4.72BP、-2.97BP至 $1.32\%$ 、 $1.44\%$ 。同业存单方面，截至1/16，3M和1Y商业银行存单分别较1/9回落0BP和0.75BP至 $1.60\%$ 和 $1.63\%$ ，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别回落0.75BP和1.09BP至3BP和1.91BP。对于下周，央行增量续作买断式逆回购，其维护流动性合理充裕意图仍明确，但下周国债、地方债发行规模合计上升4247亿元，资金面或有所收紧。 图34：资金利率与政策利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图35：Shibor利差表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图36：1年期商业银行同业存单与MLF利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图37：1年期银行理财收益率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图38：票据利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图39：利率互换表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）债市策略：节前十债收益率或在[1.8%-1.9%]区间运行 后续关注三方面变化：1）2025年GDP表现与经济开门红成色、2）结构性降息落地短期政策迫切度或回落、3）财政积极前置的供给压力。1）基本面：关注下周将公布的12月和2025全年GDP等关键数据能否达到预期，以及2026年经济开门红对基本面预期的扰动可能；2）政策面：1月15日，央行在新闻发布会释放积极宽松信号，公布一系列宽松政策，以结构性工具为主。首先，央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并扩大结构性货币政策工具额度1.9万亿元，加大支持力度。其次，总量政策方面，尽管央行提到“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，但考虑到12月出口保持较强韧性，且此次结构性降息后央行或等待政策效果，短期全面降息迫切度不高，关注为配合财政政策前置发力，降准落地的可能。再次，国债买卖方面，央行强调买断式回购主要通过买卖国债实现，并将综合考量基础货币投放、供求及曲线形态，表明当前国债买卖的主要定位在于流动性投放，目前尚未关注到大规模国债买卖动力。最后，邹行长指出“债券市场代表性的10年期国债收益率近期稳定在 $1.8\% - 1.9\%$ 附近”，参考此前央行对 $1.75\% - 1.85\%$ 合意区间的指引效力，预计节前十债或将延 $1.8\% - 1.9\%$ 区间运行；3）供给面：我们预计2026年赤字率或保持在 $4\%$ ，其中国债、专项债额度均将提升。在此基础上，我们测算预计1月政府债净供给约1.24万亿元，主要是专项债发行较多，财政积极前置发力下整体供给压力较2025年1月同期万亿左右规模有所回升，截至1/17所公布的政府债发行计划，1月政府债净供给达7018亿元，继续关注市场对供给的担忧预期扰动以及实质性供给承压的扰动。 在以上因素的基础上，下周需重点关注宏观数据表现及年初经济开门红对基本面预期的扰动，以及政府债发行规模回升带来的供给压力。此外，近期监管释放权益市场降温信号，受此影响权益市场有所走弱，股债跷跷板对债市压制可能减弱。本次会议央行给定十债收益率新的合意区间（ $1.8\% - 1.9\%$ ），节前十债或延此区间运行，当前十债回落至 $1.84\%$ 左右，接近新合意区间偏下水平，预计十债收益率下行空间有限，把握波段机会。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面整体均衡偏松，短端以政策利率（ $1.4\%$ ）为下限，目前短端在 $1.24\%$ 左右，短期收益博取赔率有限；长端方面，央行给定 $1.8\% - 1.9\%$ 新的合意区间，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前 $1.84\%$ 的点位后续下行空间有限。 # 三、下周公开市场操作及财经日历 表1：央行公开市场操作情况（单位：亿元） <table><tr><td></td><td></td><td>逆回购投放</td><td>买断式逆回购</td><td>MLF投放</td><td>逆回购到期</td><td>买断式逆回购到期</td><td>MLF到期</td><td>净投放(回笼)</td></tr><tr><td>2025/12/19</td><td>四周前</td><td>6,575.00</td><td>6,000.00</td><td>--</td><td>6,685.00</td><td>4,000.00</td><td>--</td><td>1,890.00</td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>三周前</td><td>4,227.00</td><td>--</td><td>4,000.00</td><td>4,575.00</td><td>--</td><td>3,000.00</td><td>652.00</td></tr><tr><td>2026/01/02</td><td>两周前</td><td>13,236.00</td><td>--</td><td>--</td><td>1,526.00</td><td>--</td><td>--</td><td>11,710.00</td></tr><tr><td>2026/01/09</td><td>一周前</td><td>1,387.00</td><td>11,000.00</td><td>--</td><td>17,937.00</td><td>11,000.00</td><td>--</td><td>-16,550.00</td></tr><tr><td>2026/01/16</td><td>本周</td><td>9,515.00</td><td>9,000.00</td><td>--</td><td>1,387.00</td><td>6,000.00</td><td>--</td><td>11,128.00</td></tr><tr><td>2026/01/23</td><td>一周后</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>9,515.00</td><td>--</td><td>--</td><td>-9,515.00</td></tr><tr><td>2026/01/30</td><td>二周后</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>2,000.00</td><td>-2,000.00</td></tr><tr><td>2026/02/06</td><td>三周后</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td></tr><tr><td>2026/02/13</td><td>四周后</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：下周资金日历 <table><tr><td colspan="8">下周资金日历（1月19日-1月25日）</td></tr><tr><td></td><td>星期一</td><td>星期二</td><td>星期三</td><td>星期四</td><td>星期五</td><td>星期六</td><td>星期日</td></tr><tr><td>地方政府债预计发行规模（亿元）</td><td>710.62</td><td>116.99</td><td></td><td>1488.09</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>存单到期规模（亿元）</td><td>197.40</td><td>1190.80</td><td>1965.60</td><td>1461.50</td><td>1836.60</td><td>168.80</td><td>241.00</td></tr><tr><td>逆回购到期规模（亿元）</td><td>861.00</td><td>3586.00</td><td>2408.00</td><td>1793.00</td><td>867.00</td><td></td><td></td></tr><tr><td>MLF到期规模（亿元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>是否是缴税周</td><td colspan="7">否</td></tr><tr><td>是否是缴准周</td><td colspan="7">否</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表3：下周财经日历 <table><tr><td>公布日期</td><td>公布时间</td><td>事件/指标名称</td><td>市场预期</td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月固定资产投资:累计同比(%)</td><td>-2.36</td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月社会消费品零售总额:当月同比(%)</td><td>1.48</td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月工业增加值:当月同比(%)</td><td>4.89</td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度GDP:当季同比(%)</td><td>4.50</td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月城镇调查失业率(%)</td><td>5.15</td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月31个大城市城镇调查失业率(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月房屋新开工面积:累计值(万平方米)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月房屋施工面积:累计值(万平方米)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月房屋竣工面积:累计值(万平方米)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>12月商品房待售面积:累计值(万平方米)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度居民人均可支配收入:累计名义同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度居民人均消费支出:累计值(元)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度城镇居民人均可支配收入:累计值(元)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度城镇居民人均消费性支出:累计值(元)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度农村居民人均可支配收入:累计值(元)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度农村居民人均消费支出:累计值(元)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度GDP:现价:当季值(亿元)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度GDP:不变价:第一产业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度GDP:不变价:第二产业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-19</td><td>10:00</td><td>第四季度GDP:不变价:第三产业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:农林牧渔业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:工业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:建筑业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:批发和零售业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:住宿和餐饮业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:金融业:累计同比(%)</td><td></td></tr><tr><td>2026-01-20</td><td>09:30</td><td>第四季度GDP:不变价:房地产业:累计同比(%)</td><td></td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 四、风险提示 经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。 # 图表目录 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y） 4 图2：国债收益率曲线 $\%$ （30Y、10Y） 4 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y） 4 图4：国债收益率曲线 $\%$ （10Y、1Y） 4 图5：中美十债走势和利差走势 5 图6：国债期货表现 5 图7：国开债隐含税率变动情况 5 图8：信用利差走势 5 图9：主要利率债收益率表现 图10：高炉开工率 $\%$ 6 图11：精PTA开工率 $\%$ 6 图12：汽车半钢胎开工率 $\%$ 图13：水泥发运率 $\%$ 图14：重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 图15：石油沥青装置开工率 $\%$ 图16：30大中城市商品房成交面积万平方米. 8 图17：100大中城市成交土地占地面积万平方米 8 图18：乘用车销量表现万辆 图19：猪肉平均批发价元/公斤 图20：28种重点蔬菜平均批发价元/公斤 图21：食用农产品价格指数环比 $\%$ 图22：农产品批发价格200指数走势 图23：生产资料价格指数环比 $\%$ 图24：原油价格表现 9 图25：动力煤价格表现 10 图26：螺纹钢价格表现 10 图27：水泥价格表现 10 图28：国债发行与到期 11 图29：地方债发行与到期 11 图30：同业存单发行与到期 11 图31：地方债整体发行进度 $\%$ 11 图32：专项债发行进度 11 图33：一般债发行进度 11 图34：资金利率与政策利率表现 12 图35：Shibor利差表现 12 图36：1年期同业存单与MLF利率表现 12 图37：1年期银行理财收益率表现 12 图38：票据利率表现 13 图39：利率互换表现 13 表 1: 央行公开市场操作情况 (单位：亿元) 表 2: 下周资金日历. 14 表 3: 下周财经日历. 14 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘雅坤，固定收益分析师。8年买、卖方宏观固收及资产配置经验，长期从事中国经济与宏观利率、资产配置与“固收 $+$ ”策略实践与产品绩效评估等研究工作。曾就职于方正证券、申港证券、宏观对冲私募基金，2023年10月加入中国银河证券，现任固定收益首席分析师。 周欣洋，固定收益分析师。帝国理工学院硕士，2022年加入中国银河证券研究院从事资产配置、FICC&固收的研究工作，主要覆盖利率方向。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 <table><tr><td>评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table> # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn