> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品（002991.SZ）总结 ## 核心内容 甘源食品在2025年全年实现营收21.0亿元，同比减少7.1%，归母净利润2.1亿元，同比减少44.6%，扣非净利润1.9亿元，同比减少44.3%。2026年第一季度营收6.2亿元，同比增长22.5%，归母净利润0.7亿元，同比增长25.7%，扣非净利润0.6亿元，同比增长29.0%。公司拟现金分红0.9亿元，叠加中期分红，2025年累计分红1.5亿元，分红率70.0%，股息率3.0%。 ## 主要观点 ### 收入表现 - **2025年营收承压**：全年营收同比减少7.1%，主要受线下传统渠道调整及春节错期影响。 - **2026年Q1营收高增**：在春节错期及年节礼赠带动下，Q1营收同比增长22.5%，实现收入端提振。 - **全年收入修复**：剔除春节影响，2025年Q4与2026年Q1合并营收同比增长2.2%，显示公司收入正在稳步修复。 ### 产品结构 - **老三样营收小幅下降**：整体营收同比减少1.2%至10.9亿元，但大单品表现依然稳健。 - **综合果仁及豆果营收下滑**：同比减少18.6%至5.7亿元，销量减少但吨价增长12.1%，产品结构持续优化。 - **其他系列营收微降**：同比减少6.8%至4.1亿元，预计薯片、米饼等品类仍面临渠道竞争压力。 ### 渠道调整 - **传统渠道承压**：2025年经销收入同比减少17.7%至15.8亿元，商超KA客流下滑对公司基本盘形成冲击。 - **电商与直营增长显著**：电商营收同比增长35.8%至3.2亿元，直营及其他渠道营收同比增长101.9%至1.6亿元，显示公司积极转型。 - **渠道策略优化**：公司通过聚焦优质经销商、经销转直营等方式优化渠道结构。 ## 关键信息 ### 盈利能力 - **2025年毛利率下降**：毛利率同比减少0.7个百分点至34.8%，主要受棕榈油、坚果价格上涨及渠道调整影响。 - **2025年净利率下滑**：净利率同比减少6.8个百分点至9.9%，显示盈利能力阶段性承压。 - **2026年Q1盈利能力改善**：毛利率同比减少0.4个百分点至33.9%，销售费用率下降0.1个百分点至17.3%，净利率提升0.2个百分点至10.7%。 ### 投资建议 - **维持“买入”评级**：公司正处于收入改善阶段，预计2026-2028年营收分别为24.0/27.6/29.9亿元，同比增长14.6%/14.7%/8.5%。 - **归母净利润增长显著**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元，同比增长38.7%/25.8%/17.5%。 - **EPS与ROE提升**：预计2026-2028年每股收益分别为3.10/3.90/4.58元，ROE分别为15.0%/16.5%/17.0%。 ### 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 22.57 | 20.96 | 24.02 | 27.56 | 29.89 | | 归母净利润（亿元） | 3.76 | 2.08 | 2.89 | 3.63 | 4.27 | | EPS（元/股） | 4.04 | 2.24 | 3.10 | 3.90 | 4.58 | | P/E | 13.1 | 23.7 | 17.1 | 13.6 | 11.6 | | P/B | 2.9 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | 2.0 | | EV/EBITDA | 16.8 | 15.6 | 9.4 | 7.2 | 5.5 | ### 风险提示 - 渠道竞争加剧 - 新品推广不及预期 - 原材料长期处于高位 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1248 | 1110 | 1528 | 1908 | 2328 | | 现金 | 532 | 478 | 860 | 1249 | 1702 | | 资产总计 | 2270 | 2167 | 2488 | 2823 | 3164 | | 负债合计 | 556 | 454 | 560 | 624 | 647 | | 归属母公司股东权益 | 1715 | 1713 | 1928 | 2199 | 2517 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 327 | 259 | 398 | 477 | 526 | | 投资活动现金流 | -167 | 119 | 51 | 1 | 31 | | 筹资活动现金流 | -321 | -265 | -68 | -88 | -104 | | 现金净增加额 | -161 | 111 | 381 | 390 | 452 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2257 | 2096 | 2402 | 2756 | 2989 | | 营业利润 | 441 | 243 | 337 | 424 | 498 | | 归属母公司净利润 | 376 | 208 | 289 | 363 | 427 | | EBITDA | 490 | 310 | 434 | 516 | 590 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 35.5 | 34.8 | 34.3 | 34.1 | 34.3 | | 净利率(%) | 16.7 | 9.9 | 12.0 | 13.2 | 14.3 | | ROE(%) | 21.9 | 12.2 | 15.0 | 16.5 | 17.0 | | 资产负债率(%) | 24.5 | 20.9 | 22.5 | 22.1 | 20.4 | | 流动比率 | 3.0 | 3.7 | 3.7 | 4.0 | 4.7 | | 速动比率 | 2.1 | 2.5 | 2.7 | 3.1 | 3.7 | | 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转率 | 34.0 | 21.2 | 23.9 | 24.4 | 25.5 | | 应付账款周转率 | 11.5 | 9.8 | 10.5 | 10.5 | 10.3 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.51 | 2.78 | 4.27 | 5.11 | 5.64 | | 每股净资产(最新摊薄) | 18.40 | 18.38 | 20.68 | 23.59 | 27.00 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 ## 分析师信息 - **分析师**：李梓语、王玲瑶 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680524060005 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、wanglingyao@gszq.com ## 相关研究 1. 《甘源食品（002991.SZ）：收入逐季改善，利润降幅收窄》2025-10-29 2. 《甘源食品（002991.SZ）：经营阶段性承压，静待渠道调整效果》2025-08-13 3. 《甘源食品（002991.SZ）：产品为王，渠道革新》2025-07-28