> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传统经济韧性走平，AI经济保持加速 ## 核心内容 伊朗冲突导致霍尔木兹海峡受限，原油价格大幅上涨，但美国和全球核心经济数据未明显恶化，部分指标好于预期，经济预期和市场风险偏好仍保持乐观。整体经济表现出“韧性+AI强劲”的特征，宏观经济呈现K型分化，AI经济持续扩张，而传统经济趋于走平。 ## 主要观点 - **经济韧性**：尽管油价冲击通常会压制经济增长，但当前经济数据并未明显恶化，主要由于油价冲击的传导存在滞后性、前期财政与货币政策的宽松、供应链前置效应，以及AI经济的强劲支撑。 - **AI经济表现**：AI相关投资和资本开支持续扩张，成为GDP增长的重要支撑项。AI产业链（如数据中心、电力设施、半导体设备）仍维持高景气，而传统制造业则在回落。 - **大类资产表现**：科技股领涨，风险资产延续修复，但油价回落、部分大宗商品价格上涨，预示未来经济放缓可能带来风格轮动，利率、黄金、顺周期股值得关注。 ## 关键信息 ### 就业市场 - **新增就业**：4月新增非农就业11.5万人，高于预期，失业率维持在4.3%。 - **就业结构**：服务业是主要增长动力，尤其是教育和医疗服务、休闲和酒店业。制造业和信息业就业偏弱。 - **供需关系**：就业市场仍处于供需双弱的低位弱平衡，需求略弱于供给，但供给收缩延缓失业率上行。 ### 消费表现 - **零售销售**：3月零售销售数据超预期，但剔除能源消费后，实际居民消费动能偏弱。 - **能源影响**：油价上涨带动汽油站销售额大幅增长，但其他可选服务消费走弱，必选消费相对稳定。 - **名义指标**：零售额增长受商品通胀抬升影响，实际消费动能可能弱于数据表现。 ### 投资趋势 - **信息处理设备投资**：Q1 GDP中信息处理设备投资成为最突出的支撑项，环比年率43.4%，拉动GDP增速约0.83个百分点。 - **AI投资结构**：AI相关的新订单增速高于非AI经济，尤其是AI算力、AI工业化和电力设施，显示AI投资持续扩张。 - **非AI投资**：传统制造业投资仍在回落，但部分领域（如建筑机械、化工）出现边际修复。 ### 营建支出 - **总体趋势**：美国营建支出经历2021-2023年的扩张后，2024年开始见顶回落，2025年至今呈现底部修复。 - **AI驱动**：AI相关领域（数据中心、通信设施、电力设施）维持高景气，成为营建支出的主要增长点。 - **非AI领域**：非AI投资整体放缓，尤其是制造业和能源设施。 ## 大类资产表现 - **股票**：全球权益资产整体上涨，科技股表现强劲，美股与亚洲市场表现较好。 - **利率**：美国短端利率小幅上行，长端回落，收益率曲线趋平；非美长端利率整体偏弱。 - **大宗商品**：原油明显回落，铜、黄金和航运价格走强，显示市场对地缘风险的预期降温。 - **外汇**：美元小幅走弱，非美货币多数反弹；人民币整体升值。 ## 风险提示 - **地缘形势不确定性**：伊朗冲突可能继续影响全球供应链和能源市场。 - **全球央行超预期加息**：可能对经济和资产价格产生冲击。 ## 结构性分化 - **K型分化**：AI经济持续扩张，而传统经济趋于走平，形成明显的结构性分化。 - **投资集中**：投资高度集中于AI相关领域，尤其是数据中心、电力设施等。 ## 图表目录 - 图1：美国4月非农就业超预期增长 - 图2：今年以来新增就业温和回升 - 图3：职位空缺维持低位 - 图4：就业需求尚未出现进一步恶化 - 图5：价格上涨支撑消费强劲总量 - 图6：信息设备投资当前美国GDP环比年率中最突出的支撑项之一 - 图7：核心耐用品订单同比：AI算力、AI工业化优于其他 - 图8：耐用品新订单同比增速 - 图9：美国建造支出同比增速底部修复 - 图10：美国分行业建造支出同比增速 - 图11：AI产业投资相对高增长还在 - 图12：非AI产业投资边际修复 - 图13：AI投资发生了叙事轮动和缩圈 - 图14：全球权益资产整体继续上涨，美股与亚洲市场表现较强 - 图15：美国利率短端小幅上行、长端回落，收益率曲线趋平 - 图16：原油明显回落，而铜、黄金和航运价格走强 - 图17：美股行业层面分化明显，科技板块领涨，能源和公用事业偏弱 - 图18：美国经济数据日历（2026/5/2-2026/5/8） ## 相关报告 - 沃什揭示决策函数，降息预期或先抑后 - 扬：——海外札记 20260428 - 4月FOMC政策信号:经济双向风险，政策 - 双向门槛：——2026年4月FOMC点评 ## 证券分析师 - 王仲尧：执业证书编号S0860518050001，香港证监会牌照BQJ932，邮箱wangzhongyao1@orientsec.com.cn，电话021-63326320 - 吴泽青：执业证书编号S0860524100001，邮箱wuzeqing@orientsec.com.cn，电话021-63326320 - 孙金霞：执业证书编号S0860515070001，香港证监会牌照BXO238，邮箱sunjinxia@orientsec.com.cn，电话021-63326320