20260119-东吴证券-尚太转债_新能源负极领域龙头_12页_485kb

报告摘要

尚太转债总结

核心内容

尚太转债（127112.SZ）于2026年1月16日开始网上申购，发行规模为17.34亿元，募集资金主要用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA+，债底估值为97.64元，YTM为1.86%，债底保护较好。当前转换平价为102.6元，平价溢价率为-2.58%，表明转债相对于正股有一定折价。转股期为2026年07月22日至2032年01月15日，条款设置中规中矩，对总股本稀释率为7.28%，对流通盘稀释率为9.91%，对股本摊薄压力较小。

主要观点

1. 发行信息

发行价格：每张100元
发行规模：17.34亿元（1,734万张）
申购时间：2026年1月16日（T日）
原股东优先配售比例：71.71%
网上中签率：0.0051678926%
网上发行占比：28.29%

2. 债性分析

纯债价值：97.64元
YTM（到期收益率）：1.86%
到期赎回价格：107%（含最后一期利息）
债底保护：较好，低于当前中债企业债收益率2.27%

3. 股性分析

转换平价：102.6元
平价溢价率：-2.58%（折价）
初始转股价：84.71元/股
正股收盘价（2026-01-15）：86.95元
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日止

正股基本面分析

1. 公司概况

尚太科技是国内领先的锂离子电池负极材料一体化生产企业，具备从原材料预处理到成品加工的全工序生产能力。公司原主要从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017年后转向负极材料自主研发与一体化生产，构建了专业团队并实现快速发展。

2. 财务表现

营收增长：2020年以来营收稳步增长，2020-2024年复合增速为66.41%；2024年营收达52.29亿元，同比增长19.10%
净利润增长：2020-2024年归母净利润复合增速为53.11%；2024年归母净利润为8.38亿元，同比增长15.97%
2025年前三季度：营收达55.06亿元，归母净利润达7.11亿元
盈利能力：销售净利率和毛利率均高于行业平均水平，2020-2024年销售净利率分别为22.37%、23.26%、26.97%、16.46%、16.03%；销售毛利率分别为36.47%、37.20%、41.65%、27.74%、25.72%
费用变化：销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降，反映公司成本控制能力较强

3. 产品结构变化

负极材料业务占比：2022-2024年分别为90.51%、89.61%、93.42%，表明公司业务聚焦于负极材料，其他业务占比稳中有降
产品策略：积极开发支持“快充”“超充”性能的新一代负极材料，紧跟新型动力电池和储能电池的发展方向

投资建议

尚太转债具备一定的债性保障，且转股溢价率较低，对正股的依赖性适中。公司作为负极材料领域的龙头企业，具备较强的增长潜力和行业地位，其业务结构清晰、盈利能力突出，具有投资价值。然而，投资者需关注正股波动风险、上市时点不确定性、违约风险以及转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

行业定位：电力设备-电池-电池化学品
主要业务：锂电池负极材料的研发、生产与销售
募集资金用途：年产20万吨锂电池负极材料一体化项目
项目总投资：399,355.80万元
拟投入募集资金：173,400万元
稀释影响：对总股本稀释率7.28%，对流通盘稀释率9.91%，对股本摊薄压力较小

风险提示

正股在申购至上市期间可能出现波动，影响转债表现
上市时间不确定，可能带来机会成本
存在违约风险
转股溢价率可能被主动压缩，影响转股价值

附录：图表目录

图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速
图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速
图3：2022-2024年营业收入构成
图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平
图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平
图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平
图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上