> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评 20260119 # 尚太转债：新能源负极领域龙头 关键词：#业绩符合预期 #产能扩张 # 事件 尚太转债（127112.SZ）于2026年1月16日开始网上申购：总发行规模为17.34亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目。 ■当前债底估值为97.64元，YTM为 $1.86\%$ 。尚太转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 $\mathrm{AA + / AA + }$ ，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： $0.2\%$ 、 $0.4\%$ 、 $0.6\%$ 、 $1.5\%$ 、 $1.8\%$ 、 $2.0\%$ ，公司到期赎回价格为票面面值的 $107.00\%$ （含最后一期利息），以6年 $\mathrm{AA + }$ 中债企业债到期收益率 $2.27\%$ （2026-01-15）计算，纯债价值为97.64元，纯债对应的YTM为 $1.86\%$ ，债底保护较好。 ■当前转换平价为102.6元，平价溢价率为 $-2.58\%$ 。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月22日至2032年01月15日。初始转股价84.71元/股，正股尚太科技1月15日的收盘价为86.95元，对应的转换平价为102.64元，平价溢价率为 $-2.58\%$ ■转债条款中规中矩，总股本稀释率为 $7.28\%$ 。下修条款为“15/30, $85\%$ ”，有条件赎回条款为“15/30、 $130\%$ ”，有条件回售条款为“30、 $70\%$ ”，条款中规中矩。按初始转股价84.71元计算，转债发行17.34亿元对总股本稀释率为 $7.28\%$ ，对流通盘的稀释率为 $9.91\%$ ，对股本摊薄压力较小。 # 观点 尚太转债上市发行价格为每张100元。尚太转债本次发行17.34亿元（共计1,734万张），发行价格为每张100元，原股东优先配售日及网上发行日期为2026年1月16日（T日）。 ■原股东优先配售比例为 $71.71\%$ 。尚太科技的前十大股东合计持股比例为 $54.95\%$ （2025/09/30），股权较为集中。原股东优先配售的尚太转债总12,434,79张，即1,243,479,600元，占本次发行总量的 $71.71\%$ ■中签率为0.0051678926%。本次发行最终确定的网上向社会公众投资者发行的尚太转债为490,520,000元（4,905,200张），占本次发行总量的 $28.29\%$ ，网上中签率为0.0051678926% 尚太科技是业内领先的新兴锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售高新技术企业。公司原长期从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，并开展金刚石碳源等碳素制品的生产和销售，以优质的产品和服务受到众多客户的良好评价。2017年，公司注意到锂离子电池行业的发展机会，决定从负极材料关键工序加工服务向负极材料自主研发、一体化生产并销售转变，组建了一支融合碳素行业和负极材料行业人才的专业团队，在既有的生产管理经验和装备工艺积累基础上，结合负极材料领域的产品技术开发和市场开拓能力，实现了快速发展。 ■2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为 $66.41\%$ 。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为 $66.41\%$ 。2024年，公司实现营业收入52.29亿元，同比增加 $19.10\%$ 。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为 $53.11\%$ 。2024年实现归母净利润8.38亿元，同比增加 $15.97\%$ 。 ■尚太科技营业收入主要来源于负极材料业务，产品结构年际变化。2022年以来，尚太科技负极材料业务收入先降后涨，2022-2024年负极材料销售收入占主营业务收入比重分别为 $90.51\%$ 、 $89.61\%$ 和 $93.42\%$ 。同时 2026年01月19日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn # 相关研究 《结构性降息后，债市将如何表现？》2026-01-18 《绿色债券周度数据跟踪（20260112-20260116）》2026-01-17 产品结构年际调整，其他主营业务规模占比整体稳中有降，石墨化焦、其他类业务占比略有下降。 尚太科技销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为 $22.37\%$ 、 $23.26\%$ 、 $26.97\%$ 、 $16.46\%$ 和 $16.03\%$ ，销售毛利率分别为 $36.47\%$ 、 $37.20\%$ 、 $41.65\%$ 、 $27.74\%$ 和 $25.72\%$ 。 ■风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 # 内容目录 1. 转债基本信息 ..... 5 2. 投资申购建议 ..... 7 3. 正股基本面分析 ..... 8 3.1.财务数据分析. 8 3.2.公司亮点 11 4.风险提示 11 # 图表目录 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 8 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 8 图3：2022-2024年营业收入构成 图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） 10 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） 10 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） 10 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） 10 表 1: 尚太转债发行认购时间表 表 2: 尚太转债基本条款 表 3：募集资金用途 (单位：万元) 表 4：债性和股性指标. # 1. 转债基本信息 表1：尚太转债发行认购时间表 <table><tr><td>时间</td><td>日期</td><td>发行安排</td></tr><tr><td>T-2</td><td>2026-01-14</td><td>1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》</td></tr><tr><td>T-1</td><td>2026-01-15</td><td>1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日</td></tr><tr><td>T</td><td>2026-01-16</td><td>1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购日（无需缴付申购资金）</td></tr><tr><td>T+1</td><td>2026-01-19</td><td>1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、进行网上申购摇号抽签</td></tr><tr><td>T+2</td><td>2026-01-20</td><td>1、刊登《中签号码公告》；2、网上中签缴款日</td></tr><tr><td>T+3</td><td>2026-01-21</td><td>1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额</td></tr><tr><td>T+4</td><td>2026-01-22</td><td>1、《刊登发行结果公告》2、向发行人划付募集资金</td></tr></table> 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：尚太转债基本条款 <table><tr><td>转债名称</td><td>尚太转债</td><td>正股名称</td><td>尚太科技</td></tr><tr><td>转债代码</td><td>127112.SZ</td><td>正股代码</td><td>001301.SZ</td></tr><tr><td>发行规模</td><td>17.34亿元</td><td>正股行业</td><td>电力设备-电池-电池化学品</td></tr><tr><td>存续期</td><td>2026年01月16日至2032年01月15日</td><td>主体评级/债项评级</td><td>AA+/AA+</td></tr><tr><td>转股价</td><td>84.71元</td><td>转股期</td><td>2026年07月22日至2032年01月15日</td></tr><tr><td>票面利率</td><td colspan="3">0.2%,0.4%,0.6%,1.5%,1.8%,2.0%.</td></tr><tr><td>向下修正条款</td><td colspan="3">存续期,15/30,85%</td></tr><tr><td>赎回条款</td><td colspan="3">(1)到期赎回:到期后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的107%(含最后一期利息)全部赎回(2)提前赎回:转股期内,15/30,130%(含130%);未转股余额不足3000万元</td></tr><tr><td>回售条款</td><td colspan="3">(1)有条件回售:最后两个计息年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70%(2)附加回售:投资项目实施情况出现重大变化,且被证监会认定为改变募集资金用途</td></tr></table> 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途 (单位：万元) <table><tr><td>项目名称</td><td>项目总投资</td><td>拟投入募集资金</td></tr><tr><td>年产20万吨锂电池负极材料一体化项目</td><td>399,355.80</td><td>173,400.00</td></tr><tr><td>合计</td><td>399,355.80</td><td>173,400.00</td></tr></table> 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 <table><tr><td>债性指标</td><td>数值</td><td>股性指标</td><td>数值</td></tr><tr><td>纯债价值</td><td>97.64元</td><td>转换平价（以2026/01/15收盘价）</td><td>102.64元</td></tr><tr><td>纯债溢价率（以面值100计算）</td><td>2.41%</td><td>平价溢价率（以面值100计算）</td><td>-2.58%</td></tr><tr><td>纯债到期收益率YTM</td><td>1.86%</td><td></td><td></td></tr></table> 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为97.64元，YTM为 $1.86\%$ 。尚太转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 $\mathrm{AA + / AA + }$ ，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： $0.2\%$ 、 $0.4\%$ 、 $0.6\%$ 、 $1.5\%$ 、 $1.8\%$ 、 $2.0\%$ ，公司到期赎回价格为票面面值的 $107.00\%$ （含最后一期利息），以6年 $\mathrm{AA + }$ 中债企业债到期收益率 $2.27\%$ （2026-01-15）计算,纯债价值为97.64元，纯债对应的YTM为 $1.86\%$ ，债底保护较好。 当前转换平价为102.6元，平价溢价率为 $-2.58\%$ 。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月22日至2032年01月15日。初始转股价84.71元/股，正股尚太科技1月15日的收盘价为86.95元，对应的转换平价为102.64元，平价溢价率为 $-2.58\%$ 。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30, 85%”, 有条件赎回条款为“15/30、130%”, 有条件回售条款为“30、70%”, 条款中规中矩。 总股本稀释率为 $7.28\%$ 。按初始转股价84.71元计算，转债发行17.34亿元对总股本稀释率为 $7.28\%$ ，对流通盘的稀释率为 $9.91\%$ ，对股本摊薄压力较小。 # 2. 投资申购建议 尚太转债上市发行价格为每张100元。尚太转债本次发行17.34亿元（共计1,734万张），发行价格为每张100元，原股东优先配售日及网上发行日期为2026年1月16日（T日）。 原股东优先配售比例为 $71.71\%$ 。尚太科技的前十大股东合计持股比例为 $54.95\%$ （2025/09/30），股权较为集中。原股东优先配售的尚太转债总12,434,79张，即1,243,479,600元，占本次发行总量的 $71.71\%$ 。 中签率为 $0.0051678926\%$ 。本次发行最终确定的网上向社会公众投资者发行的尚太转债为490,520,000元（4,905,200张），占本次发行总量的 $28.29\%$ ，网上中签率为 $0.0051678926\%$ # 3. 正股基本面分析 # 3.1. 财务数据分析 尚太科技是业内领先的新兴锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售高新技术企业。公司原长期从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，并开展金刚石碳源等碳素制品的生产和销售，以优质的产品和服务受到众多客户的良好评价。2017年，公司注意到锂离子电池行业的发展机会，决定从负极材料关键工序加工服务向负极材料自主研发、一体化生产并销售转变，组建了一支融合碳素行业和负极材料行业人才的专业团队，在既有的生产管理经验和装备工艺积累基础上，结合负极材料领域的产品技术开发和市场开拓能力，实现了快速发展。公司是目前业内产能规模领先的涵盖原材料预处理、造粒、石墨化、炭化和成品加工等全工序、一体化负极材料生产企业之一，为中国锂离子电池负极材料生产领先企业。 2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为 $66.41\%$ 。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为 $66.41\%$ 。2024年，公司实现营业收入52.29亿元，同比增加 $19.10\%$ 。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为 $53.11\%$ 。2024年实现归母净利润8.38亿元，同比增加 $15.97\%$ 。截至最新报告期（2025/09/30），2025年前三季度，尚太科技的营业收入和归母净利润规模分别达到55.06亿元、7.11亿元。 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 尚太科技营业收入主要来源于负极材料业务，产品结构年际变化。2022年以来，尚太科技负极材料业务收入先降后涨，2022-2024年负极材料销售收入占主营业务收入比重分别为 $90.51\%$ 、 $89.61\%$ 和 $93.42\%$ 同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比整体稳中有降，石墨化焦、其他类业务占比略有下降。 图3：2022-2024年营业收入构成 数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所 尚太科技销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为 $22.37\%$ 、 $23.26\%$ 、 $26.97\%$ 、 $16.46\%$ 和 $16.03\%$ ，销售毛利率分别为 $36.47\%$ 、 $37.20\%$ 、 $41.65\%$ 、 $27.74\%$ 和 $25.72\%$ 。尚太科技销售毛利率和销售净利率表现亮眼，均高于同行业平均水平，主要原因是公司低石墨化加工成本、以及高石墨化自供率、高一体化程度带来的成本控制优势；以及公司积极奉行差异化产品策略，紧跟新型动力电池和储能电池的产品设计理念和发展方向，开发出支撑“快充”“超充”性能动力电池新一代负极材料，一定程度上部分减少了价格对毛利率的影响。公司销售费用占比较低，主要由职工薪酬构成。2024年销售费用金额和占比较往年提升较多，主要系随着经营业绩的提升，销售人员的奖金及相关福利待遇提高以及向客户赠送样品支出增加所致。 图4：2020-2025Q1-3 销售毛利率和净利率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 # 3.2. 公司亮点 尚太科技是目前业内产能规模领先的涵盖原材料预处理、造粒、石墨化、炭化和成品加工等全工序、一体化负极材料生产企业之一，为中国锂离子电池负极材料生产领先企业。公司现拥有三个生产基地，分别位于河北省石家庄市无极县里城道和北苏镇，山西省晋中市昔阳县。公司构建了适应动力电池、储能电池、消费类电池的全量产品线，打造了适应多重应用场景、多种应用领域的产品矩阵，从电动汽车到智能手机，从工商业储能到户用储能，公司生产的负极材料伴随着终端产品走入千家万户。公司是锂离子电池人造石墨负极材料细分领域的龙头企业之一，客户体系优质，且最近三年营业收入复合增长率优于同行业可比上市公司平均水平，具有优势竞争地位。 # 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn