20160106-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之二_风险偏好降低下的债券基金透析_17页_884kb

美国债券基金发展透析总结

核心内容

本报告聚焦于2016年全球及美国债券基金的发展趋势与资产配置结构，分析了风险偏好下降对债券基金增长的影响，以及美国市场在这一背景下的具体表现。

主要观点

• 全球债券基金增长迅速：次贷危机后，全球风险偏好下降，债券基金成为仅次于股票基金的第二大资产管理产品，其净资产规模占比从2003年起持续上升，且增速加快。
• 投资级债券基金占主导：信用级别高、违约风险小的投资级债券基金长期领先，2015年全球占比约44%，远高于其他类型债券基金。
• 高收益债基波动显著：高收益债基在次贷危机前呈下滑趋势，危机后自2010年起占比明显提升，但在2015年因美联储加息和大宗商品价格暴跌而有所回落。
• 政府与州立市政债基占比下降：自2000年以来，政府债基和州立市政债基在全球债券基金中的占比持续下降，尤其州立市政债基在危机后下降速度加快。
• 美国债券基金发展动力：美国债券基金的增长主要得益于风险偏好下降、人口老龄化、目标日期基金的流行等长期因素，以及债市表现、量化宽松政策等中短期因素。

关键信息

1. 全球债券基金配置结构特点

• 投资级债券基金长期领先，占比达44%。
• 全球债基、国家市政债基、高收益债基紧随其后。
• 政府债基和州立市政债基占比最低，分别为7.4%和4.5%。
• 高收益债基占比在2010年后明显提升，但2015年有所回落。

2. 美国基金行业概况

• 基金分类：美国基金分为共同基金、封闭式基金、ETF和单位投资信托，其中共同基金占主导地位。
• 基金占比提升：1980年至2014年，基金资产在美国居民金融资产配置中的占比由2%上升至24%。
• 养老金与退休账户推动增长：401(K)等养老金计划和个人退休账户（IRA）的资产配置主要依赖共同基金，其中债券基金是重要组成部分。

3. 美国债券基金增长动力

• 风险偏好下降：互联网泡沫和2008年金融危机导致美国居民整体风险偏好显著降低。
• 人口老龄化：随着“婴儿潮一代”逐步退休，居民资产配置逐渐向固定收益类别转移。
• 目标日期基金推动：目标日期基金根据投资者年龄动态调整资产配置，推动债券基金发展。

4. 债券基金类型分析

• 主动投资型债券基金：占据市场主导地位，投资级债券基金表现尤为突出，2007年以来净资产规模增长显著。
• 被动投资型债券基金：包括债券指数基金和债券ETF，近年来增长迅速，尤其是债券ETF，年复合增长率高达43.41%。

5. 债券基金与市场表现的关系

• 债券基金规模增长与债市表现高度正相关。
• 股票基金与股市表现也存在一定程度的正相关，但2009-2012年期间出现了背离现象。
• 债市表现受市场利率、信用利差等因素影响，而这些变量又与宏观经济、政策动向和事件冲击密切相关。

6. 债券ETF的优势

• 管理费率低：债券ETF管理费率通常为0.15%，远低于主动投资型债券基金的0.5%-0.9%。
• 收益确定性高：债券ETF收益更易于预测，且交易便捷、成本低廉。
• 产品数量增长快：2002年以来，债券ETF产品数量和规模均实现快速增长。

市场趋势与展望

• 债券基金增长潜力大：随着全球风险偏好下降和量化宽松政策的延续，债券基金将继续受益。
• 被动投资型基金增速显著：尤其是债券ETF，其增长速度远超主动投资型基金。
• 美国市场具有引领作用：美国作为全球最大资产管理市场，其债券基金的发展趋势对全球具有重要参考意义。
• 系列报告后续将聚焦中国：未来将分析中国资管行业，尤其是债券类产品的配置情况。

总结

美国债券基金的发展深受风险偏好下降、人口结构变化和政策环境影响。投资级债券基金占据主导地位，而债券ETF等被动投资型产品因管理费率低、交易便捷等优势快速增长。这些趋势为全球债券基金市场提供了重要参考，也为未来中国资管行业的发展方向提供了借鉴。