> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：中国农牧业大航海时代总结 ## 核心内容 中国农牧业正从国内存量市场向全球价值链转型，进入“出海”阶段。国内农牧行业经历了高速增长后，进入存量竞争与高质量发展新阶段。中国农牧龙头凭借极致成本效率与底层技术优势，正在向亚非拉等新兴市场输出中国方案，寻找新的增长点。 ## 主要观点 1. **国内农牧业发展现状** - 饲料市场增速放缓，2021-2024年CAGR为2.4%，进入存量竞争阶段。 - 养殖业整体需求趋稳，规模化提升速度放缓，猪/禽肉人均消费量CAGR分别为2%/3%，低于此前水平。 - 中国农牧企业已具备规模化、体系化、高效率运营能力，具备全球输出基础。 2. **海外出海空间与格局** - 全球饲料市场近14亿吨，其中亚非拉区域出海空间近5亿吨，具备增长潜力。 - 海外饲料市场集中度偏低，CR5仅为6.6%，尚未出现具备跨区域、跨品类能力的全球性龙头。 - 越南、泰国、菲律宾是主要的生猪养殖国，规模化率低，存在整合空间。 3. **饲料出海优势** - 禽料是出海第一大品类，水产料增速领先。 - 中国饲料企业具备“技术领航、服务精耕、运营高效”的核心竞争力，可复制至海外市场。 - 海外饲料企业多为综合农业与食品巨头，缺乏专注饲料的龙头，中国饲料企业具备差异化竞争优势。 4. **养殖业出海潜力** - 越南、印尼肉鸡出栏量超5亿羽，具备整合空间。 - 中国生猪养殖企业具备成本与效率优势，出海盈利空间大，可利用当地高猪价实现高利润。 5. **出海企业核心竞争力** - 中国农牧企业具备全链条服务能力，涵盖饲料、种苗、动保等。 - 饲料企业聚焦业务，运营效率高，ROE表现优于全产业链企业。 ## 关键信息 ### 饲料市场 - **国内饲料市场**：2024年产量31,503万吨，CAGR降至2.4%。 - **出海空间**：亚非拉区域近5亿吨，巴西、印度、越南为主要目标市场。 - **海外饲料市场**：CR5仅6.6%，集中度低，存在较大机会。 - **出海品类**：禽料、水产料增速较快，是重点拓展方向。 - **吨利与利润率**：海外水产料吨利约为中国的2-5倍，中国饲料企业吨利可达416元，利润率11.7%。 ### 养殖市场 - **生猪养殖**：东南亚三国（越南、泰国、菲律宾）2024年屠宰量合计超1亿头，价格中枢高于国内。 - **肉鸡养殖**：越南以中小农户为主，存在整合空间，户均存栏规模仅约54羽，远低于中国。 - **规模化率**：越南规模化养殖占比51%，泰国96%，菲律宾70%，均低于中国水平。 - **成本与效率**：中国生猪养殖企业具备成本与效率优势，出海盈利空间大。 ### 出海策略与优势 - **技术优势**：国内饲料配方技术成熟，具备产品力与本地化研发能力。 - **服务体系**：构建“饲料+种苗+动保”一体化服务网络，提供定制化解决方案。 - **运营效率**：饲料企业运营效率高，总资产周转率、存货周转率、固定资产周转率显著优于海外企业。 - **ROE表现**：饲料出海企业ROE为19%，显著高于参与比较的外资企业。 ## 风险提示 - **海外经营风险**：部分区域信用体系不完善，应收账款回收难度大；基础设施薄弱，增加运营成本。 - **汇率风险**：新兴市场货币波动大，可能影响盈利水平。 - **人才供给风险**：缺乏本地复合型人才，团队建设周期长。 - **收并购整合风险**：整合难度大、估值不合理、合规风险高，可能影响出海节奏。 ## 总结 中国农牧企业具备全球出海能力，通过技术、服务与运营优势，可有效开拓亚非拉市场，尤其是禽料与水产料领域。饲料企业聚焦业务，形成高ROE与强盈利能力，而养殖企业则在规模化与成本控制方面具备优势。出海过程中需注意汇率、人才、经营与整合等风险，但整体前景乐观，有望成为第二增长极。