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中金：中国农牧业大航海时代总结

核心内容

中国农牧业正从国内存量市场向全球价值链转型，进入“出海”阶段。国内农牧行业经历了高速增长后，进入存量竞争与高质量发展新阶段。中国农牧龙头凭借极致成本效率与底层技术优势，正在向亚非拉等新兴市场输出中国方案，寻找新的增长点。

主要观点

1. 国内农牧业发展现状

   • 饲料市场增速放缓，2021-2024年CAGR为2.4%，进入存量竞争阶段。
   • 养殖业整体需求趋稳，规模化提升速度放缓，猪/禽肉人均消费量CAGR分别为2%/3%，低于此前水平。
   • 中国农牧企业已具备规模化、体系化、高效率运营能力，具备全球输出基础。

2. 海外出海空间与格局

   • 全球饲料市场近14亿吨，其中亚非拉区域出海空间近5亿吨，具备增长潜力。
   • 海外饲料市场集中度偏低，CR5仅为6.6%，尚未出现具备跨区域、跨品类能力的全球性龙头。
   • 越南、泰国、菲律宾是主要的生猪养殖国，规模化率低，存在整合空间。

3. 饲料出海优势

   • 禽料是出海第一大品类，水产料增速领先。
   • 中国饲料企业具备“技术领航、服务精耕、运营高效”的核心竞争力，可复制至海外市场。
   • 海外饲料企业多为综合农业与食品巨头，缺乏专注饲料的龙头，中国饲料企业具备差异化竞争优势。

4. 养殖业出海潜力

   • 越南、印尼肉鸡出栏量超5亿羽，具备整合空间。
   • 中国生猪养殖企业具备成本与效率优势，出海盈利空间大，可利用当地高猪价实现高利润。

5. 出海企业核心竞争力

   • 中国农牧企业具备全链条服务能力，涵盖饲料、种苗、动保等。
   • 饲料企业聚焦业务，运营效率高，ROE表现优于全产业链企业。

关键信息

饲料市场

• 国内饲料市场：2024年产量31,503万吨，CAGR降至2.4%。
• 出海空间：亚非拉区域近5亿吨，巴西、印度、越南为主要目标市场。
• 海外饲料市场：CR5仅6.6%，集中度低，存在较大机会。
• 出海品类：禽料、水产料增速较快，是重点拓展方向。
• 吨利与利润率：海外水产料吨利约为中国的2-5倍，中国饲料企业吨利可达416元，利润率11.7%。

养殖市场

• 生猪养殖：东南亚三国（越南、泰国、菲律宾）2024年屠宰量合计超1亿头，价格中枢高于国内。
• 肉鸡养殖：越南以中小农户为主，存在整合空间，户均存栏规模仅约54羽，远低于中国。
• 规模化率：越南规模化养殖占比51%，泰国96%，菲律宾70%，均低于中国水平。
• 成本与效率：中国生猪养殖企业具备成本与效率优势，出海盈利空间大。

出海策略与优势

• 技术优势：国内饲料配方技术成熟，具备产品力与本地化研发能力。
• 服务体系：构建“饲料+种苗+动保”一体化服务网络，提供定制化解决方案。
• 运营效率：饲料企业运营效率高，总资产周转率、存货周转率、固定资产周转率显著优于海外企业。
• ROE表现：饲料出海企业ROE为19%，显著高于参与比较的外资企业。

风险提示

• 海外经营风险：部分区域信用体系不完善，应收账款回收难度大；基础设施薄弱，增加运营成本。
• 汇率风险：新兴市场货币波动大，可能影响盈利水平。
• 人才供给风险：缺乏本地复合型人才，团队建设周期长。
• 收并购整合风险：整合难度大、估值不合理、合规风险高，可能影响出海节奏。

总结

中国农牧企业具备全球出海能力，通过技术、服务与运营优势，可有效开拓亚非拉市场，尤其是禽料与水产料领域。饲料企业聚焦业务，形成高ROE与强盈利能力，而养殖企业则在规模化与成本控制方面具备优势。出海过程中需注意汇率、人才、经营与整合等风险，但整体前景乐观，有望成为第二增长极。