> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海新阳 (300236.SZ) 总结 ## 核心内容 上海新阳（300236.SZ）是一家专注于半导体湿电子化学品的平台型供应商，近年来在营收和盈利方面均实现显著增长。公司正受益于国产化浪潮，特别是在先进封装、3DNAND、DRAM及逻辑先进制程等领域的拓展。随着公司三大生产基地的建设与产能扩张，其市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营业收入19.37亿元，同比增长31.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长71.12%。销售毛利率和净利率均有所提升，显示公司盈利能力持续改善。 - **五大材料布局**：公司专注于电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液以及光刻胶五大核心材料，形成平台化发展优势。 - **产品销售增长**：电镀液及添加剂销售额同比增长约40%；清洗液增长50%+；蚀刻液增长80%+；CMP研磨液增长约160%；光刻胶增长30%+。 - **产能扩张**：公司已在上海、合肥、上海化工区布局三大生产基地，松江基地新建年产5万吨项目，合肥基地扩产至4.35万吨，上海化工区则聚焦光刻胶产能建设。 - **未来盈利预测**：上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、5.26亿元、6.80亿元，当前股价对应PE分别为63.8倍、47.7倍、36.9倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 14.75 | 19.37 | 27.01 | 36.15 | 47.31 | | 归母净利润（亿元） | 0.176 | 0.301 | 0.394 | 0.526 | 0.680 | | 毛利率（%） | 39.3 | 41.0 | 42.7 | 43.6 | 44.3 | | 净利率（%） | 11.9 | 15.5 | 14.6 | 14.6 | 14.4 | | ROE（%） | 3.8 | 5.8 | 7.1 | 8.7 | 10.2 | | EPS（元） | 0.56 | 0.96 | 1.26 | 1.68 | 2.17 | | P/E（倍） | 142.9 | 83.5 | 63.8 | 47.7 | 36.9 | | P/B（倍） | 5.5 | 4.9 | 4.5 | 4.2 | 3.8 | ### 营收与盈利增长 - **2025年**：营收增长31.3%，净利润增长71.1%，盈利能力显著改善。 - **2026-2028年**：预计营收和净利润持续增长，增速分别为39.5%、33.8%、30.8%；净利润增速分别为30.9%、33.7%、29.2%。 - **毛利率**：逐年提升，预计2028年达44.3%，显示产品附加值提高。 ### 产能与战略布局 - **松江基地**：新建年产5万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目。 - **合肥基地**：通过定增项目扩产至4.35万吨，核心产线建设基本就位。 - **上海化工区基地**：推进高端光刻胶及配套试剂产能建设，ArF浸没式光刻胶已取得销售订单。 ### 风险提示 - 研发及客户认证不及预期 - 半导体周期波动 - 行业竞争加剧 ### 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **适用投资者**：仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。 ## 总结 上海新阳凭借其在半导体湿电子化学品领域的五大布局，持续受益于国产化趋势，2025年实现营收与盈利双增长。公司通过三大生产基地的建设，进一步巩固其“研产供”护城河，提升产能和市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，PE逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场与技术风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景和投资潜力。