20260318-开源证券-上海新阳-300236.SZ-公司信息更新报告_五大材料布局驱动业绩高增_三大基地共振开启新周期_4页_878kb

报告摘要

上海新阳 (300236.SZ) 总结

核心内容

上海新阳（300236.SZ）是一家专注于半导体湿电子化学品的平台型供应商，近年来在营收和盈利方面均实现显著增长。公司正受益于国产化浪潮，特别是在先进封装、3DNAND、DRAM及逻辑先进制程等领域的拓展。随着公司三大生产基地的建设与产能扩张，其市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司实现营业收入19.37亿元，同比增长31.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长71.12%。销售毛利率和净利率均有所提升，显示公司盈利能力持续改善。
五大材料布局：公司专注于电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液以及光刻胶五大核心材料，形成平台化发展优势。
产品销售增长：电镀液及添加剂销售额同比增长约40%；清洗液增长50%+；蚀刻液增长80%+；CMP研磨液增长约160%；光刻胶增长30%+。
产能扩张：公司已在上海、合肥、上海化工区布局三大生产基地，松江基地新建年产5万吨项目，合肥基地扩产至4.35万吨，上海化工区则聚焦光刻胶产能建设。
未来盈利预测：上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、5.26亿元、6.80亿元，当前股价对应PE分别为63.8倍、47.7倍、36.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	14.75	19.37	27.01	36.15	47.31
归母净利润（亿元）	0.176	0.301	0.394	0.526	0.680
毛利率（%）	39.3	41.0	42.7	43.6	44.3
净利率（%）	11.9	15.5	14.6	14.6	14.4
ROE（%）	3.8	5.8	7.1	8.7	10.2
EPS（元）	0.56	0.96	1.26	1.68	2.17
P/E（倍）	142.9	83.5	63.8	47.7	36.9
P/B（倍）	5.5	4.9	4.5	4.2	3.8

营收与盈利增长

2025年：营收增长31.3%，净利润增长71.1%，盈利能力显著改善。
2026-2028年：预计营收和净利润持续增长，增速分别为39.5%、33.8%、30.8%；净利润增速分别为30.9%、33.7%、29.2%。
毛利率：逐年提升，预计2028年达44.3%，显示产品附加值提高。

产能与战略布局

松江基地：新建年产5万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目。
合肥基地：通过定增项目扩产至4.35万吨，核心产线建设基本就位。
上海化工区基地：推进高端光刻胶及配套试剂产能建设，ArF浸没式光刻胶已取得销售订单。

风险提示

研发及客户认证不及预期
半导体周期波动
行业竞争加剧

投资评级说明

买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
适用投资者：仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

总结

上海新阳凭借其在半导体湿电子化学品领域的五大布局，持续受益于国产化趋势，2025年实现营收与盈利双增长。公司通过三大生产基地的建设，进一步巩固其“研产供”护城河，提升产能和市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，PE逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场与技术风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景和投资潜力。

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