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国联证券2022年报点评总结

核心内容概述

国联证券于2022年发布年报，整体业绩呈现下滑趋势，但公司通过提升资产效率与推进外延并购，展现出较强的长期增长潜力。报告指出，公司2022年营业总收入为26.2亿元（同比-11.6%），净利润为7.7亿元（同比-13.7%）。第四季度营业收入和净利润分别同比下降37.8%和47.0%，反映出市场行情下行对公司业绩的影响。

主要观点

资产效率提升

• 资本杠杆倍数：2022年资本杠杆倍数为4.9倍（同比+0.96倍），显示公司资金利用效率有所提升。
• 流动性与风险监管指标：流动性覆盖率160.1%（同比-59.2pct），净稳定资金率143.7%（同比-14.8pct），虽然指标有所下滑，但仍高于监管预警线。
• 资产结构优化：公司资产规模增长，自营资产占比77.2%（同比+6.0pct），两融资产占比16.7%（同比-6.0pct），股质业务资产占比6.2%（同比+0.0pct），显示公司正在优化资产结构。

重资本业务影响

• 重资本业务收入：全年重资本业务收入12.8亿元（同比-20.6%），第四季度为2.6亿元（同比-44.2%），是业绩下行的主要原因。
• 自营业务表现：全年自营业务收入11.6亿元（同比-16.9%），自营业务收益率2.8%（同比-1.3pct），Q4自营收益率0.6%（同比-0.6pct），受债券市场熊市影响较大。
• 两融业务萎缩：两融业务规模下降至88.2亿元（同比-18.3%），两融市占率微增至0.57%。

轻资本业务改善

• 经纪业务收入：全年经纪业务收入5.5亿元（同比-9.7%），第四季度为1.4亿元（同比-13.4%），但交易量市占率有所提升至0.54%。
• 投行业务收入：全年投行业务收入4.8亿元（同比-6.4%），第四季度收入仅为0.5亿元（同比-73%），显示业务波动较大。
• 资管业务增长：资管业务全年收入1.9亿元（同比+37.6%），第四季度收入0.6亿元（同比+3.4%），其中集合资管业务增长显著（同比+101.6%），专项资管业务也实现快速增长（同比+45%）。

关键信息

投资建议

• EPS预期：2023/2024/2025年EPS分别为0.32 / 0.40 / 0.49元，较2022年有所回升。
• BPS预期：2023/2024/2025年BPS分别为6.12 / 6.43 / 6.75元。
• PB估值：当前股价对应PB为1.77倍，2023年目标PB为2.2倍，对应目标价13.5元。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场交易量回落
• 风险偏好下降
• 资本市场创新不及预期
• 实体经济复苏不及预期

财务预测

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	2,623	3,436	4,086	4,770
归母净利润(百万元)	767	913	1,141	1,400
EPS(元)	0.27	0.32	0.40	0.49
市净率(PB)	1.83	1.77	1.69	1.61

外延并购与内生增长

• 定增与收购：公司推进定增，收购中融基金，提升综合金融服务能力。
• 母公司动作：母公司国联集团收购民生证券股权，进一步扩大公司业务版图。
• 外延与内生协同：外延并购与内生增长共同推动公司长期业绩提升。

附录：分析师与团队信息

非银组团队介绍

• 组长、首席分析师：徐康

  • 英国纽卡斯尔大学经济学硕士
  • 曾任职于平安银行
  • 多次获得金牛奖、新财富、水晶球等荣誉

• 助理研究员：张慧

  • 澳大利亚莫那什大学银行与金融硕士
  • 多次参与行业研究与分析工作

• 助理研究员：刘潇伟

  • 意大利博科尼大学管理学硕士
  • 覆盖证券行业及财富管理领域研究

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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