> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 威高骨科 2025 年报点评总结 ## 核心内容概述 威高骨科在2025年实现了营业收入与净利润的双增长，国内业务逐步复苏，同时境外业务增长显著，公司正加快全球化布局。公司通过整合资源、拓展品类，逐步从单一耗材供应商向骨科临床整体方案商转型，提升了整体竞争力和盈利能力。 ## 主要观点 ### 营收与净利回升 - **2025年营业收入**：15.2亿元，同比增长4.8%； - **2025年归母净利润**：2.7亿元，同比增长20.1%； - **2025年第四季度**：营收4.2亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.6亿元，同比增长3.0%； - 随着国家集采政策趋于温和，国产替代趋势增强，公司在国内市场表现回暖。 ### 境外业务高速增长 - **2025年境外营收**：0.9亿元，同比增长59.7%； - **海外注册证**：报告期内获取25张，覆盖脊柱、创伤、关节产线； - **市场拓展**：在东南亚、拉美等新兴市场站稳脚跟，并在欧盟等高标准市场实现高端产品实质性准入； - **未来规划**：公司将加大海外开拓与投入，持续提升海外收入占比。 ### 构建骨科平台，实现多品类协同 - **业务转型**：从单一耗材供应商向骨科临床整体方案商转变； - **功能修复与组织再生业务**：2025年毛利率达83.1%，同比增长1.04pct，盈利能力突出； - **脊柱微创业务**：通过收购杰思拜尔，增强在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等领域的技术实力，整合为新精创公司，实现骨科内镜、微创耗材与有源产品的深度协同。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,453 | 1,523 | 1,682 | 1,917 | 2,174 | | 营业利润（百万元） | 272 | 323 | 371 | 448 | 531 | | 归母净利润（百万元） | 224 | 269 | 308 | 372 | 441 | | 毛利率（%） | 65.7 | 64.9 | 65.1 | 65.7 | 66.1 | | 净利率（%） | 15.4 | 17.6 | 18.3 | 19.4 | 20.3 | | ROE（%） | 5.7 | 6.6 | 7.2 | 8.0 | 8.7 | | 每股收益（元） | 0.56 | 0.67 | 0.77 | 0.93 | 1.10 | | 市盈率 | 56.8 | 47.3 | 41.3 | 34.1 | 28.8 | | 市净率 | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.4 | ## 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年EPS预测**：0.77元、0.93元、1.10元（原预测分别为0.87元、0.97元、无）； - **目标价**：36.19元（基于2026年47倍市盈率）； - **投资评级**：**增持**（维持）； - **当前股价（2026年04月08日）**：31.77元； - **52周最高价/最低价**：37.17元 / 24.44元。 ## 风险提示 - 骨科集采政策变动风险； - 渠道开拓和新业务拓展不及预期风险； - 费用改善不及预期风险。 ## 可比公司估值分析 | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 三友医疗 | 543.02 | 98.32 | 46.54 | 31.36 | 27.17 | | 惠泰医疗 | 55.41 | 45.46 | 34.63 | 27.17 | 23.36 | | 佰仁医疗 | 92.49 | 64.22 | 53.32 | 39.42 | 34.28 | | 联影医疗 | 75.36 | 50.38 | 39.83 | 32.07 | 28.28 | | 冠昊生物 | 152.13 | 171.35 | 131.19 | 116.00 | 105.36 | | **平均数** | 183.68 | 70.97 | 46.56 | 34.28 | 28.28 | | **调整后平均** | 106.66 | 70.97 | 46.56 | 34.28 | 28.28 | ## 总结 威高骨科在2025年实现了营收与净利的稳步增长，特别是在境外市场取得了显著突破，推动公司全球化进程。公司通过构建骨科平台，实现多品类协同，增强了市场竞争力。未来，公司将继续加大海外拓展力度，提升国际市场份额。尽管面临一定的政策与市场风险，但其盈利能力和估值水平仍具备吸引力，因此维持“增持”评级。