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动力煤专题总结：旺季还在路上，不妨等等看看

核心内容概述

本报告分析了当前动力煤市场走势及未来趋势，指出尽管近期北方港口动力煤价格出现回调，但旺季需求仍在路上，市场不宜过度悲观。主要因素包括印尼煤炭出口限制、国内电厂库存情况、国际油价波动以及厄尔尼诺现象对电力需求的影响。

主要观点

• 价格回调是正常现象：动力煤价格在1月底至6月初持续上涨后，近期出现松动，主要是由于前期利好因素边际弱化，市场对看涨预期进行修正。
• 印尼煤炭出口限制未解除：印尼对2026年煤炭RKAB配额存在边际放松倾向，但出口仍受国内电厂库存压力限制，短期内难以显著缓解对国内供应的制约。
• 国际油价回落影响有限：美伊冲突缓和后，国际油价回落至冲突前水平，虽对煤价存在边际利空，但国内煤炭并未计入过多能源溢价。
• 下游电厂库存充足：终端电厂库存处于合理安全范围，可用库存天数超过20天，对煤价形成阶段性承压。
• 旺季需求仍有支撑：厄尔尼诺现象已形成，且处于快速增长阶段，预计三季度火电代偿需求将显著提升，支撑动力煤价格。

关键信息梳理

1. 市场走势

• 北方港口动力煤价格在经历4个月上涨后出现回调。
• 市场预期在3-5月淡季出现逆季节性上涨，随着支撑因素边际弱化，价格开始修正。

2. 进口与供给

• 印尼海运煤：存在边际放松RKAB配额的倾向，但出口仍受限于国内电厂库存压力。
• PLN及IPP电厂库存：当前库存仅够运行12天左右，处于红色预警区间，需持续关注库存恢复情况。
• 2026年煤炭需求缺口：印尼整体仍存在约2000万吨阶段性电煤供应缺口。

3. 国际油价与能源溢价

• 美伊冲突缓和后，国际油价回落至冲突前水平，削弱了煤炭的能源溢价属性。
• 国内煤炭市场未计入太多能源溢价，因此油价回落对煤价影响有限。

4. 下游需求与库存

• 终端电厂库存：可用库存天数在20天以上，处于合理安全范围。
• 港口库存高企：主流港口库存达到历史新高，尚未进入季节性去库阶段。
• 日耗表现：沿海地区日耗回落至往年同期水平，内陆地区与去年同期持平或略低，但仍高于市场预期。

5. 厄尔尼诺与火电需求

• 厄尔尼诺条件形成：6月中旬已正式形成，处于弱厄尔尼诺区间，预计9-11月有接近50%概率形成超强厄尔尼诺。
• 火电需求增量：1-5月电力煤炭消费累计同比增加约3400万吨，火电代偿需求持续增长，预计三季度将更为旺盛。
• 全年火电需求增量：预计全年火电提供煤炭需求增量超8500万吨，其中火电折煤耗增量为65,173.06万吨。

结论与建议

尽管近期动力煤价格出现阶段性回调，但市场仍需关注：

• 印尼煤炭出口限制是否进一步放宽。
• 厄尔尼诺现象对电力需求的持续影响。
• 国内电厂库存是否逐步恢复至安全水平。
• 三季度火电代偿需求是否如期释放。

总体来看，旺季仍在路上，市场不宜过早判断行情结束，建议保持观望，密切关注供需变化及政策动向。

数据来源

• WIND
• MYSTEEL
• CCTD
• 国统局
• NOAA
• 五矿期货研究中心

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