20260526-银河期货-求索系列专题报告_方向转变下的政策分野—通胀传导与货币政策约束_11页_1mb

方向转变下的政策分野

核心内容概述

2026年5月以来，全球金融市场出现调整，美元流动性紧张，美债收益率上行，美股和大宗商品短期见顶，美元指数触底反弹。市场变化的核心因素包括预期分化和流动性收紧。本文分析了中美两国的货币政策及其对资产价格的影响，并指出未来一段时间内，人民币资产相对占优，人民币汇率和国内股市值得关注，而美股存在估值风险，大宗商品价格维持分化状态。

主要观点

• 美元流动性紧张：由于美伊冲突、全球通胀上行、美联储政策调整及季节性因素，短期美元流动性紧张。
• 短期缓解与限制：尽管美联储采取了一些宽松措施，但支持美元流动性宽松的因素并不稳固，宽松空间有限。
• 中国货币政策：央行流动性投放净额为负，市场预期收紧，但流动性整体仍处于季节性正常水平，进一步宽松空间有限。
• 通胀扩散：美伊冲突导致能源价格上涨，推动通胀向制造业和服务业扩散，美国通胀回落仍需时间。
• 资产走势：人民币资产相对占优，国内股市估值有保证但驱动逻辑面临切换，国内债券震荡，美股存在估值风险。
• 未来展望：美元流动性紧张短期缓解，但宽松空间有限；人民币流动性稳定，但收紧空间也有限，整体呈“一紧一松”状态。

关键信息

美元流动性收紧的原因

• 美伊冲突：持续影响全球能源供应，推动通胀上行。
• 美联储政策：沃什主张的“缩表+降息”政策引发市场担忧。
• 国债发行与缴税：季节性因素导致美债收益率上行。
• 私募信贷赎回：短期没有非常急迫的风险，但未来可能面临债务到期高峰。

美国通胀情况

• CPI与PPI数据：美国4月CPI同比3.8%，核心CPI同比2.8%，PPI同比9.8%。
• 通胀传导：能源价格上涨影响制造业和服务业，推动价格扩散。
• 长期影响：美国通胀回落仍需较长时间，限制美联储货币政策方向。

中国货币政策

• 流动性投放：央行流动性投放净额为负，市场预期收紧。
• 超储率：国内金融机构超储率处于季节性正常水平。
• 利率走势：国内短期市场流动性稳定，利率水平较低。

资产走势分析

• 人民币资产：相对占优，人民币汇率和国内股市值得关注。
• 国内股市：估值有保证，但驱动逻辑面临切换。
• 国内债券：处于震荡走势。
• 美股：存在估值风险。
• 大宗商品：价格维持分化，具有“三性”的商品仍有支持。

风险提示

• 美伊冲突超预期变化：可能加剧全球市场波动。
• 全球经济波动加剧：可能影响全球货币政策走向。
• 货币政策方向逆转：可能对资产价格产生重大影响。

结论

短期内，美元流动性紧张因素有所缓解，但宽松空间有限；国内流动性虽未明显收紧，但进一步宽松空间也非常有限。整体来看，中美货币政策呈现“一紧一松”的状态。未来一段时间，人民币资产相对占优，国内股市和债券市场值得关注，而美股存在估值风险，大宗商品价格维持分化状态，需关注其长期走势。