> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方向转变下的政策分野 ## 核心内容概述 2026年5月以来，全球金融市场出现调整，美元流动性紧张，美债收益率上行，美股和大宗商品短期见顶，美元指数触底反弹。市场变化的核心因素包括预期分化和流动性收紧。本文分析了中美两国的货币政策及其对资产价格的影响，并指出未来一段时间内，人民币资产相对占优，人民币汇率和国内股市值得关注，而美股存在估值风险，大宗商品价格维持分化状态。 ## 主要观点 - **美元流动性紧张**：由于美伊冲突、全球通胀上行、美联储政策调整及季节性因素，短期美元流动性紧张。 - **短期缓解与限制**：尽管美联储采取了一些宽松措施，但支持美元流动性宽松的因素并不稳固，宽松空间有限。 - **中国货币政策**：央行流动性投放净额为负，市场预期收紧，但流动性整体仍处于季节性正常水平，进一步宽松空间有限。 - **通胀扩散**：美伊冲突导致能源价格上涨，推动通胀向制造业和服务业扩散，美国通胀回落仍需时间。 - **资产走势**：人民币资产相对占优，国内股市估值有保证但驱动逻辑面临切换，国内债券震荡，美股存在估值风险。 - **未来展望**：美元流动性紧张短期缓解，但宽松空间有限；人民币流动性稳定，但收紧空间也有限，整体呈“一紧一松”状态。 ## 关键信息 ### 美元流动性收紧的原因 - **美伊冲突**：持续影响全球能源供应，推动通胀上行。 - **美联储政策**：沃什主张的“缩表+降息”政策引发市场担忧。 - **国债发行与缴税**：季节性因素导致美债收益率上行。 - **私募信贷赎回**：短期没有非常急迫的风险，但未来可能面临债务到期高峰。 ### 美国通胀情况 - **CPI与PPI数据**：美国4月CPI同比3.8%，核心CPI同比2.8%，PPI同比9.8%。 - **通胀传导**：能源价格上涨影响制造业和服务业，推动价格扩散。 - **长期影响**：美国通胀回落仍需较长时间，限制美联储货币政策方向。 ### 中国货币政策 - **流动性投放**：央行流动性投放净额为负，市场预期收紧。 - **超储率**：国内金融机构超储率处于季节性正常水平。 - **利率走势**：国内短期市场流动性稳定，利率水平较低。 ### 资产走势分析 - **人民币资产**：相对占优，人民币汇率和国内股市值得关注。 - **国内股市**：估值有保证，但驱动逻辑面临切换。 - **国内债券**：处于震荡走势。 - **美股**：存在估值风险。 - **大宗商品**：价格维持分化，具有“三性”的商品仍有支持。 ## 风险提示 - **美伊冲突超预期变化**：可能加剧全球市场波动。 - **全球经济波动加剧**：可能影响全球货币政策走向。 - **货币政策方向逆转**：可能对资产价格产生重大影响。 ## 结论 短期内，美元流动性紧张因素有所缓解，但宽松空间有限；国内流动性虽未明显收紧，但进一步宽松空间也非常有限。整体来看，中美货币政策呈现“一紧一松”的状态。未来一段时间，人民币资产相对占优，国内股市和债券市场值得关注，而美股存在估值风险，大宗商品价格维持分化状态，需关注其长期走势。