> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业2026年中期策略总结 ## 核心内容概述 保险板块在2026年上半年表现不佳，主要受投资端波动和利润稳定性担忧影响，持续跑输大盘。尽管负债端价值增长和财险承保质态改善支撑基本面，但市场对保险股的定价仍偏重利润表兑现。当前P/EV估值处于历史低位，价值兑现有望推动估值修复。 ## 主要观点 ### 1. **股价向下** - 保险板块自2026年以来持续跑输沪深300，一季度主要险企普遍承压。 - 4月以来权益市场有所修复，但保险板块反弹力度仍弱于大盘。 - 股价下行主要由于市场对投资收益率承压、公允价值变动损益波动和信用减值扰动的担忧。 ### 2. **基本面向上** - **寿险端**：NBV保持较快增长，长期期交和个险渠道质态改善，推动负债端价值修复。 - **财险端**：综合成本率改善，承保盈利能力好于规模表现，经营重心转向业务质量优化。 - 分红险转型仍是产品升级方向，但需关注NBVM稳定与产品结构平衡。 ### 3. **估值待修复** - A股上市险企P/EV估值仍处历史低位，已反映较多悲观预期。 - 负债端价值增长和资产端波动边际收敛为估值修复提供基础。 - 高股息、低波动、长期分红可持续资产仍是配置方向。 ## 关键信息 ### 负债端表现 - 1Q26主要上市险企NBV普遍高增，显著快于保费增速。 - 个险渠道仍是NBV增长的核心支撑，队伍质量提升和人均产能改善推动价值增长。 ### 资产端表现 - 投资收益率承压，公允价值变动损益波动影响利润表。 - 权益市场修复但风格分化，高股息资产表现相对稳健。 ### 分红险转型 - 分红险占比提升可能对NBVM形成约束，需动态平衡产品结构。 - 分红险对刚性负债成本的压降有限，更多依赖收益浮动机制和风险共担。 ### 权益配置 - 权益配置上限测算显示，仍有较大理论空间。 - 配置重点从仓位扩张转向结构优化，高股息、低波动资产仍是核心。 ## 投资建议 - **优先关注**：负债端价值增长确定性高、资产负债管理能力强、分红回报具有吸引力的头部险企。 - **相关标的**： - 投资端弹性强，受益于权益市场回暖：**中国人寿（601628，买入）**、**新华保险（601336，买入）**； - 全年业绩有望亮眼：**中国平安（601318，买入）**； - 资负两端经营稳定：**中国太保（601601，未评级）**、**中国人保（601319，买入）**。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期； - 权益市场大幅波动； - 寿险渠道改革成效不及预期； - 居民收入不及预期； - 监管政策变化风险； - 产品结构转型不及预期； - 测算假设偏差风险。 ## 估值修复展望 - 当前估值已反映低利率、投资波动和利润稳定性担忧。 - 估值修复核心驱动转向负债端价值兑现。 - NBV持续增长、EV稳健扩张、投资收益稳定和分红能力兑现将推动板块重估。 ## 行业评级 - **看好（维持）** ## 估值历史回顾 - 2016-2017年：估值快速上行，受益于负债端高景气和资产端价值风格。 - 2018年：估值回落，受新单销售承压和权益市场调整影响。 - 2019-2020年：估值阶段性修复，但持续性不足。 - 2021年：估值中枢下移，受负债端和资产端双重承压。 - 2022-2023年：估值震荡，市场担忧持续。 - 2024-2025年：估值回升，但仍低于历史中枢。 - 2026年：估值再度回落，受投资波动影响。 ## 总结 保险行业基本面仍处于价值修复通道，NBV和财险承保改善支撑长期增长逻辑。当前估值已反映较多悲观预期，随着负债端价值增长和资产端波动收敛，板块具备继续修复基础。建议关注头部险企的负债端改善、分红险转型质量、个险渠道质态提升和权益配置优化。